此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 关注海外市场风险偏好、国内逆周期政策力度 2020年03月01日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.23 0.29 -3.80 沪深300 -1.59 2.91 5.08 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 0731-89955773 luokun1@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：股票精选月度报告-2020年3月（第十二期）》 2020-02-28 2 《策略报告：投资者情绪偏乐观，看好科技板块前景-『财富投资者行为问卷调查第九十三期』》 2020-02-27 3 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第240期》 2020-02-24 4 《策略报告：周策略点评（2.24-2.28）：流动性预期主导市场走势》 2020-02-23 5 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第239期》 2020-02-19 投资要点  2月A股经历大幅波动。上证综指下跌3.23%，收报2880.3点，深证成指上涨2.80%，收报10980.8点，中小板上涨3.07%、创业板上涨7.46%；行业板块方面，通信、计算机、农林牧渔涨幅居前；沪深两市日成交均额9466亿，较1月上升36.9%；风格上，成长风格占据优势，其中上证50下跌3.80%，中证1000上涨3.02%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9896，跌幅为0.70%；商品方面，ICE WTI原油连续下跌15.16%，COM EX黄金下跌3.73%，南华铁矿石指数下跌8.73%，DCE焦煤下跌1.70%。  北上资金上周维持净流出趋势，2月净流入116亿。截止2020年2月28号，北上资金全年累计净流入500亿，北上资金上周累计净流出206亿。截止2月27号，融资余额为11109亿，较前值上升353亿。  全A估值水平相对合理，创业板估值水平回落。目前来看，全部A股PE中位数为33.40倍，位于历史后24.85%分位，中小板、创业板PE中位数为35.08、49.62倍，位于历史后37.80%、40.75%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为14.60、20.42倍，位于历史后36.25%、28.19%的分位。  正确看待PMI指数波动，海外需求、逆周期政策发力是下阶段影响生产景气度的关键。受到疫情影响，2月PMI大幅回落市场已经有充分预期。目前来看，我国疫情迅速蔓延的势头基本控制，全国的重心往复工复产转变，3、4月PMI大概率回到正常水平。但由于海外疫情扩散较快，出口需求大概率受到影响，制造业恢复回暖的速度将受到阻碍。值得注意的是，市场在2月初波动后迅速反弹，是基于国内疫情大概率能够在第一季度控制住的假设，但目前由于海外疫情扩散速度远超过市场预计，预计经济整体恢复正常轨道的时间将延后。逆周期政策发力能否带动全面复工、消费回暖以及充分就业，是经济恢复内生增长的关键，未来基建投资将进一步发力，房地产政策同样存在边际松动的可能。  海外市场2月20日以来出现大幅波动。其中美股标普500已经跌回2019年10月的水平，2000年以来911事件、金融危机以后的标普500创单周最大跌幅11.49%，标普500自高点回撤已经达到12.35%。从历史来看，一般美股调整的幅度在10-15%左右，本次标普500回撤幅度接近历史上限，短期市场风险释放基本充分，后续应重点关注美联储下一步货币政策的走向和宽松的尺度。  风险偏好上关注海外市场走势，基本面上需更加关注逆周期调控政策的效果。当前疫情在海外依然处于快速扩散状态，海外市场将维持震荡。当前美联储货币政策可以说已经被市场“绑架”，基准利率与市场利率倒挂，说明市场给予了美联储很大的降息预期。若疫情在美国快速扩散，以消费为主的美国经济可能面临较大增长压力，同时由于美国大选变数较多，在美联储货币政策清晰之前，美国市场可能面临-8%-5%-2%1%4%7%10%2019-032019-072019-11上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 较大的震荡压力。对于A股而言，海外市场的波动势必影响外资的风险偏好，预计北上资金流入A股的速度将略有减缓。基本面上，我们认为国内市场不需要太过悲观，一方面国内疫情已经基本控制，另一方面由于海外需求面临下滑压力，国内逆周期政策调控力度将进一步加大力度。市场不需要担忧出现2019年4月货币政策突然边际收紧的压力，财政政策力度只会进一步加大，房地产政策可能阶段性边际放松，较为完善的调控政策大概率实现房地产的量增价不增。实际上，2019年以来中国经济就一直处于下滑阶段，但结构上有明显的优化，高科技成长企业在实现自主可控、产业链转移的背景下业绩增长迅速，共同助推了2019年下半年以来的结构性行情，后续仍然是市场向上走势的主线。重点关注的行业包括：（1）科技成长长远看还是逻辑更通顺，具体行业依然是围绕硬科技开展，包括从5G商用、自主可控、国产替代、新能源汽车产业，但是一定要挑选估值和业绩增长前景相匹配的企业。（2）周期板块我们认为可以给予更多关注，包括基建和房地产可能会发力的情况下，龙头房企、水泥、工程机械的周期品要重点关注，特别是现在周期品中很多公司行业格局都很好，在政策有催化、需求可能会集中释放，低利率环境对低估值、大市值、业绩有提升的公司都有直接的推动作用。