通达集团（0698.HK）最糟糕的时刻已经过去；回到增长模式

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术产业部吴伟电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据最高市值（百万港元）3,629平均每月3个月（HK $mn）12.5852w高/低（港元）1.47 / 0.46发行总数（百万）6,479.5 资料来源：彭博社股权结构世界各地的地标24.44％亚南旺11.30％2019年8月22日通达集团（698 HK）最坏的时刻已经过去了。回到成长模式概要。通达的1H19疲软，收入/净利润同比下降6％/ 25％，这在很大程度上是预期的。由于GPM改善，净利润比市场预期高14％，但比我们对财务成本的估计低13％。继2H18 / 1H19 NP下降之后，我们估计2H19 / 20E 2的强劲盈利增长为240％/ 33％，这主要得益于三星强劲的弹性需求以及2H18低基数的GPM改善。昨天托管了香港NDR之后，我们现在对盈利恢复更加充满信心，并将目标价上调至0.91港元（增长62％），基于20倍的20财年市盈率（从5倍提高了展望/盈利前景）。由于金属压力和业务重组，预计1H19疲弱。我们认为通达的疲软收入同比下降-6％，主要是因为1）外壳市场（占销售额的73％）下降1.3％，原因是智能手机市场疲软； 2）家电/家庭和体育领域下降32.3％由于业务重组，3）剥离笔记本业务以及4）疲软的金属外壳对GPM的持续压力，同比增长/8.1%。Glastic套管需求的主要受益者。Mgmt。在主要原始设备制造商（尤其是三星）迅速采用的情况下，FY19 / 20E的弹性TAM估计为2亿/ 300-400百万。作为塑料市场的先驱，通达有望在FY19E成为三星中端机型（A系列）的最大塑料供应商。 Mgmt。在19/20财年指导140百万/ 180-200百万套管运输目标价0.91港元（先前目标价为0.76港元）上涨+ 62.0％当前价格HK $ 0.56（总收入：1.0亿/1.5亿），这要归功于三星在2H19E赢得的订单和新客户（Vivo）。我们估计，弹性塑料收入在19/20财年将增长56％/ 39％，占19 / 20E财年销售额的49％/ 54％。2019年iPhone份额/内容增长;手表/ Airpod订单将于2020年获胜。我们预计苹果收入在19/20财年将同比增长17％/ 29％（占销售额的19％/ 20％），这得益于1）5G iPhone内容的增长，2）手表和Airpods的普及率以及2） iPhone防水能力为40％（18财年为30-35％）。2H19E的收入回升；上调目标价至0.91港元（上升62％）。我们对通达的复苏持乐观态度，在19/20财年每股收益同比增长30％/ 33％。考虑到前景和盈利前景更加乐观，我们将FY19 / 20 / 21E NP调整为-8％/ + 4％/-1％，并将目标价上调20％至0.91港元，基于FY20E P / E 6倍（从5倍）。即将到来的催化剂包括三星产品的发布和中国5G的推出。收益摘要蒙德里安投资4.73％资料来源：香港交易所分享表现绝对相对的1个月-3.4％5.7%3个月-12.5％-7.9%6个月-34.9％-29.0%资料来源：彭博社12个月价格表现（人民币）1.8698 HSI（重新定基）1.61.41.21.00.80.60.40.20.08/201811/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E审核员：安永会计师事务所收入（百万港元）8,5638,8999,04711,18512,319同比增长（％）9.43.91.723.610.1净收入（百万港元）1,0065437369821,128相关报告：每股盈利（港元）0.170.090.110.150.17通达（698 HK）– 1H19预览– 12同比增长（％）(3.3)(48.2)29.733.414.92019年8月市盈率（x）3.36.44.93.73.2市净率（x）0.50.50.50.50.4产量 （％）5.93.64.15.46.2净资产收益率（％）17911.313.414净负债率（％）4657635755资料来源：公司数据，CMBIS请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持） 2019年8月22日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2焦点图图1：收入趋势百万港元14,00025%图2：收入组合100 %12,00010,0008,0006,0004,0002,0000201 7 201 8 201 9E 202 0E 202 1E20%15%10%5%0%80%60%40%20%0%201 7201 8201 9E 202 0E 202 1E网络通信智能电气笔记本电脑的家用配件手机收入同比（％）资料来源：公司数据，CMBIS估计手机适用于笔记本电脑的家用和配件的组件ts网络通讯资料来源：公司数据，CMBIS估计图3：多元化的客户组合资料来源：公司数据，CMBIS估计图4：发展里程碑资料来源：公司数据，CMBIS估计图5：5G发展重点资料来源：公司数据，CMBIS估计图6：汽车产品资料来源：公司数据，CMBIS估计9%10%4%2% 