- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2583 沪深300指数 4058 上证指数 2985 深证成指 11306 中小板综指 10530 相关报告 1.《聚焦光伏设备高利润硅片环节；精选成长龙头-《2020-02-...》，2020.2.16 2.《光伏设备行业点评-通威大扩产；光伏聚焦利润丰厚的硅片环节》，2020.2.12 3.《机械军工行业研究-疫情影响较小的子行业及主题性投资机会》，2020.2.11 4.《机械行业：重点公司复工及疫情影响情况梳理-机械军工周报》，2020.2.10 5.《工程机械：龙头企业开始复工-机械点评报告》，2020.2.7 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 赵晋 联系人 zhaojin1＠gjzq.com.cn 光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头 投资建议  中国光伏设备具全球竞争力，下游扩产和新技术推动新增需求和更换需求持续接力！光伏龙头隆基股份、通威股份、晶澳科技近期纷纷公告大扩产，平价上网临近，光伏行业前景看好！一代技术、一代设备，210大硅片、HIT等新技术推动行业发展。  光伏设备重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰厚，210mm超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌；电池片设备：HIT等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。  聚焦硅片、电池片设备龙头，重点推荐：晶盛机电（单晶炉）、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份（电池片设备）。 行业观点  全球光伏新增装机有望快速增长。中国光伏行业协会（CPIA）预测2020年全球光伏新增装机130-140GW，同比增长8-17%；其中中国2020年光伏新增装机35-45GW，同比增长16-50%。我们认为协会预测偏保守，我们预计2020年全球光伏新增装机有望达140-150GW，同比增长17-25%；2020年中国光伏新增装机有望达40-50GW，同比增长33-67%。  光伏设备：聚焦市场空间大、竞争格局好、利润丰厚的硅片、电池片设备。从上游多晶硅料，到中游硅棒/硅片、下游光伏组件，对应核心设备为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备等。  光伏设备市场空间测算：从固定资产投资设备价值量的角度——硅料环节约3亿元/GW，单晶硅棒/锭环节约2亿元/GW，硅片环节约1亿元/GW，电池片环节2~10亿元/GW，组件设备环节约1亿元/GW。如果2020年比2019年光伏新增装机20-30GW，则光伏设备新增市场需求（如果考虑旧产能淘汰部分，则需求更大）为：硅棒/硅片设备合计60-90亿元。  从各环节盈利角度：毛利率方面，单晶炉、电池片设备、组件设备均在30%-40%，切片机近50%。净利率方面，切片机30%左右，单晶炉和电池片设备净利率20%左右，组件设备最低，略高于10%。  单晶硅棒/片环节：受益单晶硅取代多晶硅、210mm大硅片大规模推广。硅片制造环节中单晶炉价值占比最大，主要受益单晶产能扩张，晶盛机电为行业龙头。根据下游扩产规划，近3年单晶扩产近100GW，带来单晶炉及配套设备市场空间约155亿元。  电池片环节：受益PERC产能扩张，以及PREC+、HIT技术逐渐量产。超额利润带动PERC电池扩产。捷佳伟创、迈为股份分别为PERC电池片生产线前道设备、后道设备的龙头。后PERC时代，TOPCon和HIT工艺路线方兴未艾。目前捷佳伟创在PERC+技术上布局领先；HIT方面，迈为股份与捷佳伟创分别与通威合作，均有望推出国产生产线。2020年有望成HIT量产元年，预计成本快速下降带来HIT产能迅速扩张。 风险提示  光伏硅片、电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期风险；光伏产业政策变化风险；光伏设备行业竞争加剧风险；新冠疫情超预期风险。 223923412443254526482750190218190518190818191118200218国金行业 沪深300 2020年02月19日 高端装备制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件 1、驱动因素、关键假设及主要预测  驱动因素：光伏成本降低、平价上网趋势推动，需求扩张，210mm大硅片、HIT等新技术推动光伏设备新增和更换需求。  关键假设及主要预测：单晶硅环节，下游单晶硅厂商按计划扩产；在硅棒/硅片领域，未来210mm大硅片可能为大势所趋；电池片环节，我们认为2018-2020年为PERC电池片扩产高峰，TOPCon技术2020年成熟并开始逐渐放量，HIT技术2020年逐步实现小规模量产，有望在未来几年获得重大突破。 2、我们区别于市场的观点  市场担心光伏设备的持续性，我们认为下游扩产和新技术推动新增需求和更换需求持续接力。平价上网临近，光伏行业前景看好，光伏龙头隆基股份、通威股份、晶澳科技近期大扩产。光伏为一代技术、一代设备，210大硅片、HIT等新技术推动行业发展；  市场质疑硅片设备单晶炉订单的成长性，我们看好210mm大硅片占比提升后带来的单晶炉设备升级需求。本轮单晶硅产能的扩产主要来自隆基、中环、晶科、上机等传统及新兴势力，2020-2021年需求有望持续扩张。  市场担心新型高效电池路线不确定性大，市场空间有限，我们看好HIT电池片技术未来空间。2018~2020年为PERC电池产线扩产高峰；TOPCon电池产线扩产高峰有望在2020~2022年到来，HIT电池工艺设备国产化趋势确定，预计2022~2024年扩产高峰。  市场认为HIT工艺路线哪家设备商能最终取胜有很大不确定性，我们看好捷佳伟创、迈为股份的技术实力。HIT路线主要有：REC与梅耶博格合作、山煤与钧石合作；通威与迈为（合肥）、捷佳（成都）合作等。目前迈为250MW的HIT产线已经进驻通威，捷佳的首条HIT生产线也有望年底前形成出货。