业绩稳健、新增土储结构调整、销售保持稳定增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荣盛发展（002146） 证券研究报告 2020年02月20日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,348.16 流通A股股本(百万股) 3,893.57 A股总市值(百万元) 37,915.99 流通A股市值(百万元) 33,951.91 每股净资产(元) 8.44 资产负债率(%) 83.69 一年内最高/最低(元) 12.60/7.90 作者 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《荣盛发展-季报点评:销售高增长，重视土储结构调整》 2019-10-25 2 《荣盛发展-年报点评报告:销售规模破 千 亿 ， 净 负 债 率 大 幅 下 降 》 2019-04-10 3 《荣盛发展-公司点评:高股息低估值、价值股高增长》 2019-01-28 股价走势 业绩稳健、新增土储结构调整、销售保持稳定增长 事件 公司公布19年度业绩快报，2019年公司实现营业收入709.53亿元，同比增长25.88% ；实现归属于上市公司股东的净利润91.02亿元，同比增长20.32%。截至2019年末，公司资产负债率82.26%，较2018年末下降1.61个百分点，净资产收益率24.44%，较2018年末下降0.45个百分点。 业绩稳定增长，盈利能力保持稳定 2019年，公司实现营业收入709.53亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润91.02元，同比增长20.32%，略低于我们此前预期。前三季度公司毛利率31.31%，环比2018年基本持平；实现归母净利率12.83%，较2018年（13.42%）下降0.59个百分点。公司ROE与上年同期基本持平，为24.44%；资产负债率82.26%，较2018年末下降1.61个百分点，杠杆水平保持稳定。 销售突破千亿，预计2020年销售金额有望达1300亿 2019年，公司实现签约面积1098.07万方，同比上升11.66%；签约金额1153.56亿元，同比上升13.58%，累计销售均价1.05万元/平米，维持稳定。公司2019年销售增速比去年有所回落，我们预计2020年销售额有望达到1300亿。 积极拿地调整结构，拿地均价提升，新增土储长三角、粤港澳发力 2019年公司新增项目101例，累计新增计容建面958.25万方，同比增长26%，拿地销售面积比为0.87，公司土储补充积极性较高。2019年公司累计拿地楼面均价为3098.75元/方，土地成本略有提升，地售比0.26，高于2018年的0.17。拿地结构方面，公司在继续深化京津冀区域之外，开始向“一带一路”、“长江经济带”和“粤港澳大湾区”区域发力，2019H1公司在苏州、杭州、慈溪、绍兴、南通、合肥、佛山、阳江等热点区域新获取项目，此后下半年在徐州、益阳、岳阳等地区均有新增大盘项目。 投资建议： 公司业绩增长稳健，2019年全年公司销售规模站稳1000亿，达1153.56亿元，2019年公司积极拿地并且在深耕京津冀基础上，新增长三角、珠三角等地，因此土地成本有所提升。我们看好公司2019年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。考虑到公司2019年报预告及推迟复工带来的影响，我们将2019-2021年主营收入预测调整为709.56/875.88/1070.9亿元（原值738.75/956.28/1244.05亿元），归母净利润调整为90.94/107.81/127.11亿元（原值96.40/121.85亿/156.26亿元）；对应EPS为2.09、2.48、2.92元/股，对应PE4.17、3.52、2.98倍；维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 38,704.01 56,367.62 70,955.56 87,587.54 107,090.42 增长率(%) 26.39 45.64 25.88 23.44 22.27 EBITDA(百万元) 7,935.89 12,098.96 14,055.96 17,129.79 20,189.72 净利润(百万元) 5,760.77 7,564.61 9,094.06 10,781.38 12,711.43 增长率(%) 38.88 31.31 20.22 18.55 17.90 EPS(元/股) 1.32 1.74 2.09 2.48 2.92 市盈率(P/E) 6.58 5.01 4.17 3.52 2.98 市净率(P/B) 1.38 1.13 0.95 0.80 0.67 市销率(P/S) 0.98 0.67 0.53 0.43 0.35 EV/EBITDA 9.41 5.23 6.86 7.49 3.