电气设备行业事件点评报告：2017年光伏上网电价下调幅度低于预期，利好行业发展

证券研究报告·行业报告·行业事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 2017年光伏上网电价下调幅度低于预期，利好行业发展 增持（维持） 报告日期：2016年12月29日 事件：国家发改委近日发布《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》。通知明确自2017年1月1日之后，一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.65元、0.75元和0.85元，比2016年电价每千瓦时下调0.15元、0.13元和0.13元。同时，明确今后光伏标杆电价将根据成本变化每年调整一次。分布式光伏发电补贴标准维持0.42元/千瓦时不变。 点评：  上网电价下调幅度低于预期，利好行业发展。前期征求意见稿公布一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别为0.55元/千瓦时、0.65元/千瓦时、0.75元/千瓦时, 一类至三类资源区新建光伏电站发电补贴分别为0.2元/千瓦时，0.25元/千瓦时和0.30元/千瓦时。由于征求意见稿中上网电价下降幅度较大，致使光伏电站的投资回报率明显下降，将大幅削弱企业及个人投资建设分布式光伏电站的意愿，进而造成2017年光伏电站建设需求大幅下滑。本次最终版电价较意见稿中的价格高出不少，超出行业预期，有利于维持光伏行业2017年整体需求。同时，调整后的价格将利于优质企业维持合理的盈利空间，减少行业需求剧烈波动的可能，并积极推动行业内优胜劣汰的步伐，最终向平价上网的目标平稳过渡。  光伏行业估值处于低位，有望迎来估值修复。目前光伏行业PB处于3倍以下，整体估值位于历史低位，反映的是此前征求意见稿大幅压缩2017年上网电价和补贴电价后，行业整体景气度大幅下滑的预期。目前我国光伏行业发展仍与政府补贴密切相关，其中上网电价高低对企业盈利空间的影响巨大。未来虽然光伏上网电价下调是必然的趋势，但如果短期内上网电价下调幅度过大，将会影响整个行业投资回报率，从而造成光伏行业需求大幅下滑。近两年，由于我国新能源需求的不断增长以及国家对能源结构的持续优化，我国光伏行业开始逐渐复苏，新增光伏装机量与光伏相关行业投资不断增长。本次最终电价下调幅度低于预期为光伏行业创造了缓冲期，利好行业整体健康发展。借助整个行业的向好，光伏行业整体估值有望得到修复。  未来补贴退坡仍将继续，提升光伏发电技术与效率是关键。本次光伏上网电价的下调有利于减轻国家新能源补贴资金增长 证券分析师：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 联系人：杨靖磊 电话：021-54967583 邮箱：yangjl@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 电气设备 指数表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·行业报告 的压力，同时降幅的收窄反映出国家支持光伏行业发展态度没有改变。长期来看，光伏标杆上网电价补贴下调是实现平价上网的必经阶段，预计今后国家将在考虑行业稳定与企业成本的基础上逐年下调上网电价标准。因此，未来光伏行业的竞争将更多集中在生产成本与转化效率上，具备强大研发实力，掌握核心技术，并拥有成本优势的龙头企业将持续受益。  投资建议：长期来看，光伏行业发展的趋势是更低的生产成本和更高的转化效率，因此具备生产成本与转换效率优势的龙头企业有望持续获益。推荐拟并购江西赛维，完成产业链整合，未来具备光伏核心环节-多晶硅片生产与技术优势的易成新能以及行业增长稳定，单晶硅领域的龙头企业隆基股份。  风险提示：（1）成本下降不及预期；（2）光伏行业需求出现断崖式下跌；（3）政策不明朗等。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·行业报告 一、 上网电价下调幅度低于预期，利好行业发展 前期征求意见稿公布一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别为0.55元/千瓦时、0.65元/千瓦时、0.75元/千瓦时, 一类至三类资源区新建光伏电站发电补贴分别为0.2元/千瓦时，0.25元/千瓦时和0.30元/千瓦时。本次最终确定的标杆上网电价一至三类地区分别为0.65元/千瓦时、0.75元/千瓦时、和0.85元/千瓦时，较征求意见稿分别上调0.1元/千瓦时，下降幅度收窄。由于征求意见稿中上网电价下降幅度较大，因此光伏电站的投资回报率将明显下降，会大幅削弱企业及个人投资建设分布式光伏电站的意愿，进而造成2017年光伏电站建设需求大幅下滑。本次最终版电价较意见稿中的价格高出不少，超出行业预期，有利于维持光伏行业2017年整体需求。同时，调整后的价格将利于优质企业维持合理的盈利空间，减少行业需求剧烈波动的可能，并积极推动行业内优胜劣汰的步伐，最终向平价上网的目标平稳过渡。 