有色金属月报：疫情前景未明关注复工进度

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766-6619 邮箱：15337@guosen.com.cn 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn分析师：谢玉磊 国信期货有色金属月报 疫情前景未明 关注复工进度 2019年2月23日  主要结论 沪镍：不锈钢减产 镍价低位震荡 展望三月份，随着疫情的持续发酵，镍市料维持供需双弱的格局。考虑到印尼、菲律宾的的防疫措施在短期内难有更改，三月份镍矿、镍铁原料存量或将持续减少：印尼已于2020年1月1日禁止所有的原矿出口，而镍铁进口也因疫情影响大幅下滑，而菲律宾限制船舶停靠，且四月份之前处于雨季，短期进口量并不乐观。镍铁方面，因交通受阻和原材料短缺，内蒙、辽宁等成本较高的地区地区大规模停产，为镍价奠定成本支撑。下游不锈钢减产限制上行空间，因物流不畅、下游复工延迟以及原料供应不足等因素，包括青山、宝钢德盛在内的部分不锈钢企业开始减产,预计2月份不锈钢企业总体减产约30万吨。总体而言，预计3月份镍价将在镍矿短缺与需求不振的矛盾下僵持震荡，主要运行区间100000元/吨-110000元/吨 沪锌：供需双减 关注复工进度 展望三月份，沪锌将在疫情不确定下的供需双减中宽幅震荡。疫情期间上游冶炼企业连续开工，但因疫情影响导致的交通受阻和下游复工推迟，目前已经有部分厂家厂库累积到极限，硫酸胀库风险与日俱增，开始下调2、3月份的产量计划。下游复工进度不及预期，受制于交通、外地人员复工困难和终端消费萎靡等因素，下游开工率仍不理想，等待疫情的好转和政策面的进一步推动。全球表观库存大幅增加，截至2月21日，LME锌锭库存7.5万吨，较上个月增加2.5万吨，国内社会库存25万吨，较春节前累积增加15万吨。在疫情前景仍不明朗的背景下，预计锌价主要波动区间16500元/吨-18000元/吨，建议观望。 镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、镍基本面分析及展望 1沪镍行情回顾 2020年2月，受新冠疫情影响，沪镍呈现出宽幅震荡的走势，截至2020年2月21日，主力合约NI2004月跌幅3.16%。二月份疫情成为成为影响镍价的最大因素：二月上半月，沪镍在节后开盘第一天大幅补跌后开始强势反弹，原因是在节日期间大部份下游不锈钢企业连续开工，但上游镍铁内蒙地区因交通受阻原料短缺、人员返工困难等原因维持低产量运行甚至暂停生产，加之因印尼禁矿后港口镍矿亦程去库的态势，多头受到提振；二月下半月，预期中的复工一再推迟，终端消费迟迟未能开工，两地不锈钢库存突破75万吨历史新高，负反馈至企业大幅减产，同时LME库存突破20万吨，市场情绪再度转空。 图：沪镍主力合约NI2004走势 数据来源：文华财经，国信期货 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2 镍矿：疫情缓解了镍矿短缺的态势 据世界金属统计局（WBMS）数据，INSG表示,2019年全球镍市供需缺口为30,400吨,2018年为短缺144,700吨。2020年，受印尼禁矿政策提振，红土镍矿价格大幅上涨，刺激相关国家积极产出，主产国菲律宾、巴西、新喀里多尼亚产出料增加,淡水河谷旗下世界级镍矿Ona Puma也将重启；硫化镍矿方面，澳大利亚、俄罗斯亦积极加速旧矿重启，包括Savannah North项目、Poseidon Nickel旗下的Black Swan镍矿以及停工9年的Avebury镍矿。INSG预计全球镍产量在2020年将增至248万吨，同比增长4.6%。总体而言，受高镍价刺激，2020年全球镍矿产出仍将同比增加，但受制于印尼出口禁令，除印尼以外的国家仍将处于缺口状态。 印尼禁矿令的实施或为2020、2021造成每年2300万湿吨左右的供应缺失。从2020年1月1日开始，印尼不再允许出口镍含量低于1.7%的镍矿石。早在2014年，印尼就已经禁止品位在1.7%以上的镍矿出口，新一轮禁矿令的执行意味着未来平均品位最高的印尼红土镍矿将在其余国家销声匿迹。据海关数据显示，2019年我国自印尼进口镍矿2387万吨，占总进口量的四成以上，未来国内镍矿短缺的形势将不容小觑。 数据来源：海关总署，国信期货 图：全球镍矿产量 数据来源：INSG，WBMS,国信期货 图：中国镍矿进口量及增速 -20%-10%0%10%20%30%0601201802403002007200820092010201120122013201420152016201720182019F2020F万吨全球镍矿产量印尼镍矿产量同比增速（右轴）印尼镍矿占比（右轴）-80%-40%0%40%80%120%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019x 10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 高镍价可能刺激菲律宾出口，然而情况并不乐观。