2019年度业绩快报点评：业绩增速稳健，龙头地位进一步巩固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年2月27日，公司发布2019年度业绩快报：全年实现营业收入165.56亿元，同比增长20.38%；归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%。 其中，第四季度实现营业收入41.76亿元，同比增长20.24%；归母净利润10.09亿元，同比增长22.71%。 二、分析与判断  高端新品迭代节奏紧凑、新兴业务持续发力高增长 1）生命信息与支持板块： N系列高端监护仪增长迅猛、销售金额接近翻番，在营销渠道上积累的优势带动除颤、麻醉、呼吸等品种实现较高增长，我们预计2019年生命信息与支持业务有望实现20%以上增长。 2）体外诊断板块：化学发光产品保持高速增长，我们预计全国新增装机量接近2000台、全球新增装机接近3000台，预计化学发光2019年年收入增速超70%，未来几年有望保持在50%以上；五分类血球、高速生化也进一步提升了原有增速，从而带动体外诊断板块实现25%以上增长。 3）医学影像板块：超声领域受益于RE系列产品而实现远超行业的增速，我们预计2019年医学影像业务的同比增长在10%-15%左右。 4）此外，公司积极培育微创外科业务，目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材，有望成为未来发展的新亮点。  费用控制能力较强，第四季度业绩增速仍然高于收入增速 从第四季度的营业收入来看，我们预计体外诊断业务维持20%以上的同比增长、生命信息与支持业务同比增速在20%左右，医学影像同比增速有望恢复到15%左右。 从第四季度的利润情况来看，业绩的同比增速仍高于收入的同比增速，体现公司加强内部管理，经营效率得到进一步提高；另一方面，相较于前三季度的情况、第四季度业绩的增速较低，主要是受到汇率变动和利息减少的影响。  春节期间紧急复工，扩大产能高效驰援疫情严重地区 根据新华网数据，面对武汉新冠病毒疫情爆发，公司于小年夜紧急召回几十人开始小规模生产；1月26日规模化复工生产呼吸机、监护仪、输注泵、移动DR等疫情急需产品；2月3日全面复工。截至2月17日，迈瑞医疗生产交付超过3.5万台医疗设备，其中包括向武汉火神山、雷神山医院交付的3000余台关键设备。 疫情对短期业绩的影响：1）生命信息与支持：随着疫情呈爆发状，产品需求增量较之以往翻倍式增长，其中呼吸机全国需求量为过往同期的6倍；从而公司呼吸机、监护仪、输注泵等配合重症监护及治疗需要的产品销量大幅增长，有望带动生命信息与支持业务实现较高的增长。2）体外诊断：我们预计血球产品增长良好，疫情带来的检测需求增加有望抵消部分常规门诊需求下降。3）医学影像：移动DR、便携彩超是此次疫情相关检查设备的主力、需求放量上涨，台式彩超的销售则受基础医疗、民营市场的采购状态影响。 长期来看，疫情爆发有望促进医院注重传染病、重症、呼吸等相关科室建设，加深了战略客户对公司产品和组织能力的认识，并进一步显现了公司全方面领先的器械龙头优势。 [Table_Invest] 推荐 上调评级 当前价格： 245.1元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-27 近12个月最高/最低（元） 259.38/115.73 总股本（百万股） 1,216 流通股本（百万股） 499 流通股比例（%） 41.06 总市值（亿元） 2980 流通市值（亿元) 1,223 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：谭紫媚 执业证号： S0100119060028 电话： 021-60876703 邮箱： tanzimei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.迈瑞医疗（300760）2019年三季报点评：核心板块或加速增长，规模效应提升净利率 2.迈瑞医疗（300760）：生命信息与支持业务超预期，控费效果良好推高净利率 -3%21%46%70%95%119%19/219/519/819/1120/2迈瑞医疗沪深300[Table_Title] 迈瑞医疗（300760） 公司研究/点评报告 业绩增速稳健，龙头地位进一步巩固 —迈瑞医疗2019年度业绩快报点评 点评报告/医药 2020年02月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 迈瑞医疗（300760） 三、投资建议 公司高端监护仪、化学发光及流水线、高端影像等产品在中长期均有较大的成长空间。预计2019-2021年EPS分别为3.85、4.66、5.62元，按2020年2月27日收盘价对应PE为64、53、44倍。参考同为医疗器械领域并相应在其细分市场处于领先地位的安图生物/健帆生物/欧普康视/艾德生物2020年平均54倍的估值水平，结合公司医疗器械领域绝对的龙头地位、以及疫情事件对业绩可能存在的利好刺激和对公司龙头地位的进一步巩固，我们上调评级至“推荐”。 