2019年业绩快报点评：应收款及商誉计提影响短期业绩，海外出货占比不断提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 当升科技（300073）2019年业绩快报点评 推荐（维持） 应收款及商誉计提影响短期业绩，海外出货占比不断提升 目标价：30元 当前价：27.39元 事项：  公司2019年由于应收款和商誉计提金额较大，亏损2.09亿，符合市场预期。公司发布业绩快报，2019年营收22.84亿，同比降低30.37%，归母净利润为亏损2.09亿，同比下降166.11%。公司此前预告去年归母净利润亏损2.05-2.10亿，实际业绩符合市场预期。公司业绩出现较大亏损，一是公司对比克公司应收款项坏账准备单项计提比例提高到 70%，坏账准备金额提高至 2.65亿元，连同猛狮等其他应收账款计提坏账准备，公司预计单独认定应收账款坏账计提合计约 2.99亿元。二是因子公司中鼎高科实际经营情况2015年收购时的预期偏差程度较大，公司对账面价值3.13亿元商誉预计计提减值2.9亿元。 评论：  测算去年实际经营性业绩为2.7-2.8亿，坏账计提比例较大今年将轻装上阵。我们对于去年计提的2.99亿应收款坏账考虑税盾的影响，按照15%所得税率计算，预计应收款计提影响净利润约2.5亿元，叠加商誉减值2.9亿元合计影响净利润5.4亿元，若剔除二者影响测算公司2019年实际净利润为3.3亿元。公司持有中科电气1970万股，2019年因中科电气股价上涨，公允价值变动收益对净利润贡献预计在0.5-0.6亿元，我们测算去年公司经营性业绩预计在2.7-2.8亿。公司对比克电池应收款计提比例较高达70%，商誉计提后仅余0.23亿，计提较为充分2020年公司将轻装上阵。  海外客户持续放量占比不断上升，预计将提升公司整体盈利能力。公司动力性NCM产品在海外市场不断拓展，在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。去年上半年海外客户占比约40%，预计去年下半年已达到50%，今年外资品牌车企预计将大幅放量，带动海外电池企业出货高增长。今年初虽然国内市场受疫情影响开工推迟，但海外市场需求受影响相对较少，我们预计今年公司海外客户出货占比将达到一半以上，供货海外产品的价格和毛利较高，料将对整体盈利水平产生积极影响。  产能建设稳步推进，高端产能有望大幅提升。公司2019年有效产能为1.6万吨，江苏当升三期高镍项目去年三季度起开始投产，今年将增加1万吨产能。金坛生产基地将新增高镍正极2万吨年化产能，预计今年下半年将开始投产，我们预计今年有效产能将达到3万吨以上。高端产能陆续释放，预计公司的6系列及8系列高镍产品出货比例也将不断提升。  盈利预测、估值及投资评级。由于去年新能源汽车行业销量低于预期和公司坏账计提金额较大，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为-2.09、3.83、5.56亿（此前预测为3.79、4.74、6.08亿），EPS为-0.48、0.88、1.27元，考虑到公司作为正极材料国内龙头，海外客户占比不断提升，高镍三元正极料将高速增长，参考同行业估值水平在30-40倍，给予2020年35倍PE，维持目标价30元，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,281 2,504 4,040 5,884 同比增速(%) 52.0% -23.7% 61.3% 45.6% 归母净利润(百万) 316 -209 383 556 同比增速(%) 26.4% -166.2% -283.1% 45.0% 每股盈利(元) 0.72 -0.48 0.88 1.27 市盈率(倍) 38 -57 31 22 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 43,672 已上市流通股(万股) 43,013 总市值(亿元) 119.62 流通市值(亿元) 117.81 资产负债率(%) 22.4 每股净资产(元) 7.9 12个月内最高/最低价 37.73/18.51 《当升科技（300073）2019年一季报点评：业绩符合预期，正极材料出货快速增长》 2019-04-24 《当升科技（300073）2019年中报业绩预告点评：业绩预告符合预期，正极材料出货持续提升》 2019-07-16 《当升科技（300073）2019年中报点评：正极材料盈利环比改善，高镍占比持续提升》 2019-09-02 -42%-22%-2%18%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-01～2020-02-28沪深300当升科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2020年3月1日 当升科技（300073）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,878 2,787 3,568 4,365 营业收入 3,281 2,504 4,040 5,884 应收票据 240 45 73 106 营业成本 2,681 2,043 3,270 4,752 应收账款 874 621 802 1,168 税金及附加 12 9 15 21 预付账款 59 10 16 24 销售费用 37 28 61 88 存货 282 143 229 333 管理费用 53 40 61 88 其他流动资产 36 37 52 70 财务费用 