此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 流动性预期主导市场走势 2020年02月23日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.80 5.02 8.06 沪深300 3.52 7.65 17.74 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 0731-89955773 luokun1@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第239期》 2020-02-19 2 《策略报告：周策略点评（2.17-2.21）：再融资松绑继续支持中小盘风格演绎》 2020-02-16 3 《策略报告：疫情下乐观情绪微收敛，医药生物关注度飙升-『财富投资者行为问卷调查第九十二期』》 2020-02-11 4 《策略报告：两融余额环比微降，融资净买入额由负转正-融资融券周报第238期》 2020-02-11 5 《策略报告：周策略点评（2.10-2.14）：波动幅度将缩小，市场重回窄幅震荡》 2020-02-09 投资要点  上周（2.17-2.21)股指高开，上证综指上涨4.21%，收报3039.6点，深证成指上涨6.54%，收报11629.点，中小板指上涨6.54%，创业板指上涨7.61%；行业板块方面，电子、国防军工、通信涨幅居前；主题概念方面，光刻胶指数、打板指数、OLED指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10430.亿，沪深两市成交额较前一周上升44.54%，其中沪市上升36.31%，深市上升50.09%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.52%，中证500上涨6.70%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0386，涨幅为0.85%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨2.67%，COMEX黄金上涨3.75%，南华铁矿石指数上涨7.48%，DCE焦煤下跌0.82%。  北上资金持续净流入。截止2020年2月21号，北上资金全年累计净流入793.16亿，北上资金上周累计净流入64.94亿。截止2月20号，融资余额为10646.0亿，较前值上升248.3亿。  全A估值水平相对合理，创业板估值接近历史中位数。目前来看，全部A股PE中位数为35.19倍，位于历史后29.89%分位，中小板、创业板PE中位数为36.31、52.36倍，位于历史后40.85%、45.18%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为14.93、22.41倍，位于历史后38.25%、43.27%的分位。  中央政治局2月21日召开会议，研究新冠肺炎疫情工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展。会议通稿中有几处值得重视的地方：（1）虽然目前疫情得到初步控制，但会议指出“全国疫情发展拐点尚未到来，湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂”，随着节后大范围返程复工，疫情仍然有反复的风险。（2）虽然疫情导致2月份经济有较大增长压力，但会议仍然指出“把疫情影响降到最低，努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划”，2020年完成经济总量翻倍的目标依然没有改变，2020年经济增速大概率落到5%的区间，要实现这一目标逆周期调控力度只可能继续加大。（3）逆周期调控政策中财政政策将扮演重要角色，会议指出“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用”，对于财政政策的提法更加积极，政策性金融政策手段包括PSL等工具都可能对基建、地产起到更重要的作用。（4）货币政策提法同样更为“宽松”，会议指出“稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵”，意味着货币政策将从降低实际利率、打通信用渠道入手，扩大对实体经济的融资支持。会议上重点指出的行业包括“住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等受疫情影响严重的行业”。（5）产业政策中消费和投资都是政策发力重心，会议指出“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”，消费的提法放在了投资之前，而由于下游需求不足，制造业、基建、地产投资可能都面临较大压力。消费的重心行业包括汽-7%-1%5%11%17%2019-022019-062019-10上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 车、家电、网络消费、餐饮旅游等领域，相关政策可能以降低利率、财政补贴、减税等方式进行。投资中房地产、基建投资受制于宏观杠杆率的压力，其政策态度可能仍然以托底方式进行，政策发力重心可能集中在上半年，待疫情基本稳定、居民消费稳定过后，下半年政策托底力度可能会边际降低。（6）会议指出重点支持的领域包括“加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展”，制造业中医药医疗、5G、工业互联网作为重心行业进行支持，重点关注医药、5G商用产业链以及机器替代人概念。  沪指、创业板指周线三连阳后将面临技术上的调整压力。上周沪指成功回补疫情后的跳空缺口，创业板创了3年半以来的新高。