（3）临近业绩披露季节，消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，一季度线上消费、居家消费相关的行业值得重点关注，重点关注在科技成长超买后，部分优质消费品公司补涨的机会。  风险提示：新型冠状病毒疫情失控、开工率提升过慢、人民币汇率风险、海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 mNrMmRyRnNmRqNoOrQpQnR8OdNbRmOpPpNqQfQoOsRlOoOoM7NnMmMvPsQpMuOsQpN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 2月A股经历大幅波动，上证综指下跌3.23%，收报2880.3点，深证成指上涨2.80%，收报10980.8点，中小板上涨3.07%、创业板上涨7.46%；行业板块方面，通信、计算机、农林牧渔涨幅居前；沪深两市日成交均额9466亿，较1月上升36.9%；风格上，成长风格占据优势，其中上证50下跌3.80%，中证1000上涨3.02%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9896，跌幅为0.70%；商品方面，ICE WTI原油连续下跌15.16%，COMEX黄金下跌3.73%，南华铁矿石指数下跌8.73%，DCE焦煤下跌1.70%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证100 4,016.82 -4.79% -3.28% -6.97% 上证50 2,821.04 -4.96% -3.80% -7.91% 沪深300 3,940.05 -5.05% -1.59% -3.82% 中小板综 10,286.54 -5.19% 2.80% 6.31% 上证综指 2,880.30 -5.24% -3.23% -5.57% 万得全A 4,304.40 -5.42% -0.03% -0.28% 深证成指 10,980.77 -5.58% 2.80% 5.27% 中小板指 7,256.44 -5.60% 3.07% 9.40% 中证500 5,451.29 -5.75% 1.37% 3.49% 中证1000 5,870.97 -5.97% 3.02% 5.46% 创业板指 2,071.57 -6.96% 7.46% 15.21% 创业板综 2,363.27 -7.10% 5.79% 12.31% 创业板50 1,759.25 -7.31% 8.15% 16.37% 资料来源：Wind，财富证券 图1：申万各行业涨跌幅（2020年2月） 资料来源：Wind，财富证券 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%通信计算机农林牧渔建筑材料电子综合医药生物纺织服装传媒汽车电气设备机械设备国防军工化工建筑装饰房地产轻工制造食品饮料有色金属公用事业休闲服务家用电器商业贸易非银金融钢铁银行交通运输采掘 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：2月海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 台湾加权指数 11,292.17 -3.37% -1.77% -5.88% 恒生指数 26,129.93 -4.32% -0.69% -7.31% 胡志明指数 882.19 -5.45% -5.81% -8.20% 孟买SENSEX30(印度) 38,297.29 -6.98% -5.96% -7.17% 韩国综合指数 1,987.01 -8.13% -6.23% -9.59% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 104,171.60 -8.37% -8.43% -9.92% 日经225 21,142.96 -9.59% -8.89% -10.63% 纳斯达克指数 8,567.37 -10.54% -6.38% -4.52% 富时100 6,580.61 -11.12% -9.68% -12.75% 标普500 2,954.22 -11.49% -8.41% -8.56% 法国CAC40 5,309.90 -11.94% -8.55% -11.18% 法国CAC40 5,309.90 -11.94% -8.55% -11.18% 道琼斯工业指数 25,409.36 -12.36% -10.07% -10.96% 德国DAX 11,890.35 -12.44% -8.41% -10.25% 资料来源：Wind，财富证券 2 市场资金跟踪 2.1 资金流入 北上资金上周维持净流出趋势，2月净流入116亿。截止2020年2月28号，北上资金全年累计净流入499.75亿，北上资金上周累计净流出206亿。截止2月27号，融资余额为11109.3亿，较前值上升353.3亿。 图2：2018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿） 图3：北上资金历史累计净流入趋势 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 0500100015002000250030003500400002,0004,0006,0008,00010,00012,0002020/02/282019/12/202019/10/252019/08/222019/