4 5 9 23 流动资产合计 3,369 3,643 4,740 6,066 资产减值损失 32 589 30 35 其他长期投资 177 77 77 77 公允价值变动收益 0 50 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 29 30 32 34 固定资产 452 486 516 543 其他收益 20 0 0 0 在建工程 41 51 21 21 营业利润 368 -242 446 647 无形资产 21 19 17 15 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 338 46 47 47 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,029 679 678 703 利润总额 367 -243 445 646 资产合计 4,398 4,322 5,418 6,769 所得税 51 -34 62 90 短期借款 112 412 712 1,012 净利润 316 -209 383 556 应付票据 301 229 367 534 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 427 325 520 756 归属母公司净利润 316 -209 383 556 预收款项 25 25 40 59 NOPLAT 319 -205 391 575 其他应付款 13 13 13 13 EPS(摊薄)（元） 0.72 -0.48 0.88 1.27 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 74 66 92 123 主要财务比率 流动负债合计 952 1,070 1,744 2,497 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 100.00 200.00 300.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 52.0% -23.7% 61.3% 45.6% 其他非流动负债 145 85 85 85 EBIT增长率 15.1% -164.2% -290.6% 47.2% 非流动负债合计 145 185 285 385 归母净利润增长率 26.4% -166.2% -283.1% 45.0% 负债合计 1,097 1,255 2,029 2,882 获利能力 归属母公司所有者权益 3,301 3,067 3,389 3,887 毛利率 18.3% 18.4% 19.1% 19.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.6% -8.4% 9.5% 9.4% 所有者权益合计 3,301 3,067 3,389 3,887 ROE 9.6% -6.8% 11.3% 14.3% 负债和股东权益 4,398 4,322 5,418 6,769 ROIC 12.0% -6.6% 10.5% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.9% 29.0% 37.5% 42.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 7.8% 19.5% 29.4% 35.9% 经营活动现金流 1,347 237 452 500 流动比率 353.9% 340.5% 271.8% 242.9% 现金收益 368 -156 443 632 速动比率 324.3% 327.1% 258.7% 229.6% 存货影响 -22 139 -86 -104 营运能力 经营性应收影响 -237 -92 -244 -442 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.9 经营性应付影响 152 -173 348 421 应收账款周转天数 88 108 63 60 其他影响 1,086 520 -9 -8 应付账款周转天数 60 66 47 48 投资活动现金流 -1,101 -9 -80 -80 存货周转天数 36 37 20 21 资本支出 -68 -90 -50 -80 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.72 -0.48 0.88 1.27 其他长期资产变化 -1,033 81 -30 0 每股经营现金流 3.08 0.54 1.03 1.14 融资活动现金流 1,181 681 409 377 每股净资产 7.56 7.02 7.76 8.90 借款增加 -242 400 400 400 估值比率 股利及利息支付 -60 -66 -57 -83 P/E 38 -57 31 22 股东融资 1,487 1,487 1,487 1,487 P/B 4 4 4 3 其他影响 -4 -1,140 -1,421 -1,427 EV/EBITDA 41 -90 34 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 当升科技（300073）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 当升科技（300073）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资