2月以来市场强势的行情与实体经济悲观预期截然相反，主要原因有两点：其一，央行流动性的宽松给市场很好的预期，而同时由于2月实体经济资金需求急剧减小，央行释放的宽松流动性在金融系统内流动。其二，市场赚钱效应良好，科技概念的基金大面积发售，市场热情程度、抢跑意愿明显释放，造成市场短期流动性迅速提升，成交量连续破万亿，整体市场成交量水平达到2019年4月高峰，达到2014年牛市起点的水平，其中创业板日成交量则超过2014-2015年牛市达到了历史高点。展望后市，我们认为在流动性宽松环境的背景下，市场依然将保持较好的上行趋势，虽然短期技术上可能会有调整，但由于市场内生的惯性，调整幅度将有限，主线仍然是科技成长为主。  政策层面对于流动性的态度是市场走势的风向标，短期市场对流动性的乐观态度可能有所修复。目前市场已经对流动性表现出足够的乐观，随着逆周期发力、企业大面积复工，实体经济对流动性需求在2-3个月内可能会快速回升，如果央行继续配合了较大力度的流动性宽松的手段，随着社融的放量，银行、周期品可能将阶段性占优。但在经济重回正轨后，政策层面、央行可能会对流动性表现出更为审慎的态度，如果导致市场利率持续上行，则市场可能会有明显的修复，发生类似于2019年4月后的深度调整，后续要重点关注PPI、7天逆回购利率、10年期国债收益率的走势。因此我们认为市场在对流动性表现的过于乐观后，将有一段时间开始修复这种乐观预期，重回震荡向上的慢牛格局。重点关注的行业包括：（1）科技成长长远看还是逻辑更通顺，具体行业依然是围绕硬科技开展，包括从5G商用、自主可控、国产替代、新能源汽车产业，但是一定要挑选估值和业绩增长前景相匹配的企业。（2）周期品我们认为可以给予更多关注，包括基建和房地产可能会发力的情况下，铜、水泥、相关化工品、工程机械的周期品要重点关注，特别是现在周期品中很多公司行业格局都很好，在政策有催化、需求可能会集中释放，低利率环境对低估值、大市值、业绩有提升的公司都有直接的推动作用。（3）临近业绩披露季节，消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，一季度线上消费、居家消费相关的行业值得重点关注，重点关注在科技成长超买后，部分优质消费品公司补涨的机会。  风险提示：新型冠状病毒疫情失控、开工率提升过慢、人民币汇率风险、海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 市场。上周（2.17-2.21)股指高开，上证综指上涨4.21%，收报3039.6点，深证成指上涨6.54%，收报11629.点，中小板指上涨6.54%，创业板指上涨7.61%；行业板块方面，电子、国防军工、通信涨幅居前；主题概念方面，光刻胶指数、打板指数、OLED指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10430.亿，沪深两市成交额较前一周上升44.54%，其中沪市上升36.31%，深市上升50.09%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.52%，中证500上涨6.70%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0386，涨幅为0.85%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨2.67%，COMEX黄金上涨3.75%，南华铁矿石指数上涨7.48%，DCE焦煤下跌0.82%。 表1：春节前一周（1.20-1.23）主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中小板指 7,215.13 3.12% 2.48% 8.78% 创业板50 1,764.59 3.03% 8.48% 16.73% 深证成指 10,916.31 2.87% 2.19% 4.65% 创业板指 2,069.22 2.65% 7.34% 15.08% 中证1000 5,727.83 2.58% 0.51% 2.89% 创业板综 2,334.99 2.45% 4.53% 10.96% 沪深300 3,987.73 2.25% -0.40% -2.66% 中小板综 10,100.09 2.09% 0.94% 4.39% 万得全A 4,304.35 2.07% -0.03% -0.28% 中证100 4,090.18 1.85% -1.52% -5.27% 中证500 5,420.80 1.76% 0.80% 2.91% 上证50 2,895.06 1.52% -1.28% -5.49% 上证综指 2,917.01 1.43% -2.00% -4.36% 资料来源：Wind，财富证券 图1：春节前一周（1.20-1.23）申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%电子国防军工通信计算机汽车电气设备传媒轻工制造综合机械设备休闲服务非银金融化工商业贸易交通运输农林牧渔采掘食品饮料纺织服装有色金属公用事业建筑装饰建筑材料钢铁家用电器医药生物银行房地产 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：春节前及期间（1.20-1.31）海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 富时100 7,403.92 -0.07% 1.62% -1.84% 孟买SENSEX30(印度) 41,170.12 -0.21% 1.10% -0.20% 胡志明指数 933.09 -0.47% -0.38% -2.90% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 113,681.40 -0.61% -0.07% -1.70% 法国CAC40 6,029.72 -0.65% 3.85% 0.86% 法国CAC40 6,029.72 -0.65% 3.85