国债期货投资策略周报2020.03.010期限利差能否流畅压缩——国债期货投资策略周报20200301一德期货期权部金融衍生品分析师刘晓艺投资咨询号：Z0012930一诺千金德厚载富 国债期货投资策略周报2020.03.011一、期货行情回顾上周海外疫情发酵，避险情绪推动国债期货进一步上涨。截止上周五TS2006、TF2006和T2006分别收于101.05（周涨0.24%）、101.54（周涨0.51%）和101.11（周涨0.88%）。周内TS2006合约持仓量减少534手，成交量增加20111手；周内TF2006合约持仓量增加3336手，成交量增加14018手；T2006合约持仓量增加8926手，成交量增加57060手。表1：期货行情回顾二、流动性观察上周央行暂停公开市场投放，净回笼3000亿流动性，周初资金面整体宽松，但受缴税影响周后期资金面收紧。截止周五收盘R001加权平均利率收于1.71%（+29BP），R007加权平均利率收于2.47%（+30BP），DR001加权平均利率收于1.63%（+28BP），DR007加权平均利率收于2.32%（+25BP）。图1：Shibor3M（%）和R007（%）图2：R007-DR007（%）三、现券市场观察上周地方债发行加快，利率债发行环比增加至3307亿，其中国债、地方债和政策银行债分别100亿、2239亿、968亿。受二级市场影响，一级市场利率债招标需求依然旺盛。二级市场，短端和中长端国债收益率走势分化，信用债收益率整体下行。一年期国债和国开债收益率分别0BP和+1BP至1.93%和2.15%，五年期国债和国开周内-14BP和-15BP至2.53%和2.85%，十年期国债和国开债收益率-11BP和-7BP，收于2.74%和3.20%。国债10Y-1Y走缩11BP至81P，10Y-5Y走扩3BP至21BP；国开10Y-1Y走缩8BP至105BP，10Y-5Y走扩8BP至35BP。 rQmRtOvMpPsPsPmMmNoRnR9PaOaQsQmMoMoOjMqQmPiNrRsQbRqQyRMYnQrQNZoPoP国债期货投资策略周报2020.03.012图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元）图5：十年国债收益率（%）图6：国债期限利差（BP）图7：中票短融收益率（%）图8：信用利差（BP）四、后市展望海外疫情的扩大点燃国际资本避险情绪，上周美债在曲线倒挂后，十年美债收益率创下历史新低。但值得注意的一个信号是同样具有避险属性的黄金转跌：一方面，海外疫情使得通胀预期减退，美债实际收益率回升施压 国债期货投资策略周报2020.03.013金价，说明当前市场由避险驱动开始转向对经济衰退的担忧；另一方面，前期过于拥挤的黄金多头离场造成行情快速下跌。上述两方面均值得国内投资者注意！首先，2月创历史新低的制造业PMI公布后，市场对于国内的基本面预期已经兑现，接下来需要特别关注的外部经济环境变化。目前为止市场对疫情炒作集中在需求端，但随着疫情的扩散，后期市场矛盾是否会进一步转移到供给端难以预期，特别关注伊朗疫情向中东扩散可能。一旦供给端影响体现，可贸易品价格会出现反弹，债券收益率面临向上风险。其次，3月在复工速度加快的预期之下，工地的开工进度需要密切关注，专项债发行的或推动复工的加快。当前，国内债市预期整体较为乐观，需要我们警惕上述因子的边际变化，不建议继续追高。前期多单继续持有，新单观望。曲线形态上，上周国债收益率小幅走平。10年-2年、10年-5年期限利差分别为48BP（周-6BP）和27BP（周-8BP），期货三主力对应远期收益率2.45%（周-13BP）、2.77%（周-11BP）和2.87%（-10BP），10-2、10-5利差分别为42BP（周+3BP）、20BP（周+1BP）。上周央行官员新闻发布会表示“综合运用MLF、OMO、PSL等工具，保持流动性合理充裕”，后期OMO利率下调可能性较大，短债收益率下行仍存空间。目前，国内债市基本面并有发生变化，但海外疫情的变化和国内复工的加快可能是长端利率波动主要驱动。尽管期限利差已处于历史高位，但不排除有继续扩张可能。套利策略暂时观望。图9：五年期国债期货IRR（%）图10：十年期国债期货IRR（%）图11：国债期现货10年-2年利差（BP）图12：国债期现货5年-2年利差（BP） 国债期货投资策略周报2020.03.014免责声明本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本研究报告属于机密材料，其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用，并不构成对服务对象的决策建议。一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象。如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象，请及时退回并删除。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。