公用事业行业点评报告：构建环境治理体系指导意见发布，助力新基建下的环保短板

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 构建环境治理体系指导意见发布，助力新基建下的环保短板 [Table_Title2] 公用事业 [Table_Summary] 事件概述: 2020年3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》（以下简称《指导意见》），并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。 分析与判断: ► 指导意见正式发布，再次利好环保基建 2019年11月26日，中央全面深化改革委员会第十一次会议审议通过了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，国务院发展研究中心即发表评论肯定了这一工作的必要性。2020年3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《指导意见》，主要目标包括落实领导、企业、民众、监管等各类主体责任，形成责任清晰、执行有力、多元参与的现代化环境治理体系。我们认为虽然《指导意见》并非首次对外公告，但相信11月末公布的时候，恐怕除了环保主管部门外，并未引起公众媒体太多的关注。而当前时点《指导意见》的下发，在宽财政、宽信用及新基建投向环保基建确定性强的背景下，会与此前的利好政策叠加共振，形成再次强化政策友好的环境。 ► 明确地方财政承担治理支出，扩大地方财政的留存比例 事权划分此前早已清晰，中央统筹、省负总责、市县抓落实的模式已运行多年，但是明确中央和地方财政支出责任如何出资还是首次，《指导意见》规定除全国性、重点区域流域、跨区域、国际合作等环境治理重大事务外，主要由地方财政承担环境治理支出责任。对于延续多年的中央指挥地方干活而地方又要出大头资金的方式，《指导意见》明确将理顺中央与地方收入划分和完善转移支付制度改革中统筹考虑地方环境治理的财政需求，让财力与事权相匹配。建立健全常态化、稳定的中央和地方环境治理财政资金投入机制。采取设立国家绿色发展基金、鼓励发展重大环保装备融资租赁、发行绿色债券等方法，加大完善环境治理产业的金融扶持。扩大地方财政的留存比例，并非是镜中月不可实现，这也是今后财政改革的方向，建立财政资金五年中长期规划，在地方事权基础上扩大地方税收留存比例，十四五会有体现。当前抗疫非常时期，今晚国常会就特事特办，3月1日至6月底，在已核定的各省份当年留用比例基础上统一提高5个百分点，新增留用约1100亿元资金，全部留给县级使用。十四五中国经济发展进入新阶段，改 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 相关研究： 1. 周观点|生态环保专项债累计发行逾千亿，七省份下调煤电装机预警 2020.03.02 2. 行业点评|医废综合治理方案印发，涵盖当下医废短板方方面面 2020.02.28 3. 行业点评|再融资新规释放积极信号，助力环保行业新发展 2020.02.17 -18%-13%-7%-1%5%11%2019/032019/062019/092019/12公用事业沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月03日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170684 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 革是势在必行的。 ► 指导意见突出三要求，完善环境治理市场 有关当前的环境治理市场，《指导意见》提出以下3点要求：1）针对环保行业支撑强化，落脚点在环保装备和技术，这是契合今后环保市场发展的方向，在截至2018年以前，环保企业重心在快速上马推进工程落地，那会儿的装备和技术只是配角，主角是工程。但当项目业主变回地方平台公司和央企后，此前环保企业变成配套服务商，工程中的土建安装，央企自己干起来效率更高，这时候的环保民企竞争力，重点就后移到可提供什么样的装备和技术领域，那么未来，这当中的市场是需要龙头出现的，它也标志着行业从粗放式竞争到精细化竞争，是跟整个环保旧时代的告别。2）创新环境治理模式，托管服务+按效付费，意思跟第一点一致，轻资产考验实力的竞争。3）价格收费机制的完善，当环保基建逐步下沉到城镇化率低的中西部省份以及乡村区域后，这些地方的收费机制会逐步形成，以补偿项目支出平衡收益，减轻财政支出压力，这个可以从很多的村镇开始普及收取污水及垃圾处理费看出，未来随着收费范围的扩大及价格机制的调整，环保基建不会给地方财政带来较大的支付压力。 投资建议： 我们依然看好环保基建的污水及垃圾焚烧板块：在疫情尚未爆发之前，因PPP模式融资受阻造成的污水项目进度落后问题，在十三五最后一年面临赶工期的刚性需求，财政资金需要倾斜，这在专项债下发额度上已有体现。截止2月28日提前批累计发行的生态环保类为1095.92亿元，占比11.54%，远超2019年全年的532亿元及2.44%的占比，投向污水的专项债金额总计为701.12亿元，占全部生态环保专项债的63.97%，构成其绝大部分，从侧面印证财政资金倾斜力度。专项债充当资本金比例下调至15%，业主方变为地方平台公司后，杠杆效应及融资进度加快，也同时带来了此前环保公司商业模式的轻资产化转变，变成建设及运营配套服务提供商。疫情爆发后，财政资金托底新基建力度变大，环保受支持力度跟着总盘子一起变大，此外再融资新规、公司债券注册制等融资环境的宽松，加上头部企业利用2019年完成控制权转让来提高自身信用评级的过程，这也会助力该类企业此轮宽松环境中低成本资金的可获得性。在此强烈推荐关注国资系新增水污染治理主力军【碧水源】及【国祯环保】，受益标的还包括基本面逐渐转好的博世科。 环保基建不可或缺的垃圾焚烧，并非每个省份都可媲美粤浙苏近70%的城镇化率，中部鄂豫皖湘赣还不到60%的城镇化率，有人口就是有资本，这些区域的垃圾焚烧第一波在建未投产，第二波垃圾填埋场即将封场释放的缺口十四五也将出来，垃圾终端处理是城市环境卫生的重要一环，这个环保基建短板必须要补，我们并不认为十三五垃圾焚烧规划结束就全国完善万事大吉了。首推【伟明环保】，受益标的亦包括上海环境、高能环境、旺能环境和绿色动力。 现代化的监管体系离不开强大的监测能力建设，我们的环境监测体系还不够数字化、智能化和系统化，数据碎片化严重，并未形成一张网广泛收集数据，输出及时响应的实时决华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 策，我们认为环境监测体系现阶段是处于大站点完善，但仍会有公共环境领域新增网格化监测站点需求的阶段，但当下最紧迫的，还是整个环境监测体系的数字化及智能化，搭上5G的大潮，龙头先河环保是一直在布局该方向并把这个作为2020年的主攻方向，但若可以联合华为等强大的通信商，相信进程会更快，这是未来可长期关注的机会。 风险提示 1） 专项债发行情况低于预期。 2） 《指导意见》推行不及预期。 3） 环保政策出现大幅变动。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300070 碧水源 10.30 买入 0.40 0.42 0.48 0.58 19.75 18.99 16.42 13.65 300388 国祯环保 12.76 增持 0.51 0.42 0.45 0.51 17.33 23.60 21.72 19.40 603568 伟明环保 30.40 增持 1.08 0.99 1.23 1.49 21.23 26.41 21.26 17.55 资料来源：Wind,华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证