化工行业：特斯拉与宁德商讨无钴电池，磷酸铁锂电池成降成本首选

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 特斯拉与宁德商讨无钴电池，磷酸铁锂电池成降成本首选 化工行业 事件：路透社报道，特斯拉与宁德时代就无钴电池进行谈判，谈判已进入最后阶段。这将是特斯拉首次在其产品阵容中使用磷酸铁锂电池力求降低生产成本。 投资要点：  宁德CTP技术使LFP更具成本优势，符合新能源退补趋势需求 目前新能源汽车主流动力电池系统为三元系与磷酸铁锂系，与三元电池相比，磷酸铁锂（LFP）的优势主要在于安全性高、循环寿命长、成本低、成组效率高。因此，虽然在能量密度方面相比三元电池有比较明显的劣势，但在对使用寿命和安全性更敏感的电动客车市场应用较多，近几年LFP电池装机占比基本稳定在90%左右。宁德时代凭借多年的电池生产经验及不断精进的技术工艺，顺利将CTP技术推广至乘用车领域，体积利用率提高15-20%，能量密度提升10-15%，可以突破160Wh/kg，整车续航可达400km以上。此外，成本端目前LFP系统成本0.65元/wh，CTP可以做到0.55元/wh，进一步拉大与三元（0.8-0.85元/Wh）的成本优势，尤其当前NCM811受制于产能规模、安全冗余设计并未达到预期的成本目标，这是Tesla考虑LFP方案的核心因素。  特斯拉上海工厂产能爬坡带来巨大电池需求 随着2019年12月30日特斯拉国产model 3的交付，特斯拉正式拉开中国市场竞争的序幕，目前上海工厂周产能已达3000辆/周。由于上海工厂的投产打开了国产model 3进一步的降价空间，我们预计model 3将在国内延续美国的爆款效应，伴随而来的是产能的快速爬坡，以及巨大的电池需求。我们对未来2-3年特斯拉上海工厂电池需求进行测算，以2021年为例，假设特斯拉上海工厂实现25万辆产销量，对应model 3为18万辆，model Y为7万辆，按照model 3和model Y单车分别带电65/80kwh进行测算，2021年特斯拉上海工厂电池需求为17.3Gwh（2019年国内出货量为71Gwh）。  投资建议 LFP电池具备成本优势，随着补贴退坡边际需求有望提升。同时CTP等新方案的提出使得LFP的能量密度劣势在弱化，有望在更多车型、海外市场中加以应用。我们认为，长期来看LFP与高镍三元将会是并列发展主线。1）LFP电池标的重点关注：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能；2）宁德时代LFP正极供应链重点关注：德方纳米、贝特瑞（中国宝安）、湘潭电化；3）此外，建议关注星源材质、石大胜华、天赐材料。  风险提示 新能源汽车政策发生重大变化，特斯拉销量不及预期 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2020年02月19日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《疫情催生消毒剂需求，行业步入景气》 《化工》 2020.02.10 2、《特斯拉明确CATL合作供应，国产化进程提速》 《化工》 2020.02.04 3、《俄天然气行业再遭美制裁，能源供应风险凸显》 《化工》 2019.12.19 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%2%14%26%38%2019-022019-062019-102020-02化工沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 中国（上海）自由贸易试验区世纪大道1198号3704、3705、3706单元 电话：021-61649996 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 王铁心 13520772313 上海 费隆楷 13485058371