敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 金融研究 周度报告 招商期货——国债期货策略周报 2020年03月01日 20190224-20200301 李雪峰 0755-83365518 lxf@cmschina.com.cn F3015504 Z0011652 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 ➢ 本周国债期货强势震荡，强弱分布看， T >TF> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增30.33%，TF国债期货主力成交量增33.43%,TS国债期货主力成交增70.45%。 ➢ 央行本周公开市场净回笼3000亿元，逆回购到期3000亿，无逆回购投放。主要是前期逆回购投放较多，市场流动性依旧较好。银行质押回购利率方面，隔夜利率自1.3429%升至1.6270%，7天期自2.0780%升至2.3231%，1月期自2.1%降至2.0%，3月期自2.6338将至2.5%。主要是央行暂停逆回购，短期利率出现抬升 ➢ 美国国债方收益率快速下行， 3个月国债收益率自1.56%降至1.27%，1年期国债收益率自1.43%降至0.97%，10年期国债收益率自1.46%降至1.13%，30年期国债收益率自1.90%降至1.65%，10年期以及30年期收益率创下历史新低。中债国债到期收益率继续走低， 1年期自1.9309%降至1.9291%,3年期自2.4068%降至2.3831 %，5年期自2.6634降至2.5266%，10年期自 2.8470 %降至2.7376 %，30年期自3.46%降至3.3726%。 ➢ 国债期货持仓量方面，TS持仓11991手，TF持仓28678手，T持仓66713手，继续出现大幅减仓。中长期国债期货合约当季价格与下季的价差冲高。 TF主力-下季自0.37升至0.53， T主力-下季自0.37降至0.405， TS当季-下季自0.27降至0.225。 ➢ 国债期货主力合约可交割券基差方面，截至2月28日，TS基差自0.36降至0.1748，TF基差自0.6281升至0.8042，T基差自0.6199降至0.1491。 ➢ 央行26日宣布增加再贷款、再贴现规模5000亿，并下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%，分类引导各类银行对中小微企业复工复产发放优惠利率贷款央行副行长刘国强表示稳健的货币政策还要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，通过稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具、抓落实，为抗击疫情和支持实体经济提供有力的货币政策支持，尽可能降低疫情对经济的影响，努力完成全年经济社会发展目标。 ➢ 外围市场的疫情扩散欧美国债收益率均创下历史新低，美联储预计年内可能会提前重启降息。外围宽松环境下，国内政策性的释放流动性继续，央行表示将加强逆回购的投放维持市场流动性，并且政治局以及国常委会议均提出要稳经济，政策支撑继续推动国债价格上涨。目前国债期货多头继续，关注T2006低位入场机会，套利方面主力合约换月完成，T2006与T2009价差0.53，基于国债期货继续强势的判断可以尝试参与做空69价差套利。 ➢ 交易策略： 1、 套利策略：做空T2006-T2009价差。 2、 单边策略：100.3附近逢低建立T2006多。。 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周国债期货强势震荡，强弱分布看， T >TF> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增30.33%，TF国债期货主力成交量增33.43%,TS国债期货主力成交增70.45%。 央行本周公开市场净回笼3000亿元，逆回购到期3000亿，无逆回购投放。主要是前期逆回购投放较多，市场流动性依旧较好。 1月M2同比增长8.4%，比上月末低0.3%，与上年同期持平；新增人民币贷款3.34万亿元，同比多增1109亿元；社会融资规模新增5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。 一、 国债成交及主要市场利率水平 表1：国债期货市场表现 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（手） 成交环比（%） T2003 0.62% 0.62 101.34 26,872 -66.84 T2006 0.88% 0.88 101.11 245,199 30.33 T2009 0.83% 0.825 100.58 3,229 64.58 TF2003 0.52% 0.525 101.92 12,117 -71.69 TF2006 0.51% 0.52 101.54 55,954 33.43 TF2009 0.48% 0.485 101.135 290 -29.95 TS2003 0.16% 0.165 101.27 5,961 -83.85 TS2006 0.24% 0.245 101.055 48,657 70.45 TS2009 0.29% 0.29 100.83 1,206 36.58 资料来源：WIND 图1：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND 