先前的预测基本案例牛市熊市2020年2月25日全球经济病毒蔓延至中国以外地区削弱了全球风险偏好中国境外COVID-19病例的迅速增加是一个新的发展。全球价差的增加和对其潜在经济影响的不确定性将继续对投资者的情绪造成负面影响，并且COVID-19成为大流行病的风险仍然存在。其全球经济损害将在很大程度上取决于中国对其他经济体的溢出效应，全球政府采取的遏制措施以及对全球供应链的冲击。避险情绪重新获得关注。自2020年2月以来，我们目睹了风险资产的价格创历史新高，尤其是美国股票和公司债券，并得到乐观的信念，即该病毒在中国以外的传播受到限制的支持。同时，包括黄金，美元和长期国债在内的避险天堂价格也上涨。但是，由于中国境外新出现的COVID-19病例激增，过去几天的情况发生了变化。随着韩国，意大利，日本，伊朗和其他几个国家的沉重打击，这种新病毒开始越来越像大流行病。风险规避情绪重新回到风险资产市场的中心位置，表明投资者正在修改对COVID-19范围和影响的假设。我们看到，中国境外病毒的发展仍不确定，全球新病例的数量将主导全球市场情绪，并增加市场波动性。病毒爆发困扰着全球经济：三个主要渠道。全球经济从2020年开始有更强劲的基础，1月份综合PMI升至10个月高点52.2。但是，1月份的数据是在COVID-19爆发之前收集的。除了市场情绪，我们看到COVID-19可能通过以下三个主要渠道对全球经济造成潜在损害：1)从中国到其他地方的溢出效应：中国，香港，泰国，新加坡，韩国，台湾，澳大利亚等对中国影响更大的经济体更容易受到中国病毒驱动的增长放缓的影响，预计旅游，贸易和金融市场将受到严重打击。对亚洲国家造成不成比例的经济打击是不可避免的。2)已实施的异常遏制措施：例如，韩国已将病毒威胁级别提高到最大。诸如旅行和工作限制之类的遏制措施对于控制病毒的传播至关重要，但也会增加对全球经济的打击。3)病毒破坏了供应链。随着全球供应链面临延迟或库存短缺，跨国公司面临的风险是巨大的。中国供应链中断和全球需求疲软已开始造成损失。此外，该病毒正在进一步重塑现有的供应链。例如，法国政府将敦促企业审查其对中国原材料和零部件的“过度依赖”。2020年实际GDP预测（同比）全球3.02.72.82.3联合的状态1.81.61.71.3欧元区1.10.80.90.4日本0.4-0.10.2-0.8英国1.10.70.80.5新兴的市场4.44.24.33.8资料来源：CMBIS估计招银国际证券|经济研究|经济观点1郑安琪（Angela Cheng）博士(852) 3900 0868相关报告1.COVID-19战斗：公共经济学的视角– 2020年2月24日2. 香港经济–病毒对本已脆弱的经济构成新威胁– 2020年2月7日3. 全球资本流动–恢复风险偏好推动新兴市场资本流入– 2020年1月22日4. 中国经济政策的主题和变化– 2020年1月2日5. 中央银行观察-美联储暂停鸽派，但仍可能降息– 2019年12月13日6.2020年宏观和战略年度展望– 2019年12月11日 2020年2月25日2我们下调了增长预测。我们的基本案例假设病毒的传播在2020年3月至2020年4月左右达到峰值，并且在中国以及中国以外的许多其他国家，感染的范围仍然很有限。预计全球经济将增长2.7％，低于我们此前预测的3.0％。牛市的情况是，中国的封锁措施将在2月下旬左右逐渐结束，在中国以外的蔓延仍然有限且处于控制之下。在最坏的情况下，无法快速有效地控制病毒，中国在整个1H19期间都实施了限制措施，而且全球更多地区的病例也在加速增长。在这种情况下，今年全球GDP增长率可能降至2.3％。为了应对这一后果，更多的中央银行倾向于进一步放松货币政策。货币：亚洲货币走弱，美元再次避险。相对而言，COVID-19对美国经济的影响要小得多，因为国内案件减少，对中国经济的依赖性降低，这使得美元资产更具吸引力。美元指数上周飙升至3年高点。我们需要继续关注美国基本面的表现以及更广泛的风险偏好趋势，以寻求指导。美元前景仍然具有建设性，即将突破100，心理关口。图1：自2月21日以来，中国境外的每日新病例激增资料来源：世卫组织，世界温度计，CMBIS图2：根据CBOE市场波动率指数（VIX）衡量，病毒传播引发了波动率的激增资料来源：彭博社，CMBIS图3：美元指数升至三年高点资料来源：彭博社，CMBIS图4：由于担心病毒，美国10年期美国国债收益率跌至3年低点资料来源：彭博社，CMBIS 2020年2月25日3图5：COVID-19正在影响全球37个国家和地区以及一条国际运输工具（“钻石公主”）案件总数死亡总数回收总量中国77,3452,59325,033韩国833822钻石公主69132意大利22961日本154123新加坡9049香港81212伊朗61123泰国3515美国355台湾3012澳大利亚2211马来西亚2217德国1614越南1615英国138阿联酋133法国12110加拿大103澳门105菲律宾312印度33科威特3以色列2阿曼2俄国2西班牙2资料来源：世卫组织，世界晴雨表，CMBIS（以上表格中总共显示了1个以上的案例）图6：全球冠状病毒爆发资料来源：彭博社，CMBIS 2020年2月25日4图7：在中国境外发现的COVID-19病例的可能暴露地点已从中国更改为报告国（截至2020年2月23日）资料来源：世卫组织，CMBIS 2020年2月25日5披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计行业将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ：预计行业将在未来12个月内与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市 ：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且由于它们依赖基础资产的表现或其他可变的市场因素而可能波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，其信息和/或结论与本报告有所不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设，观点和分析方法。 CMBIS可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或担任专有职位。CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，因此CMBIS将不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的全部或部分复制，转载，出售，再分发或发行本出版物。可根据要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（不时修订）（以下称“命令”）或（II）是指该命令第49条第2款（a）项至（d）项中的人（“高净值公司，非法人协会等），并且未经CMBIS事先书面同意不得提供给任何其他人。对于在美国本文档的收件人本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“美国主要机构投资者”，不得在美国提供给任何其他人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。对于本文件在新加坡的收件人该报告由CMBI（新加坡）Pte在新加坡分发。 Limited（CMBISG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融顾问法》（第110章）所定义且由新加坡金融管理局监管的免税财务顾问。 CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自的外国实体，分支机构或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《新加坡证券和期货法》（第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内。新加坡受助人应致电+65 6350 4400与CMBISG联系，以应对由报告引起的或与报告有关的事项。