- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 40.60 元 目标价格（人民币）：45.50-45.50元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.31 已上市流通A股(亿股) .83 总市值(亿元) 134.25 年内股价最高最低(元) 45.41/32.20 沪深300指数 4073 中小板综 10791 相关报告 1.《综合性检测国企龙头，2020年业绩加速释放-广电计量深度报告》，2020.2.5 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 赵玥炜 分析师 SAC执业编号：S1130519070001 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 业绩超预期，未来2-3年有望持续高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 837 1,228 1,594 2,052 2,591 营业收入增长率 41.94% 46.68% 29.80% 28.78% 26.26% 归母净利润(百万元) 107 122 170 251 327 归母净利润增长率 50.93% 13.45% 39.44% 47.65% 30.43% 摊薄每股收益(元) 0.433 0.492 0.514 0.759 0.990 每股经营性现金流净额 0.45 0.55 0.41 0.74 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.03% 15.39% 11.35% 14.77% 16.70% P/E 0.00 0.00 78.97 53.48 41.00 P/B 0.00 0.00 8.96 7.90 6.85 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2月26日晚间，公司披露2019年业绩快报，营业总收入15.88亿元，同比增长29%，归母净利润1.7亿元，同比增长39%，业绩增速超市场预期。 经营分析  大客户拓展效果与区域市场突破显著，各板块业务齐头并进，业绩超预期 1）2019年预计营业收入、归母净利润分别同比增长29%、39%，业绩增速超预期，此前市场一致预期业绩增长率约为25%。 2）业绩超预期主因有二：①大客户拓展、区域市场突破取得成效，经营业绩保持较高增长；②非经常性损益对公司利润影响额约为3688万元，主要为收购方圆广电长期股权增加投资收益1837万元，政府补助2188万元。  公司成长空间大，“深度+广度”双向拓展，差异化优势显著，培育业务可期 1）经过多年深耕，形成计量校准及检测服务多个业务板块，具备“一站式”服务能力；国内市占率约为0.4%，仅次于华测检测与SGS等外资。 2）现阶段，公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力，结合行业增速与公司市占率提升，未来2-3年有望维持20%至45%的高速增长；环保、食品等领域加大培育力度，客户结构将从政府端向企业端拓展，未来2-3年有望实现约25%的增长。  阶段性进入效率提升期，未来2-3年业绩有望维持较高增速 公司2017-2018年加大投入建设实验室，现阶段预计约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下。我们以不同类型业务实验室所处阶段及效率提升情况为预测基础，判断2020年业绩有望加速释放，2021年业绩维持较高增速。  盈利调整与投资建议  考虑公司大客户拓展、区域性实验室进度较快，提升公司业绩预测与估值：1）预计2019-2021年营收16/21/26亿元，同比增长30%/28%/26%；归母净利润1.7/2.5/3.3亿元，同比增长39%/48%/30%，三年业绩上调幅度分别为11%/5%/6%；2）给予公司60倍PE，2020年合理市值150亿元，提升目标价至45.5元（上调幅度14%），维持增持评级。 风险提示  声誉受不利事件影响；客户开拓不及预期；应收账款风险；精细化管理不善；拓展下游领域不及预期；检测行业受到政策冲击；疫情扩大超预期风险 050010001500200010.3516.8423.3329.8236.3142.8190 226190 526190 826191 126200 226人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 广电计量 沪深300 2020年02月26日 高端装备制造与新材料研究中心 广电计量 (002967.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 590 837 1,228 1,594 2,052 2,591 货币资金 340 299 315 690 778 876 增长率 41.9% 46.7% 29.8% 28.8% 26.3% 应收款项 206 340 569 774 1,086 1,446 主营业务成本 -277 -399 -624 -828 -1,012 -1,249 存货 5 6 8 9 10 12 %销售收入 47.0% 47.6% 50.8% 51.9% 49.3% 48.2% 其他流动资产 18 43 53 56 27 34 毛利 312 438 604 766 1,040 1,342 流动资产 569 688 945 1,530 1,902 2,368 %销售收入 53.0% 52.4% 49.2% 48.1% 50.7% 51.8% %总资产 49.6% 47.1% 47.1% 52.9% 56.5% 60.7% 营业税金及附加 -2 -3 -3 -4 -6 -7 长期投资 126 169 188 188 188 