表1 光伏上网电价对比（单位：元） 现行上网电价 征求意见稿电价 最终版电价 2017年补贴价格 征求意见稿补贴价格 一类区 0.80 0.55 0.65 0.42 0.20 二类区 0.88 0.65 0.75 0.42 0.25 三类区 0.98 0.75 0.85 0.42 0.30 资料来源：公开资料，华鑫证券研发部整理 二、 光伏行业估值目前处于低位，有望迎来估值修复 由于光伏行业属于重资产行业，且2014年以前光伏行业整体处于亏损状态，因此使用PB指标衡量行业整体的估水平况较为合理。目前光伏行业PB位于3倍以下，整体估值处于历史低位，反应的是此前征求意见稿大幅压缩2017年上网电价和补贴电价后，行业整体景气度大幅下滑的预期。目前我国光伏行业发展仍与政府补贴密切相关，其中上网电价高低对企业盈利空间的影响巨大。未来虽然光伏上网电价下调是必然的趋势，但如果短期内上网电价下调幅度过大，将会影响整个行业投资回报率，从而造成行业剧烈波动。 近年来，由于我国新能源需求的不断增长以及国家对能源结构持续的优化调整，我国光伏行业处于整体复苏的态势。来自国家能源局的数据显示，自2013年起，中国的新增光伏装机容量连续3年每年超过1000万千瓦，截至2015年底，中国光伏的累计装机容量达到4300万千瓦，超越德国成为全球规模最大的光伏市场。2015年，我国光伏相关行业投资约1000亿元，同比增长近40%。中国光伏行业协会发布的报告预计，2016年我国新增光伏装机容量有望达到2000万千瓦以上。本次最终上网电价下调幅度低于预期为光伏行业创造了缓冲期，利好行业整体健康发展。借助整个行业的向好，光伏行业整体估值有望得到修复。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·行业报告 图1 光伏行业整体估值情况（PB） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部整理 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·行业报告 附件：《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》 各省、自治区、直辖市发展改革委、物价局，国家电网公司、南方电网公司、内蒙古电力公司： 为落实国务院办公厅《能源发展战略行动计划（2014-2020）》关于风电、光伏电价2020年实现平价上网的目标要求，合理引导新能源投资，促进光伏发电和风力发电产业健康有序发展，依据《可再生能源法》，决定调整新能源标杆上网电价政策。经研究，现就有关事项通知如下： 一、降低光伏发电和陆上风电标杆上网电价 根据当前新能源产业技术进步和成本降低情况，降低2017年1月1日之后新建光伏发电和2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价，具体价格见附件1和附件2。2018年前如果新建陆上风电项目工程造价发生重大变化，国家可根据实际情况调整上述标杆电价。之前发布的上述年份新建陆上风电标杆上网电价政策不再执行。光伏发电、陆上风电上网电价在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘电价）以内的部分，由当地省级电网结算；高出部分通过国家可再生能源发展基金予以补贴。 二、明确海上风电标杆上网电价 对非招标的海上风电项目，区分近海风电和潮间带风电两种类型确定上网电价。近海风电项目标杆上网电价为每千瓦时0.85元，潮间带风电项目标杆上网电价为每千瓦时0.75元。海上风电上网电价在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘电价）以内的部分，由当地省级电网结算；高出部分通过国家可再生能源发展基金予以补贴。 三、鼓励通过招标等市场化方式确定新能源电价 国家鼓励各地通过招标等市场竞争方式确定光伏发电、陆上风电、海上风电等新能源项目业主和上网电价，但通过市场竞争方式形成的价格不得高于国家规定的同类资源区光伏发电、陆上风电、海上风电标杆上网电价。实行招标等市场竞争方式确定的价格，在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘电价）以内的部分，由当地省级电网结算；高出部分由国家可再生能源发展基金予以补贴。 四、其他有关要求 各新能源发电企业和电网企业必须真实、完整地记载和保存相关发电项目上网交易电量、价格和补贴金额等资料，接受有关部门监督检查。各级价格主管部门要加强对新能源上网电价执行和可再生能源发展基金补贴结算的监管，督促相关上网电价政策执行到位。 上述规定自2017年1月1日起执行。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·行业报告 附件：1、全国光伏发电标杆上网电价表 2、全国陆上风力发电标杆上网电价 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·行业报告 研究员简介 徐鹏：华鑫证券研究员，工学硕士，2013年6月加盟华鑫证券研发部。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明8 证券研究报告·行业报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载