图2：货币投放(月，亿元，%) 资料来源：WIND (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002018-01-122018-06-122018-11-122019-04-122019-09-122020-02-12公开市场操作：净投放010,00020,00030,00040,00050,00060,0000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-05社会融资规模:当月值M2:同比 pOnQtOzQmMnQsPpPqRpQnRaQaO7NnPqQmOnNeRmMsRiNoOnPbRnMrRNZoPvNxNrMrN 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国国债方收益率快速下行， 3个月国债收益率自1.56%降至1.27%，1年期国债收益率自1.43%降至0.97%，10年期国债收益率自1.46%降至1.13%，30年期国债收益率自1.90%降至1.65%，10年期以及30年期收益率创下历史新低。 银行质押回购利率方面，隔夜利率自1.3429%升至1.6270%，7天期自2.0780%升至2.3231%，1月期自2.1%降至2.0%，3月期自2.6338将至2.5%。主要是央行暂停逆回购，短期利率出现抬升。 中债国债到期收益率继续走低， 1年期自1.9309%降至1.9291%,3年期自2.4068%降至2.3831 %，5年期自2.6634降至2.5266%，10年期自 2.8470 %降至2.7376 %，30年期自3.46%降至3.3726%。 图3：美国国债收益率（日，%） 资料来源：WIND 图4：银行质押回购利率（日，%） 资料来源：WIND 图5：中债国债到期收益率（日，%） 资料来源：WIND 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-19美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04DR001DR007DR1MDR3MDR6M1.80002.30002.80003.30003.80004.30004.80002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 LPR 1年期4.05%，5年4.75%未变，MLF利率3.15%。 十年期国债与一年期国债收益率差自0.9161降至0.8085，30-10年自0.6130小幅升至0.6350，10-5年收益率自0.1836升至0.2110。 国债期货持仓量方面，TS持仓11991手，TF持仓28678手，T持仓66713手，继续出现大幅减仓。 图6：贷款基础利率(LPR)（%） 资料来源：WIND 图7：中债国债到期收益率差（日，%） 资料来源：WIND 图8：国债期货持仓量（日，手） 资料来源：WIND 4.004.104.204.304.404.504.604.704.804.902016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-0410年-1年10年-5年30年-10年05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06TF持仓T持仓TS持仓（右） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 国债期货主力合约可交割券基差方面，截至2月28日，TS基差自0.36降至0.1748，TF基差自0.6281升至0.8042，T基差自0.6199降至0.1491。 中长期国债期货合约当季价格与下季的价差冲高。 TF主力-下季自0.37升至0.53， T主力-下季自0.37降至0.405， TS当季-下季自0.27降至0.225。 本周利率债发行规模4036.92亿元，国债以及地方政府债、政策性银行债规模分别为100亿、2933.92亿及1003亿。 图9：国债期货主力合约基差（日、元） 资料来源：WIND 图10：国债期货合约价差（日、元） 资料来源：WIND 图11：利率债发行规模（周、亿元） 资料来源：WIND -0.200.20.40.60.811.21.42019-06-182019-08-182019-10-182019-12-182020-02-18TF基差T基差TS基差00.10.20.30.40.50.62019-06-112019-08-112019-10-112019-12-112020-02-11TF主力-下季T主力-下季0100020003000400050006000700080002018-01-072018-05-072018-09-072019-01-072019-05-072019-09-072020-01-07利率债发行总额（亿元） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2月24日至2月28日主要利率债发行如表，继续低于中债估值到期收益率。 二、 重点利率债发行情况 表2：重点利率债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面或发行利率(%) 018013.SH 国开2004 2020-02-28 20.00 1.0000 1.9900 200304Z.IB 20进出04