FY20Q3业绩点评：疫情冲击致短期业绩承压，看好PC主业盈利改善及IDC新业务前景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月22日 联想集团（0992.HK） 疫情冲击致短期业绩承压，看好PC主业盈利改善及IDC新业务前景 ——联想集团（0992.HK）FY20Q3业绩点评 海外公司简报 ◆FY20Q3营收同比微增，盈利表现超预期 FY20Q3实现营收141.03亿美元，同比微增0.5%。毛利率同比上升1.5个百分点至16.1%，由于PC产品结构显著优化、软件和服务占比提升致毛利率超预期改善。综合PC业务盈利能力提升及经营费用上升影响，除税前溢利同比上升11.4%至3.9亿美元，归母净利润为2.58亿美元，对应净利率1.4%。 ◆疫情影响PC业务短期下滑，CPU供应缓解、中国换机潮驱动平稳增长 FY20Q3 PC和智能设备业务营收同比上升2.9%，Intel CPU缺货背景下依靠调度上游供应资源仍实现小幅增长。疫情冲击导致PC业务需求及供给端短期受限带来FY20Q4 营收下滑压力。后续公司产能爬坡、递延需求释放及Intel CPU缺货情况逐季改善、中国商用机换机潮开启，有望驱动PC业务有望恢复平稳增长，中国区毛利率提升有助于其盈利能力稳中有升。 ◆手机业务对武汉工厂依赖度偏高，导致FY20Q4亏损风险 FY20Q3手机业务营收同比下滑17.3%，受单季个别因素致零部件缺货影响；期内税前溢利300万美元，连续5个季度实现盈利。受武汉工厂产能供应限制，FY20Q4收入或显著下降，规模经济效益下降导致手机业务亏损风险。 ◆IDC步入投资回收期业务竞争力增强，待疫情消退后将实现快速成长 FY20Q3 IDC业务营收同比持平，受记忆体价格下滑致ASP下降影响，对冲出货量同比上升。鉴于下游科技巨头资本开支回暖、公司补齐主板设计能力短板、推出服务器+存储方案及中国区低价本土化方案提升自身竞争力，我们预计待疫情影响消退后IDC业务有望实现营收端快速增长、逐步扭亏为盈。 ◆估值与评级 疫情冲击导致FY20Q4业绩下滑压力，下调20财年EPS预测7%至0.058美元；考虑到Intel CPU供应问题逐步改善、中国商用机换机潮开启有助公司PC主业继续盈利改善，同时IDC新业务步入投资回收期、补齐技术短板实现业务能力升级及中国区低价本土化方案催生IDC盈利前景更加明朗，上调21-22财年EPS预测1%/14%至0.070/0.088美元。参考港股硬件销售可比公司20年（对应联想21财年）7-22倍PE区间，台股美股PC同业20年8-15倍PE区间，考虑到PC主业市场份额扩张及IDC新业务前景向好有助估值提升，给予其21财年13倍PE，上调目标价至7.1港币，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：中国商用机换机潮延后；IDC新业务拓展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标（美元） FY2018 FY2019 FY2020E FY2021E FY2022E 营业收入（百万美元） 45,350 51,038 49,912 50,981 53,579 营业收入增长率（%） 5.4 12.5 (2.2) 2.1 5.1 净利润（百万美元） (189) 596 696 839 1,058 净利润增长率（%） (135.4) (415.0) 16.7 20.6 26.1 EPS（美元） (0.02) 0.05 0.06 0.07 0.09 P/E (43) 14 12 10 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月21日 注：财报年度由上年4月1日截至当年3月31日；按照1USD=7.7880 HKD换算 买入（上调） 当前股价/目标价：5.6/7.1港元 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 吴柳燕 (执业证书编号：S0930519070004) 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：120.15 总市值(亿元)：666.82 一年最低/最高(元)：4.93-7.58 近3月换手率：31.5% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.6 -44.5 -11.6 绝对 -1.6 -36.4 -16.8 资料来源：Wind 相关研报 PC龙头继续受益行业周期回暖，拓展IDC构筑中长期增长点 ·············· 2019-11-05 -40%-30%-20%-10%0%10%20%19/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/01联想集团恒生指数 2020-02-22 联想集团（0992.