普拉达（1913.HK）可能恢复增长但估值偏高

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR耽误）2019年8月2日普拉达（1913 HK）增长可能会恢复，但估值会捉襟见肘概要。上调至持有评级，上调目标价至22.17港元，基于FY19E市盈率25倍。尽管在1H19错过了一次，但我们认为Prada的销售趋势在2019年7月仍然保持坚挺，并且在欧洲，美国和中国大陆看到了强劲的业绩，这得益于产品发布和营销的丰硕成果。由于降价销售减少和潜在的经营杠杆，我们认为20财年的增长将以更高的利润率回升，从而推动NP增长。然而，鉴于其目前的估值为FY19E P / E 27倍和PEG为2.7倍，因此估值并不昂贵。错过1H19核心净利同比下降22％。普拉达（Prada）报告1H19的净利润为1.55亿欧元，同比增长56％。但是，如果不包括一次性税收专利盒收益7700万欧元，则核心净利润实际上下降了22％，低于CMBI的1H19下降4％和BBG的19F下降12％。 1H19的未实现是以下两者的结合：1）高于预期的运营支出； 2）更大的去杠杆化； 3）电子零售商的销售增长略快。但是19年3季度的销售增长比预期的更具弹性。尽管受到近期疲弱的香港市场的拖累，但2019年7月的销售增长相当稳定，以MSD计，与2019年6月相似，并且环比有所改善（19年第二季度/第一季度全价销售增长为3％/ 1％）。我们认为强劲的势头来自于1）欧盟，这归功于欧元贬值带来的更好的游客流量； 2）日本和美国，由于强劲的内需和市场营销（例如纽约的Prada度假秀），3）中国大陆，更多的帮助本地广告（例如上海的男装时装秀）和4）成功推出产品（例如，皮具的Prada Re-Nylon和成衣的Menswear和Linea Rossa）。随着降价销售恢复正常，FY20E的增长可能会加快。普拉达（Prada）缩减了（折价）降价促销的销售额，以便更好地维护品牌形象。在1H19，管理层估计由于减价销售的减少而损失了约5％的销售。展望20财年，大部分销售应来自全价销售，因此我们预计增长将达到4％。 2H19E-1H20E的批发商重组可能会导致特许经营销售下降，但电子零售商的强劲销售增长可能会部分弥补。上调至持有评级，上调目标价至22.17港元。我们上调评级至持有，并上调目标价至22.17港元，基于25倍的19财年市盈率（不变）。我们还将19Y / 20E / 21E每股收益预测上调了5％/ 4％/ 9％，以考虑到1）零售和特许经营渠道的增长更快，以及2）更好的运营支出控制。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（百万欧元）3,0563,1423,1853,3273,470同比增长（％）(4.0)2.81.44.54.3净收入（百万欧元）249205253241274调整NP（百万欧元）249205176241274同比增长（％）(10.6)(17.5)(14.5)37.213.8EPS（欧元）0.0970.0800.0990.0940.107同比增长（％）(10.6)(17.5)23.0(4.7)13.8市盈率（x）26.433.427.128.525.0市净率（x）2.32.42.32.32.2产量 （％）2.92.22.82.63.0净资产收益率（％）8.47.28.78.29.1净负债率（％）3.510.79.12.5净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价22.17港元（先前目标价HK $ 21.17）当前价格HK $ 24.05上升/下降-7.8％请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新全球奢侈品部门Wooter Woo(852) 3761 6974库存数据最高市值（百万港元）61,540每月平均3个月（百万港元）36.4852w高/低（港元）39.45 / 20.75已发行股份总数（百万）2,558.8资料来源：彭博社持股结构体普拉达（Prada）家庭79.98％景顺有限公司5.38％自由浮动14.64％资料来源：香港交易所分享性能绝对相对的1个月-0.4％3.1%3个月8.6％17.0%6个月-11.1％-9.9%12个月-36.7％-34.9%资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）股票恒指4540353025208/201811/20182/20195/2019资料来源：彭博社审核员：Deloitte＆Touche相关报告1. 普拉达（1913 HK，卖）-富裕估值加上未来增长缓慢-2019年7月5日2. 普拉达（1913 HK，持有）-外汇和品牌重启投资拖累利润-2019年3月18日请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票： 2019年8月2日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2收益修正图1：收益修订（百万欧元）19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入3,1853,3273,4703,1783,2883,4050.2%1.2%1.9%毛利2,2932,4022,5122,2882,3742,4650.2%1.2%1.9%息税前利润282340375292318344-3.4%6.9%9.0%报告净利润2532412742412322524.7%4.0%9.0%摊薄每股收益（欧元）0.0990.0940.1070.0940.0910.0984.7%4.0%9.0%毛利率72.0%72.2%72.4%72.0%72.2%72.4%0ppt0ppt0ppt息税前利润率8.9%10.2%10.8%9.2%9.7%10.1%-0.3个百分点0.5点0.7点净利润att。