近两年来随着当地环保政策的边际放松，菲律宾的镍矿出口已经较2017年回暖，2019年自该国累积进口镍矿2998万湿吨，与2018年同期持平，但仍不及2014、2015年的全年峰值3400万吨以上。目前红土镍矿平均价格已经较印尼禁矿令宣布之前翻番，或能刺激菲律宾镍矿出口，但2014年的出口高峰恐难以企及，原因一方面是当地环保约束与过去已经截然不同，另一方面是菲律宾最大的高品位矿区kawi kawi因濒临枯竭面临着无限期关停的风险，据悉该矿区年产镍矿7.6万金属吨，约占全球产量的3.5%。惠誉国际宏观研究公司（Fitch Solutions Macro Research）预计未来10年菲律宾镍产量预计将以年均2.5%的速度增长，远不及印尼停止出口造成的减量。 菲律宾防疫政策或将增加镍矿成本。据菲律宾港务局表示，从中国香港和澳门等来菲律宾的船舶暂停直接靠泊。按照检疫局指示，所有从以上港口来菲律宾的船舶必须先在检疫锚地停留14天后，然后检疫官员才可以登轮检查。14天是从船舶离开上述港口开始计算。船舶到达检疫锚地之后，必须悬挂换旗，以显示船舶还在14天隔离期。 此规定适用于菲律宾所有港口，如果船舶从上述港口来菲律宾，船员严格禁止下船。国信期货预计此政策将增加进口成本1-2美元/湿吨。 新喀里多尼亚能够释放的增量有限。新喀里多尼亚的镍矿储量居世界第二位，约占世界储量的16％，但因为路途遥远，海运费高达25美金/吨以上，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口至中国的量也很少，2018年在400万吨配额的情况下仅出口83.5万湿吨。如果2020年红土镍矿能维持高位（截至2019年12月份，1.7%红土镍矿平均CIF为60美元/吨左右），新喀里多尼亚出口到中国便有利可图，同时在印尼宣布禁矿后，新喀里多尼亚政府增加了镍矿出口配额100万吨，能够弥补500万吨缺口，但总量而言仍杯水车薪。 疫情缓解了镍矿短缺的态势。截至2020年2月21日，国内10港口镍矿库存合计1285.77湿吨，同比去年下降12.96%，较2020年初减少72万吨。春节假日期间，大部分镍铁企业均连续生产，港口库存一度呈现大幅去库的态势。随着疫情的发展，内蒙等依靠陆运的地区因交通受阻，加之招工困难，原料和人力短缺日渐凸显，在春节后维持低水平开工甚至暂停生产，截至2月末仍复工困难。而其他地区因下游不锈钢消费不振导致库存累积，对原材料的采购意愿减缓，镍铁企业厂库累积已经有减产意愿。总体而言，国内镍矿短缺的态势或因疫情而延后，3月份港口库存或将维持在当前水平。 印尼提高镍矿官方定价。印尼能源和矿产资源部（ESDM）公布2020年2月的镍矿基准价，规定如下：图：2020中国镍矿进口量情况 数据来源：SMM，国信期货 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 NI:1.7%品位镍矿价格为28.37FOB美元/湿吨，NI:1.8%品位镍矿价格为30.04FOB美元/湿吨，NI:1.9%品位镍矿价格为31.71FOB美元/湿吨。采矿者支付的特许权使用费是基准价格的10%。镍矿价格连续数月维持高位，截至2月21日，印尼红土镍矿1.65%(CIF)平均价61美元/湿吨，菲律宾红土镍矿1.8%(CIF)平均价71美元/湿吨，较2019年7月份的低点增加近50%，亦体现了国内镍矿紧缺的预期。后续随着印尼官方定价和国内消费减缓的矛盾下，3月镍矿价格或将有所下调，但幅度不大。 图：镍矿港口库存量 图：港口镍矿价格 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND，国信期货 3 镍铁：国内供给收缩 印尼增产进度成为关键 2020年国内镍铁产能仍有增量，但产量恐大幅缩减。2020年，国内镍铁产能仍有增量：包括内蒙古奈曼经安18台33000KVA 10.8万吨产能，大连富力镍基新材料6台33000KVA 3.6万吨产能，SMM预计2020年国内增加产能总计约16.5万吨，但是否全部如期投产受制于国内红土镍矿的紧缺程度。根据国信期货的测算，考虑到印尼进口的缺失，乐观情况下2020年仅能进口45万金属吨左右，而要达到2019年的产量，仍存在13万吨左右的缺口，在镍矿资源刚性约束下减产已是必然。 在疫情影响下国内镍铁产量开始减少，据SMM数据，1月中国镍生铁产量环比减少4.52%至4.55万镍吨，同比增加6.86%，产量较12月份降幅明显。1月份镍生铁厂家生产受农历新年假期及突发疫情影响，产量有所下降，其中高镍生铁减量主要出现在内蒙、辽宁等高成本地区，利润倒挂加之疫情造成的地区性封闭，原辅料运输受阻，内蒙地区已有厂家于春节期间暂停生产。低镍生铁厂1月减量与部分200系一体化不锈钢厂年关减产有关，较高镍铁而言，低镍铁生产受以上因素影响略小。 SMM预计2月全国镍生铁产量环比减0.63%，为4.52万镍吨。其中高镍生铁产量环比减1.25%至3.79万镍吨。低镍生铁增2.72%至0.73万镍吨。高镍生铁厂家2月较1月份