2019年8月22日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露收益修订图7：1H19结果审查百万港元1H182H181H19同比招商银行1H19E差异（％）共识1H19E差异（％）收入4,1504,7493,909-6%4,045-3%3,8741%毛利959835826-14%841-2%7648%营业利润542193415-23%471-12%36215%净利419124316-25%363-13%27614%毛利率23.1%17.6%21.1%-2点20.8%0.3点19.7%1.4点营业利润率13.1%4.1%10.6%-2.5点11.6%-1点9.3%1.3点净利润10.1%2.6%8.1%-2点9.0%-0.9点7.1%0.9点资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计图8：收入修订百万港元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入9,04711,18512,3199,44010,68311,924-4%5%3%毛利1,8892,4392,7481,9652,2992,673-4%6%3%营业利润9381,2391,4251,0451,2201,468-10%2%-3%净利7369821,1288009421,143-8%4%-1%每股盈利（港元）0.110.150.170.130.150.18-12%0%-6%毛利率20.9%21.8%22.3%20.8%21.5%22.4%0.1点0.3点-0.1点营业利润率10.4%11.1%11.6%11.1%11.4%12.3%-0.7点-0.3点-0.7点净利润8.1%8.8%9.2%8.5%8.8%9.6%-0.3点0点-0.4点资料来源：公司数据，CMBIS图9：CMBI估算与共识百万港元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入9,04711,18512,3199,64510,70712,062-6%4%2%毛利1,8892,4392,7482,0552,3382,679-8%4%3%营业利润9381,2391,4251,0441,2291,506-10%1%-5%净利7369821,1287579061,114-3%8%1%每股盈利（港元）0.110.150.170.130.150.18-14%5%-4%毛利率20.9%21.8%22.3%21.3%21.8%22.2%-0.4点0点0.1点营业利润率10.4%11.1%11.6%10.8%11.5%12.5%-0.4点-0.4点-0.9点净利润8.1%8.8%9.2%7.8%8.5%9.2%0.3点0.3点-0.1点资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月22日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图10：收入明细百万港元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E手机5,9112,8953,7266,6212,8563,9536,8108,6099,290...同比10%23%5%12%-1%6%3%26%8%金属4,8001,4731,3132,7865624911,053901555...同比1%-32%-50%-42%-62%-63%-62%-14%-38%弹力3361,0491,0952,1451,1932,1473,3404,6455,187...同比-26%2208%277%538%14%96%56%39%12%玻璃111790207328355683819715...同比0%0%0%14702%180%293%229%20%-13%苹果863506343849774961668668688...同比381%0%0%92%202%-22%17%29%26%电器用品863506343849343326668668688...同比44%32%-29%-2%-32%-5%-21%0%3%笔记本电脑70783-83...同比51%-66%0%-88%家庭用品502357250607328275603633697...同比-4%33%7%21%-8%10%-1%5%10%网络通讯707310429739#REF！5849661,2741,644...同比-18%-16%27%5%23%36%31%32%29%总8,5634,1504,7498,8993,9095,1389,04711,18512,319...同比9%15%-4%4%-6%8%2%24%10%资料来源：公司数据，CMBIS图11：损益预测百万港元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入8,5634,1504,7498,8993,9095,1389,04711,18512,319...同比9.4%14.7%-4.0%3.9%-5.8%8.2%1.7%23.6%10.1%销售成本(6,332)(3,192)(3,914)(7,105)(3,083)(4,075)(7,158)(8,747)(9,571)毛利2,2319598351,7948261,0631,8892,4392,748毛利率（％）26.1%23.1%17.6%20.2%21.1%20.7%20.9%21.8%22.3%...同比18.3%4.3%-36.3%-19.6%-13.9%27.3%5.3%29.1%12.7%销售经验(127)(76)(53)(129)(59)(57)(115)(142)(157)...转速的％-1.5%-1.8%-1.1%-1.4%-1.5%-1.1%-1.3%-1.3%-1.3%研发部(370)(212)(158)(370)(171)(195)(366)(448)(494)...转速的％-4.3%-5.1%-3.3%-4.2%-4.4%-3.8%-4.1%-4.0%-4.0%营业利润123954219373541552493812391425OPM（％）14.5%13.1%4.1%8.3%10.6%10.2%10.4%11.1%11.6%...同比5.8%44.5%-77.7%-40.7%-23.5%171.4%27.7%32.0%15.1%净利1,0064191245433164217369821,128NPM（％）11.7%10.1%2.6%6.1%8.1%8.2%8.1%8.8%9.2%...同比0.2%44.2%-82.7%-46.0%-24.6%240.1%35.6%33.4%14.9%资料来源：公司数据，CMB