188 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 365 494 669 889 963 1,003 销售费用 -101 -144 -208 -275 -352 -442 %总资产 31.9% 33.8% 33.3% 30.8% 28.6% 25.7% %销售收入 17.2% 17.2% 16.9% 17.3% 17.2% 17.1% 无形资产 36 58 82 115 145 172 管理费用 -50 -57 -85 -112 -146 -185 非流动资产 578 773 1,061 1,360 1,464 1,531 %销售收入 8.5% 6.8% 6.9% 7.1% 7.1% 7.2% %总资产 50.4% 52.9% 52.9% 47.1% 43.5% 39.3% 研发费用 -70 -102 -128 -172 -224 -285 资产总计 1,146 1,461 2,006 2,890 3,366 3,899 %销售收入 11.8% 12.2% 10.4% 10.8% 10.9% 11.0% 短期借款 250 427 784 859 1,082 1,292 息税前利润（EBIT） 89 133 180 202 313 423 应付款项 58 73 83 105 134 169 %销售收入 15.1% 15.8% 14.6% 12.7% 15.3% 16.3% 其他流动负债 38 66 91 103 124 145 财务费用 -11 -18 -40 -40 -44 -56 流动负债 347 565 958 1,067 1,340 1,607 %销售收入 1.9% 2.1% 3.3% 2.5% 2.1% 2.2% 长期贷款 51 37 33 100 100 100 资产减值损失 -7 -10 -18 -20 -29 -45 其他长期负债 44 84 217 216 216 216 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 442 687 1,208 1,384 1,656 1,923 投资收益 0 7 3 18 8 9 普通股股东权益 698 766 792 1,498 1,699 1,961 %税前利润 0.2% 6.2% 2.1% 10.1% 3.0% 2.6% 其中：股本 248 248 248 331 331 331 营业利润 71 112 124 160 249 330 未分配利润 119 181 256 392 592 854 营业利润率 12.0% 13.4% 10.1% 10.0% 12.1% 12.7% 少数股东权益 6 8 6 8 11 15 营业外收支 13 8 6 22 20 20 负债股东权益合计 1,146 1,461 2,006 2,890 3,366 3,899 税前利润 84 120 130 182 269 350 利润率 14.2% 14.4% 10.6% 11.4% 13.1% 13.5% 比率分析 所得税 -12 -11 -7 -10 -15 -19 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 14.0% 8.8% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 每股指标 净利润 72 110 123 172 254 331 每股收益 0.287 0.433 0.492 0.514 0.759 0.990 少数股东损益 1 2 1 2 3 4 每股净资产 2.814 3.090 3.194 4.531 5.139 5.931 归属于母公司的净利润 71 107 122 170 251 327 每股经营现金净流 0.349 0.447 0.549 0.412 0.737 0.913 净利率 12.1% 12.8% 9.9% 10.7% 12.2% 12.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.103 0.152 0.198 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.20% 14.03% 15.39% 11.35% 14.77% 16.70% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 6.21% 7.35% 6.08% 5.88% 7.46% 8.40% 净利润 72 110 123 172 254 331 投入资本收益率 7.56% 9.68% 10.43% 7.71% 10.19% 11.82% 少数股东损益 1 2 1 2 3 4 增长率 非现金支出 57 86 129 166 227 286 主营业务收入增长率 42.79% 41.94% 46.68% 29.80% 28.78% 26.26% 非经营收益 12 8 32 -6 27 40 EBIT增长率 64.19% 49.13% 35.73% 12.41% 54.91% 34.95% 营运资金变动 -55 -93 -148 -196 -264 -356 净利润增长率 71.37% 50.93% 13.45% 39.44% 47.65% 30.43% 经营活动现金净流 87 111 136 136 244 302 总资产增长率 96.80% 27.46% 37.31% 44.05% 16.48% 15.83% 资本开支 -238 -280 -425 -411 -282 -288 资产管理能力 投资 -86 -7 -60 0 0 0 应收账款周转天数 93.9 107.3 118.2 155.0 175.0 190.0 其他 0 4 1 18 8 9 存货周转天数 6.7 5.2 4.2 4.0 3.7 3.6 投资活动现金净流 -324 -282 -483 -393 -274 -279 应