最终哪家厂家能最先放量取决于HIT产线效率能否达到24%以上的预期值，以及产线成本的控制能力。 3、股价上涨的催化因素  光伏行业政策及需求超预期；下游电池片厂商扩产超预期；HIT技术量产节奏超预期。 4、投资建议  光伏设备重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰厚，210mm超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌；电池片设备：HIT等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。  重点推荐：晶盛机电（单晶炉）、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份（电池片设备）。 5、投资风险  光伏硅片、电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期风险；光伏产业政策变化风险；光伏设备行业竞争加剧风险；新冠疫情超预期风险。 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头 .........................................5 1、光伏行业前景看好！平价上网临近，全球光伏新增装机有望快速增长.....5 2、中国光伏设备具全球竞争力！一代技术、一代设备，设备需求持续接力 .6 3、光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头 ...................................8 二、硅棒/硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚 ........................10 1、硅片设备：受益下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机...10 2、单晶炉：2020年迎来需求爆发大年，210mm大硅片有望带来新需求...12 3、金刚线切片机：有望受益210mm大硅片带来的新一轮更新换代 ..........13 三、电池片设备：短期受益PERC扩产，中期看HIT量产进程.....................16 1、光伏增效为国内实现平价上网的必要途径，电池片环节潜力巨大..........16 2、超额利润带动PERC电池扩产 .............................................................17 3、后PERC时代， HIT有望成下一代主流电池片技术 .............................19 四、重点公司：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份 ...........................................22 1、晶盛机电：受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化..........22 2、捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张 .............23 3、迈为股份：光伏丝印设备龙头，向平台型公司进化...............................24 五、风险提示 ...............................................................................................26 图表目录 图表1：全球光伏新增装机有望保持持续增长（GW） ....................................5 图表2：预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（GW） ................................5 图表3：平价上网三步走：中国国内光伏平价上网有望临近 ............................6 图表4：不同资源区域的指导电价及分布式光伏补贴标准（单位：元/KWH） .6 图表5：光伏行业：政策逐步趋向平价上网，2020年之后潜力大 ...................6 图表6：光伏产业链：上游硅棒/硅片环节盈利能力强......................................7 图表7：光伏行业：硅棒/硅片环节竞争格局好，隆基中环垄断全球70%产能..7 图表8：光伏设备产业链：重点聚焦硅棒/硅片（竞争格局好、利润丰厚）、电池片（新技术频出）设备龙头 .........................................................................8 图表9：光伏设备产业链：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头——晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份 ................................................................................9 图表10：2019年硅片产量135GW，同比增长26% .....................................10 图表11：单晶硅片份额有望继续扩大（协会预测保守） ...............................10 图表12：隆基、中环单晶硅历年产能扩张 ....................................................10 图表13：截至2018年，中国单晶硅产能市占率情况....................................10 图表14：隆基股份单晶硅片单位投资逐年下降，已降至约4亿元/GW .......... 11 图表15：光伏行业硅片环节对应主要设备，投资额及主要生产商 ......