乙二醇期货月报：公共事件影响，乙二醇或将先抑后扬

乙二醇期货月报公共事件影响，乙二醇或将先抑后扬多空逻辑： 利多因素：港口库存绝对水平；大部分装置处于亏损状态；下游开工逐渐提负，需求有边际改善预期；央行降息，宏观利好。 利空因素：受疫情影响，聚酯虽已复工，但开工绝对水平低位，叠加聚酯库存不断累积，压力较大；新装置运行平稳，供给有增量预期；国外疫情蔓延，市场对全球需求存担忧，引发恐慌情绪。 操作建议：短期来看，因国外疫情扩散蔓延，短时间内难以消除，短线投资者可关注逢高沽空机会，但要注意疫情进展情况；中长期来看，随着利空释放完毕，国内下游聚酯需求逐渐恢复，价格有修复预期，但因基本面偏弱，或将压制反弹空间，建议关注逢低布局多单机会。风险提示：下游装置复工情况；国外疫情跟进情况；原油价格波动；国内经济下行压力联系我们研究员： 封晓芬联系方式：010-56711731从业资格：F3048238独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年2月29日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 qRqNmRvMmMmRmRrQuMoOmQ9P8QbRpNmMoMnNjMoOtQlOqQoMaQoPnPuOnMsQMYoMtMPart 1 上期复盘 1.1 观点回顾Ø上期月报观点：国内装置开工小幅提负，加之新装置试车、重启，带来供给增量，而且港口库存增加明显，后期有继续攀升的可能；下游聚酯因春节淡季和复工延迟，开工低位，对于劳动密集型的终端织造业或将进一步推迟复工时间，进而对上游造成一定拖累。综合来看，近期乙二醇因疫情跌幅较大，有修复预期，但因乙二醇基本面偏弱，会压制反弹空间，关注后期下游开工恢复情况。Ø操作建议：短期观望；中长期，待下游复工，开工负荷回升后，可逢低布局多单。Ø上期周报观点：短期来看，随下游开工陆续恢复，乙二醇或将震荡偏强，关注逢低进场机会；中长期，需求逐渐恢复，乙二醇有上涨空间，但因供给预期增量，反弹空间或有所压制，关注下游聚酯装置开工以及新装置投产情况。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø2月乙二醇整体行情波动较大。受国内疫情影响，国内市场恐慌情绪蔓延，年后首个交易日低开跌停，第二个交易日继续低开后，震荡上行，跌幅收窄。为了防控疫情进一步扩散，各省出台复工延后措施，下游聚酯开工远低于去年同期水平，终端纺织业更有传出复工将推迟至2月底或3月初，这也是利空释放后其他品种触底反弹价格有所修复，而乙二醇维持低位窄幅震荡的主要原因。进入后半个月后，随着下游逐步复工，装置连续小负荷提升，基本面稍有改善，乙二醇价格也有所修复，盘面表现小幅回升；但是随后疫情在国外开始不断蔓延，再次引发市场恐慌，原油不断下探创新低，带动能化板块走弱。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明乙二醇主力合约行情走势 1.3 复盘对比Ø在上期月报中，我们给出的观点是乙二醇受疫情影响，跌幅较大，有修复空间，但因基本面较弱，会压制反弹的空间，关注后期下游开工恢复情况。Ø主要逻辑是因市场恐慌情绪价格下跌幅度比较大，后期随着下游复工，价格会逐渐修复反弹，但是考虑到新装置投产，供给增量，下游需求相对疲弱，可能会压制反弹空间。下半月，聚酯装置开始逐步小负荷提升，需求面有改善的预期，而且国内疫情逐渐维稳，因此，我们在周报中也给出了关注逢低做多的机会。但是进入下旬后，疫情在国外爆发蔓延，引发了市场的恐慌情绪，股市大面积飘绿，大宗商品也因需求担忧，大幅下挫。国外疫情的爆发，是我们当时未预料到的一种突发情况，导致盘面与所预判的发生了偏离，但我们在日报中进行了及时的纠正和提醒：疫情的影响引发市场对未来需求的担忧，油价下行，乙二醇或将跟跌走弱。请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判Ø供给端：国内装置小幅下调至69.25%左右水平，然恒力、浙江石化新装置运行平稳，整体供应充足。Ø库存：截止2月27日，华东港口库存68.55万吨，周环比上升10.7万吨；下周到港计划22.9万吨，水平略偏高。当前港口发货量略有好转，但跨省运输依然受限，且下游需求整体恢复较慢，库存有进一步攀升的可能。Ø需求端：终端复工相对缓慢，下游聚酯装置开工低位小负荷提升，后期随着终端复工，聚酯恢复或有加快，但是目前聚酯库存水平偏高，存在一定的压力。Ø重要事件：国内疫情基本维稳，但是国外疫情开始蔓延扩散，引发市场对需求的担忧。Ø短期：因国外疫情正值扩散蔓延阶段，短时间内难以消除，短线投资者可关注逢高短空机会，关注疫情进展情况；Ø中长期：随着利空释放，国内下游聚酯需求逐渐恢复，价格有修复预期，但因基本面偏弱，或将压制反弹空间，建议把握逢低布局多单时机。请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑利多因素：1.库存绝对水平偏低（短期利多）。截止2月27日，华东港口库存水平为68.55万吨，周环比上升10.70万吨。其中，张家港37.25万吨；太仓11.6万吨；宁波10.5万吨；江阴2万吨；上海及常熟7.2万吨。下周到船计划为22.9万吨，水平略偏高。虽当前省内物流基本已通车，但是跨省物流依然受阻，叠加，当前下游恢复缓慢，库存有进一步攀升趋势。2.大部分装置利润亏损。当前除石脑油装置利润略有盈利外，煤制装置、外采乙烯装置和MTO装置均出现不同程度亏损，或存一定支撑。3.央行降息，宏观利好。受疫情影响，央行为了实现金融服务实体企业的目标，再次降息，在货币政策相对宽松的大环境下，有利于中小微企业克服融资难的问题，宏观利好。4.随着国内疫情稳定，各省陆续复工，下游聚酯装置开工负荷低位回升，有需求恢复的预期。