四、风险提示 行业政策风险、产品研发风险、价格下降风险、中美贸易摩擦风险、汇率波动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,753 16,556 19,909 23,926 增长率（%） 23.1 20.4 20.3 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,719 4,681 5,649 6,795 增长率（%） 43.6 25.9 20.7 20.3 每股收益（元） 3.34 3.85 4.65 5.59 PE（现价） 73.4 63.7 52.7 43.8 PB 19.7 16.0 12.9 10.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQtOmRzQoOqNnQnNpOtMqMbRcM7NmOmMpNnNfQnNmOfQtRzR7NqRtQNZnRqQMYsQnQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 迈瑞医疗（300760） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 13,753 16,556 19,909 23,926 成长能力 营业成本 4,597 5,678 6,969 8,559 营业收入增长率 23.1 20.4 20.3 20.2 营业税金及附加 192 234 304 383 EBIT增长率 28.1 23.5 20.9 20.8 销售费用 3,202 3,662 4,272 4,980 净利润增长率 43.6 25.9 20.7 20.3 管理费用 715 835 994 1,171 盈利能力 研发费用 1,267 1,480 1,726 2,012 毛利率 66.6 65.7 65.0 64.2 EBIT 3,779 4,667 5,645 6,822 净利润率 27.0 28.3 28.4 28.4 财务费用 (156) (173) (220) (290) 总资产收益率ROA 17.2 17.8 17.8 17.4 资产减值损失 51 8 3 6 净资产收益率ROE 24.5 25.1 24.5 23.7 投资收益 (113) 10 10 10 偿债能力 营业利润 4,278 5,348 6,422 7,714 流动比率 3.3 3.4 3.7 3.8 营业外收支 (40) 0 0 0 速动比率 2.9 3.0 3.3 3.4 利润总额 4,238 5,328 6,422 7,714 现金比率 2.5 2.5 2.9 2.9 所得税 513 638 761 905 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 3,726 4,690 5,661 6,809 经营效率 归属于母公司净利润 3,719 4,681 5,649 6,795 应收账款周转天数 39.2 39.1 39.0 38.8 EBITDA 4,117 5,007 5,981 7,156 存货周转天数 139.4 142.1 145.0 147.9 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 11544 14673 19347 24699 每股收益 3.3 3.9 4.6 5.6 应收账款及票据 1627 2088 2367 2971 每股净资产 12.5 15.3 19.0 23.6 预付款项 122 151 186 228 每股经营现金流 3.3 3.8 5.1 5.7 存货 1842 2786 3113 4200 每股股利 1.0 1.0 1.0 1.0 其他流动资产 65 56 56 56 估值分析 流动资产合计 15192 19821 25136 32316 PE 73.4 63.7 52.7 43.8 长期股权投资 0 10 20 30 PB 19.7 16.0 12.9 10.4 固定资产 2571 2696 2825 2959 EV/EBITDA 53.2 43.7 36.2 29.8 无形资产 901 801 713 636 股息收益率 0.4 0.4 0.4 0.4 非流动资产合计 6435 6540 6614 6716 资产合计 21627 26361 31750 39032 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 940 1415 1466 2069 净利润 3,726 4,690 5,661 6,809 其他流动负债 167 161 161 161 折旧和摊销 389 347 339 340 流动负债合计 4592 5799 6743 8431 营运资金变动 155 (310) 301 (146) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,035 4,621 6,221 6,923 其他长期负债 364 416 416 416 资本开支 675 420 407 428 非流动负债合计 1857 1909 1909 1909 投资 0 10 7 1 负债合计 6449 7708 86