2019年业绩快报点评：全年业绩符合预期，射频前端龙头正在崛起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月2日 信维通信（300136.SZ） 电子行业 全年业绩符合预期，射频前端龙头正在崛起 ——信维通信（300136.SZ）2019年业绩快报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：49.93元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.69 总市值(亿元)：483.64 一年最低/最高(元)：21.06/57.49 近3月换手率：237.13% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.07 25.62 59.88 绝对 13.48 27.63 66.99 资料来源：Wind 相关研报 四季度业绩保持高增长，积极布局射频前端行业——信维通信（300136.SZ）2019年业绩预告点评 ·································· 2020-01-20 三季度业绩符合预期，迎接5G发展浪潮——信维通信（300136.SZ）2019年三季报点评 ·································· 2019-10-24 事件： 公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营收约52.34亿元，同比增长9.08%，实现归母净利润约10.16亿元，同比增长2.86%。公司公告将非公开发行募资30亿元，用于射频前端等三大项目。 点评： ◆全年业绩符合预期，2019年为未来发展打下良好基础 公司2019年实现归母净利润约10.16亿元，位于此前预告的10亿—10.5亿区间内，符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元，同比增长15.57%；Q4实现归母净利润为1.88亿元，同比增长49.21%，继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用，公司实际经营情况将更为优异。 2019年，公司在技术、产能、业务拓展方案积极投入，均取得突破。在技术方面，公司2019年研发投入占营收比例超过8%，同时成立了美国圣地亚哥研究院，为公司的前沿技术发展打下基础。在产能方面，公司完成常州、越南等重要生产基地的建设，产能正在陆续释放过程中。在业务拓展方面，公司在5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端等多个重要产品线均取得突破，各项业务的发展均保持上升势头。 ◆持续大手笔投入，射频前端龙头正在崛起 根据定增预案，公司将投入20.28亿元用于射频前端器件项目，其中使用募投资金10亿元，持续大手笔投入射频前端领域。 公司2016年即已成立子公司信维微电子，通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式，积极布局射频前端领域，并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上，公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器，持续深耕射频前端领域。 滤波器作为通信的核心元器件，伴随着全球移动电子设备数量和通信频段的不断增长，市场规模快速扩大。根据QYR的统计，2018年全球射频滤波器市场规模约为83.61亿美元，并有望再2023年增长至219.09亿美元。同时华为等厂商积极实现射频领域的国产化，中国射频前端行业迎来黄金机遇期。 在此背景下，公司把握战略机遇期，持续向射频前端方向延伸。此次募投项目建成后，公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃，取得重大突破。 未来，公司将以滤波器为突破口，整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch，最终实现射频前端模组化。公司将在射频前端持续加强投入，有望成为全球射频前端龙头企业。 2020-03-02 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆5G天线、无线充电、BTB、EMI\EMC等业务有望继续迎来高增长 除了射频前端业务在快速发展外，公司5G天线、无线充电、EMI\EMC、BTB业务持续向好，有望继续迎来高增长。 随着5G时代的到来，手机天线的价值量有望实现翻倍增长，同时有望使用LCP、AiP等新型天线技术，行业附加值和技术门槛进一步提高。公司作为全球领先的手机天线企业，将继续定增募资扩产5G天线项目，积极把握5G的时代机遇。 无线充电目前在各大手机品牌中的渗透率正不断提升，iPhone已经标配无线充电，安卓则正从旗舰机向中低端机型渗透，行业空间正快速扩大。公司给国际顶级客户供应多年无线充电产品，此次将继续扩产无线充电产能，享受行业发展红利。 在BTB连接器方面，经过多年研发和技术储备，公司技术实力已经达到行业领先水平，正导入客户进行量产出货。BTB连接器市场规模大，但目前主要是日系企业主导，未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者，有望抓住机遇快速发展。 公司EMI/EMC业务正快速发展，在大客户的料号和价值量仍在快速提高，有望在未来持续保持快速增长。 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为公司在射频前端方面进步明显，正实现从样品研发到量产出货的重大进展。