当前聚酯开工水平为63.22%，江浙织机综合开工也从低位提升至31%，边际改善。利空因素：1.下游聚酯开工绝对水平较低。受此次疫情影响，各省复工延后，聚酯装置推迟重启，整体开工负荷远低于去年同期水平；虽然当前各省已经开始陆续复工，但是真正走上正轨仍需一段时日，因当前跨省物流依然受限，返岗工人需要自行隔离，整体恢复较为缓慢，尤其是劳动密集型的终端织造行业。2.聚酯累库明显。截止2月27日，POY库存天数为29天，月环比升17.5天；DTY库存天数为39天，月环比升15天；FDY库存天数为31天，月环比升14天；涤纶短纤库存天数为13.14天，月环比升8.18天；聚酯切片库存天数为13.8天，月环比升9.3天。虽然本月聚酯开工水平低位，产量减少，但是终端织造行业为劳动密集型行业，受疫情影响，工人节后未能按时返工，开工水平极低，且因物流受限，聚酯产品大部分产品未能转移至下游工厂，使得聚酯库存不断累积。随着国内疫情稳定，聚酯逐步实现复工，但是相对而言，织造行业恢复缓慢，库存有进一步累积的可能。3.新装置供应有增量预期。目前，恒力一期90万吨装置重启，二期90万吨装置、浙江石化75万吨装置处于试车阶段，后期供应增加。当前恒力石化一期90万吨装置提负至8成左右，二期90万吨装置短暂停车，浙江石化75万吨装置开工维持在6-7成左右。虽然国内装置综合开工略有小幅下调，但是这些新装置带来的产量完全可以弥补2月其他装置检修带来的损失，整体供应仍在增加。4.国外疫情蔓延，油价跌幅较大，成本端支撑不足。因近期国外的疫情不断蔓延，市场对未来的需求存担忧市场恐慌情绪浓厚，国外股市普跌，油价不断下行，带动能化板块跟跌。因国外疫情正值扩散蔓延阶段，这种恐慌情绪在短时间内难以消除，油价有进一步下探的可能，乙二醇或将继续跟跌走弱。数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑数据来源：Wind，卓创资讯，格林大华期货请务必阅读文后免责声明0204060801001201401/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6华东港口库存2019201820172020平均值-1500-5005001500250035000200040006000800010000120001400016000180002019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-07EG仓单仓单增减仓单数量-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00-3000.00-2000.00-1000.000.001000.002000.003000.004000.002017/1/32017/3/32017/5/32017/7/32017/9/32017/11/32018/1/32018/3/32018/5/32018/7/32018/9/32018/11/32019/1/32019/3/32019/5/32019/7/32019/9/32019/11/32020/1/3EG装置利润煤制利润甲醇制利润乙烯制利润石脑油制利润400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.001100.004000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.008500.009000.002017/1/32017/3/32017/5/32017/7/32017/9/32017/11/32018/1/32018/3/32018/5/32018/7/32018/9/32018/11/32019/1/32019/3/32019/5/32019/7/32019/9/32019/11/32020/1/3EG装置成本MEG现货煤制成本甲醇制成本乙烯制成本石脑油制成本 2.2 多空逻辑数据来源：Wind，卓创资讯，格林大华期货请务必阅读文后免责声明35.00%45.00%55.00%65.00%75.00%85.00%2019-03-132019-04-132019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-10-132019-11-132019-12-132020-01-132020-02-13乙二醇开工率MEG石油路线煤制路线0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2019-08-162019-09-162019-10-162019-11-162019-12-162020-01-162020-02-16聚酯产业链开工率MEGPTAPX江浙织机聚酯0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-19产销率：涤纶长丝涤纶长丝（最高）涤纶长丝（最低）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002019-03-072019-04-072019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-07产销率：聚酯切片与涤纶短纤聚酯切片涤纶短纤 2.2 多空逻辑数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002019-03-142019-04-142019-05-142019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-142020-01-142020-