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2019-022019-062019-10荣盛发展房地产开发沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 23,532.71 30,366.63 21,286.67 26,276.26 42,343.22 营业收入 38,704.01 56,367.62 70,955.56 87,587.54 107,090.42 应收票据及应收账款 783.22 2,970.82 129.47 3,987.13 1,627.72 营业成本 27,284.44 38,632.01 49,334.25 61,299.86 75,464.78 预付账款 7,554.11 7,451.62 16,452.34 12,821.90 21,150.23 营业税金及附加 1,575.31 2,531.90 2,962.71 3,973.56 4,858.35 存货 119,322.37 136,700.90 205,898.08 236,823.10 245,312.97 营业费用 1,165.47 1,727.46 2,298.96 2,642.95 3,231.45 其他 29,085.81 34,473.31 50,315.03 48,359.43 66,434.46 管理费用 1,406.11 1,950.04 2,474.62 2,732.73 3,555.40 流动资产合计 180,278.21 211,963.29 294,081.59 328,267.81 376,868.59 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 2,555.32 2,914.05 2,914.05 2,914.05 2,914.05 财务费用 221.58 802.41 1,039.25 1,641.68 1,958.31 固定资产 2,219.25 4,281.96 4,756.10 4,995.80 5,081.85 资产减值损失 274.51 297.30 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,180.77 1,479.74 923.84 602.31 391.38 公允价值变动收益 (9.15) 6.28 (2.70) (2.38) 2.49 无形资产 495.13 989.97 958.07 926.17 894.28 投资净收益 680.18 591.16 0.00 0.00 0.00 其他 5,004.46 6,133.37 5,497.95 5,630.75 5,611.85 其他 (1,661.45) (1,239.99) 5.41 4.76 (4.98) 非流动资产合计 11,454.94 15,799.10 15,050.01 15,069.08 14,893.41 营业利润 7,767.00 11,069.04 12,843.06 15,294.38 18,024.63 资产总计 191,733.15 227,762.39 309,131.60 343,336.90 391,762.01 营业外收入 358.05 85.23 80.00 80.00 80.00 短期借款 10,651.30 9,186.43 24,401.35 54,735.40 4,500.00 营业外支出 102.32 211.42 100.00 100.00 100.00 应付票据及应付账款 11,797.59 18,951.83 24,428.96 26,589.12 36,488.15 利润总额 8,022.74 10,942.85 12,823.06 15,274.38 18,004.63 其他 100,277.68 126,115.94 170,497.19 159,258.57 233,140.05 所得税 1,943.40 2,665.91 3,115.09 3,715.88 4,376.96 流动负债合计 122,726.57 154,254.21 219,327.50 240,583.09 274,128.20 净利润 6,079.34 8,276.94 9,707.97 11,558.50 13,627.67 长期借款 26,703.69 31,561.37 34,738.07 40,981.02 47,000.00 少数股东损益 318.57 712.33 613.91 777.12 916.24 应付债券 11,392.30 4,064.53 10,436.45 8,631.09 7,710.69 归属于母公司净利润 5,760.77 7,564.61 9,094.06 10,781.38 12,711.43 其他 1,530.62 1,521.75 1,244.15 1,432.17 1,399.36 每股收益（元） 1.32 1.74 2.09 2.48 2.92 非流动负债合计 39,626.60 37,147.65 46,418.68 51,044.29 56,110.05 负债合计 162,353.17 191,401.86 265,746.18 291,627.38 330,238.25 少数股东权益 1,869.75 2,776.12 3,390.03 4,167.15 5,083.39 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 4,348.16 4,348.16 4,348.16 4,348.16 4,348.16 成长能力 资本公积 4,398.45 4,837.78 4,837.78 4,837.78 4,837.78 营业收入 26.39% 45.64% 25.88% 23.44% 22.27% 留存收益 23,103.94 29,281.39 35,647.23 43,194.20 52,092.20 营业利润 37.80% 42.51% 16.03% 19.09% 17.85% 其他 (4,340.33) (4,882.93) (4,837.78) (4,837.78) (4,837.78) 归属于母公司净利润 38.88% 31.31% 20.22% 18.55% 17.90% 股东权益合计 29,379.98 36,360.52 43,385.42 51,709.51 6