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 表1：损益表 （单位：百万美元） FY2018 FY2019 FY2020E F2021E FY2022E 主营收入 45,350 51,038 49,912 50,981 53,579 营业成本 (39,078) (43,667) (41,766) (42,604) (44,616) 毛利 6,272 7,371 8,146 8,377 8,963 其它收入 (21) (59) (58) (59) (62) 营业开支 (5,864) (6,134) (6,594) (6,632) (6,945) 营业利润 387 1,178 1,494 1,686 1,955 财务成本净额 (231) (310) (429) (410) (401) 应占利润及亏损 (3) (11.5) 2 (4) (4) 税前利润 153 857 1,068 1,272 1,549 所得税开支 (280) (199) (235) (280) (341) 税后经营利润 (127) 657 833 992 1,209 少数股东权益 (9) (7) (83) (99) (97) 永续债券持有人收益 (54) (54) (54) (54) (54) 净利润 (189) 596 696 839 1,058 息税折旧前利润 1,125 1,976 2,328 2,645 3,041 息税前利润 387 1,178 1,494 1,686 1,955 每股收益（元） (0.02) 0.05 0.06 0.07 0.09 每股股息（元） 0.04 0.04 0.05 0.05 0.07 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2020-02-22 联想集团（0992.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：资产负债表 （单位：百万美元） FY2018 FY2019 FY2020E F2021E FY2022E 总资产 28,494 29,988 34,855 35,468 36,229 流动资产 15,663 16,886 21,644 22,240 23,106 现金及短期投资 1,932 2,733 7,487 7,647 8,037 有价证劵及短期投资 25 71 50 49 56 应收账款 4,973 6,661 5,749 6,051 6,507 存货 3,792 3,435 3,499 3,685 3,702 其它流动资产 4,942 3,986 4,859 4,809 4,804 非流动资产 12,831 13,102 13,212 13,228 13,123 长期投资 36 79 80 78 76 固定资产净额 1,305 1,431 1,750 1,956 2,043 其他非流动资产 11,490 11,592 11,381 11,194 11,003 总负债 23,948 25,891 30,405 30,621 30,872 流动负债 19,460 20,490 25,380 25,683 25,817 应付账款 6,451 6,430 6,265 6,391 6,692 短期借贷 1,167 1,953 6,874 7,199 6,913 其它流动负债 11,842 12,107 12,241 12,093 12,211 长期负债 4,488 5,401 5,025 4,938 5,055 长期债务 2,649 2,427 2,227 2,027 1,827 其它 1,840 2,974 2,799 2,912 3,228 股东权益合计 4,546 4,097 4,450 4,847 5,357 股东权益 4,512 4,390 4,660 4,958 5,371 少数股东权益 34 (293) (210) (111) (14) 负债及股东权益总额 28,494 29,988 34,855 35,468 36,229 净现金/(负债) (3,723) (4,621) (4,413) (4,491) (3,931) 营运资本 2,314 3,666 2,983 3,345 3,517 长期可运用资本 9,034 9,498 9,476 9,786 10,412 股东及少数股东权益 4,546 4,097 4,450 4,847 5,357 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2020-02-22 联想集团（0992.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表3：现金流量表 （单位：百万美元） FY2018 FY2019 FY2020E F2021E FY2022E 经营活动现金流 (756) 1,473 1,854 1,822 2,568 净利润 (189) 596 696 839 1,058 折旧与摊销 739 799 834 959 1,086 营运资本变动 (426) (434) 683 (362) (172) 其它 (880) 511 (359) 385 596 投资活动现金流 (1,113) (700) (826) (878) (891) 资本性支出净额 (630) (571) (860) (860) (860) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (3) (43) (1) 2 2 其它资产变化 (480) (85) 35 (20) (33) 自由现金流 (2,325) 180 1,291 845 1,366 融资活动现金流 874 123 3,726 (783) (1,288) 股本变动 496 0 0 0 0 净债务变化 779 564 4,721 125 (486) 派发红利 (378) (453) (480) (595) (698) 其它长期负债变化 (22) 11 (516) (314) (103) 净现金流 (995) 895 4,754 160 390 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2020-02-22 联想集团（0992.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后