保证金7.9%7.2%7.9%7.6%7.0%7.4%0.3点0.2点0.5点资料来源：公司数据，CMBIS估计图2：CMBI估算与共识（百万欧元）19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入3,1853,3273,4703,2233,3693,525-1.2%-1.2%-1.6%毛利2,2932,4022,5122,3312,4472,570-1.6%-1.8%-2.3%息税前利润282340375321376434-12.2%-9.5%-13.5%净利润att。253241274258255292-2.1%-5.4%-6.0%摊薄每股收益（欧元）0.0990.0940.1070.0970.0990.1151.3%-5.3%-6.9%毛利率72.0%72.2%72.4%72.3%72.6%72.9%-0.3个百分点-0.4个百分点-0.5个百分点息税前利润率8.9%10.2%10.8%10.0%11.2%12.3%-1.1ppt-0.9ppt-1.5ppt净利润att。保证金7.9%7.2%7.9%8.0%7.6%8.3%-0.1ppt-0.3个百分点-0.4个百分点资料来源：彭博社，CMBIS估计 2019年8月2日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图3：同行的估值普拉达（Prada）1913年香港保持22.1724.05-8%61,54012月18日26.227.12.32.38.42.42.9新秀丽1910年香港NR不适用15.44不适用22,09512月18日12.411.01.41.311.21.75.1周大福1929香港NR不适用7.43不适用74,30019年3月14.312.82.42.314.31.15.6六福590港币NR不适用23.45不适用13,76819年3月9.08.21.21.114.51.54.9周生生116香港NR不适用10.86不适用7,35712月18日6.76.20.70.69.90.85.8皇帝守望887港币NR不适用0.20不适用1,32212月18日不适用不适用不适用不适用6.00.0不适用东方表398港币NR不适用2.30不适用1,31219年3月不适用不适用不适用不适用6.10.0不适用亨德利3389 HKNR不适用0.42不适用1,95812月18日不适用不适用不适用不适用1.60.0不适用平均13.713.01.61.59.00.94.9中12.411.01.41.39.11.05.1A股奢侈品，珠宝，手表老凤祥600612 CH NR不适用44.47不适用21,51612月18日17.115.03.32.819.91.42.8周大生002867 CH NR不适用21.90不适用18,16312月18日15.713.03.63.021.80.82.3Leysen Jewelry 603900 CH NR不适用11.37不适用4,39212月18日13.612.71.51.48.91.7不适用广东Chj 002345 CH NR不适用4.20不适用4,31512月18日12.611.61.01.01.90.21.4Fiyta Holdings 000026 CH NR不适用7.42不适用3,53812月18日15.212.81.21.27.31.0不适用浙江名002574 CH NR不适用5.37不适用3,21712月18日26.923.30.90.83.01.81.5东方金玉600086 CH NR不适用3.22不适用4,93212月18日不适用不适用不适用不适用(75.3)0.0不适用平均16.814.71.91.7(1.8)1.02.0中15.512.91.41.37.31.01.9国际奢侈品，珠宝，手表普拉达1913 HK持有22.1724.05-8%61,54012月18日26.227.12.32.38.42.42.9Samsonite 1910 HK NR不适用15.44不适用22,09512月18日12.411.01.41.311.21.75.1LVMH MC FP NR不适用379.10不适用1,659,95812月18日26.223.95.24.720.82.91.8Kering KER FP NR不适用469.45不适用513,57412月18日18.516.35.44.620.944.12.4爱马仕RMS FP NR不适用644.60不适用589,53512月18日44.840.810.38.826.66.50.9历峰集团CFR西南NR不适用85.40不适用386,72519年3月24.522.12.52.417.6(3.0)2.5Tiffany＆Co TIF美国NR不适用90.62不适用86,11519年1月18.216.93.23.017.82.62.6Moncler MONC IM NR不适用37.63不适用84,09112月18日25.523.77.15.936.33.21.2Burberry BRBY LN NR不适用2322.00不适用90,82519年3月26.424.26.35.623.63.81.9菲拉格慕SFER IM NR不适用18.88不适用27,60812月18日30.626.74.03.712.22.42.0Essilorluxottica EL FP NR不适用127.70不适用482,43012月18日29.126.41.81.87.04.81.6斯沃琪UHR西南NR不适用289.80不适用123,70312月18日17.315.51.31.27.62.32.912m价钱TP上/下-Mkt。上限年市盈率（x）市净率（x）ROE 3年收益率（％）PEG（x）（％）公司股票代号拉廷G（LC）（LC）面（百万港元）结束FY1E FY2E FY1E FY2E FY1E FY1E FY1EH股奢侈品，珠宝，手表 2019年8月2日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露Tod's TOD IM NR不适用46.56不适用13,34912月18日42.335.21.41.44.425.72.1Hugo Boss BOSS GY NR不适用54.56不适用33,27612月18日14.613.03.63.324.21.85.3平均25.