投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PTA、乙二醇日报 2020-02-28 TA继续下挫 EG亦弱势下探 现货：2月27日PTA现货较上一交易日跌70元/吨至4200元/吨附近，日内成交回落至一般水平、05基差有所收缩、至-140元/吨附近。2月27日MEG华东现货跌63元/吨至4312元/吨附近，外盘EG价格跌5美元/吨至518美元/吨附近。 供需：TA供需维持大幅累库状态、Q2没有强力减产预计仍难出现去库，EG供需仍处大幅累库通道、后期库存或升至历史最高区域。TA供应方面，江苏220万吨检修装置重启时间延迟、原预期本周周初附近重启，目前行业负荷暂维持在偏低区域，后期关注装置重启进度及新增检修力度变化。EG供应方面，近日装置变动相对有限、行业负荷整体持稳为主，后期华东50万吨检修装置市场预期将逐步恢复重启、其于18日附近停车，同时内蒙12万吨停车装置近日逐步重启、预期3月上旬出料，而3月亦有其他EG装置存在检修计划，整体来看国内总产出仍维持高位运行为主。下游需求，聚酯下游逐步复工为主、不过采购依然较少，聚酯库存近日高位仍有攀升；下游采购2月底以后有望进一步提升、聚酯库存累积未来两周或进入尾声阶段，相应聚酯负荷提升未来两周预计将逐步加速。 观点：上一交易日TA05继续显著走低，EG05低开后偏弱整理为主。TA方面，外围疫情日趋严重，TA上游原油近阶段大幅下移使得石脑油及PX跟跌显著，而TA行业利润则低位回升至400元/吨以上区域运行、亏损幅度较前期有所下降；TA供应端受装置重启延后影响负荷暂维持在偏低区域，但依然远超需求使得供需维持大幅累库状态，库存极端高企或持续对TA价格利润构成显著压制，仍维持TA中期价格利润走势的偏负面观点，近期关注外围疫情演变与宏观积极政策力度的变化。EG方面，整体供需层面来看，全球检修力度显著不足、同时全球新装置带来的增量大幅释放，使得国内总供应高位仍面临较大攀升压力，需求端虽开始逐步恢复、但低需求预计仍将持续较长时间，使得整体EG供需较可能继续大幅累库、预计持续到4-5月附近，供需压力呈不断上升之态、中期EG价格利润走势或仍乐观，暂维持EG走势短期中性、中期略偏负面观点。 单边：TA短期中性、中期持谨慎看空观点，策略上中线空单少量持有为主；EG短期中性、中期略偏负面观点，策略上中线少量适量持有为主。 跨期及套保：TA价差或维持远期升水为主的局面；TA工厂关注反弹阶段的卖保锁利机会为主。EG方面，跨期价差维持远期升水状态概率较高。 主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端。 华泰期货|PTA、乙二醇日报 2020-02-27 2 / 6 图 1： TA产业上游价格 单位：美元/吨，美元/桶 图 2： 石脑油价差 单位：美元/吨 203040506070809010020040060080010001200140016002015/052016/032017/012017/112018/092019/07PX价格:韩国FOB（左轴）PTA外盘价（左轴）布伦特油价（右轴） -50050100150200250020040060080010002015/052016/032017/012017/112018/092019/07石脑油CFR价格（左轴）布伦特油价（左轴）石脑油价差（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 东北亚PX价差 单位：美元/吨 图 4： 国内TA加工价差 单位：元/吨 1502503504505506507502013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05Px-石脑油 050010001500200025002014/122015/102016/082017/062018/042019/022019/12PTA加工价差行业现金流成本 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 5： TA内外盘价差 单位：元/吨 图 6： TA基差走势 单位：元/吨 -1500-1000-50005004000500060007000800090002016/012016/102017/072018/042019/012019/10PTA进口价(左轴)PTA内盘价(左轴)PTA进口盈亏(右轴) -300200700120017002017/102018/032018/082019/012019/062019/11TA基差：现货-主力合约 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 qRqNrMwPnNrMmRpPnMrOrN9P8QbRnPrRsQrRfQmMtRlOoMyQbRnMsRMYtPqPxNsOmN华泰期货|PTA、乙二醇日报 2020-02-27 3 / 6 图 7： EG上游外盘价格 单位：美元/吨 图 8： EG上游内盘价格 单位：元/吨 2504506508501050125014502015/022015/112016/082017/052018/022018/112019/08外盘石脑油东北亚乙烯 15025035045055065015002000250030003500400045002015/122016/092017/062018/032018/122019/09江苏甲醇现货价褐煤价(右)动力煤(右) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 外盘EG价差利润 单位：美元/吨 图 10： 内盘煤制EG利润 单位：元/吨 -300-200-10001002003004005002015/052016/022016/112017/082018/052019/022019/11外盘石脑油制利润外盘乙烯制利润 -1500-1000-500050010001500200025003000350040002015/122016/082017/042017/122018/082019/042019/12煤制利润 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 11： 内盘乙烯制及甲醇制EG利润 单位：元/吨 图 12： EG内外盘价差 单位：元/吨 -2000-1500-1000-500050010001500200025002015/052016/022016/112017/082018/052019/022019/11内盘乙烯制利润内盘甲醇制利润 -800-600-400-200020040060080030004000500060007000800090002015/092016/062017/032017/122018/092019/06EG进口盈亏（右）EG进口成本EG内盘价 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇日报 2020-02-27 4 / 6 图 13： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 14： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 15： PTA开工负荷 单位：% 图 16： 聚酯与织造负荷 单位：% 505560657075808590951002015/122016/082017/042017/122018/082019/042019/12PTA开工率 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/03聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 17： 国内EG总负荷 单位：% 图 18： 煤制EG负荷 单位：% 40455055606570758085902015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07国内EG总负荷 1020304050607080901002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07煤制EG负荷 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇日报 2020-02-27