通过此次大手笔投入滤波器，未来公司有望打通射频前端产业链，实现模组化出货。与此同时，公司的5G天线、无线充电、BTB、EMI\EMC等业务持续向好，有望继续迎来高增长。根据最新的业绩快报，我们下调公司2019年EPS至1.05元（前值为1.09元），由于公司非公开发行募投项目将在2020年建设、2021年投产，我们维持公司2020年EPS为1.45元，同时上调公司2021年EPS至1.97元（前值为1.82元），维持“买入”评级。 ◆风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,435 4,707 5,131 7,183 9,338 营业收入增长率 42.35% 37.04% 9.00% 40.00% 30.00% 净利润（百万元） 889 988 1,016 1,406 1,908 净利润增长率 67.25% 11.11% 2.90% 38.35% 35.66% EPS（元） 0.90 1.01 1.05 1.45 1.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.22% 26.83% 21.63% 23.83% 25.34% P/E 55 49 48 34 25 P/B 17.8 13.2 10.3 8.2 6.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年2月28日 2020-03-02 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,435 4,707 5,131 7,183 9,338 营业成本 2,184 2,988 3,335 4,669 6,069 折旧和摊销 65 100 174 285 430 税金及附加 27 39 51 72 93 销售费用 53 70 77 108 112 管理费用 311 142 154 215 261 研发费用 0 279 308 431 542 财务费用 75 46 47 75 89 投资收益 1 8 0 0 0 营业利润 1,064 1,133 1,162 1,607 2,173 利润总额 1,063 1,128 1,162 1,607 2,173 所得税 172 138 145 201 265 净利润 891 990 1,016 1,406 1,908 少数股东损益 2 2 0 0 0 归属母公司净利润 889 988 1,016 1,406 1,908 EPS(按最新股本计) 0.90 1.01 1.05 1.45 1.97 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 737 609 1,017 959 1,510 净利润 889 988 1,016 1,406 1,908 折旧摊销 65 100 174 285 430 净营运资金增加 752 387 346 1,214 1,346 其他 -969 -866 -519 -1,946 -2,175 投资活动产生现金流 -680 -1,734 -2,085 -2,500 -2,900 净资本支出 -568 -1,733 -2,037 -2,450 -2,850 长期投资变化 110 117 0 0 0 其他资产变化 -222 -118 -48 -50 -50 融资活动现金流 632 868 1,158 1,952 1,821 股本变化 22 -7 -7 0 0 债务净变化 1,038 673 1,198 2,193 2,153 无息负债变化 303 286 150 609 568 净现金流 654 -279 89 410 431 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,333 7,217 9,580 13,585 17,932 货币资金 1,214 937 1,026 1,437 1,868 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,306 2,197 2,426 3,396 4,415 应收票据 100 29 51 72 93 其他应收款（合计） 77 63 77 108 140 存货 343 535 587 834 1,094 其他流动资产 589 102 124 226 334 流动资产合计 3,657 3,870 4,361 6,146 8,022 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 110 117 117 117 117 固定资产 482 776 1,581 2,637 3,911 在建工程 160 841 1,680 2,520 3,360 无形资产 259 826 859 891 923 商誉 545 545 545 545 545 其他非流动资产 24 101 126 126 126 非流动资产合计 1,676 3,346 5,220 7,439 9,910 总负债 2,553 3,512 4,859 7,661 10,381 短期借款 1,495 716 413 806 858 应付账款 479 858 1,000 1,401 1,821 应付票据 25 0 0 0 0 预收账款 1 10 10 14 19 其他流动负债 -11 -4 -1 11 24 流动负债合计 2,439 2,112 1,950 2,914 3,496 长期借款 0 1,357 2,857 4,657 6,757 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 42 50 87 126 非流动负债合计 114 1,400 2,909 4,746 6,885 股东权益 2,78