PVC日报：社会库存持续累积，下游实际复工仍慢

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 社会库存持续累积，下游实际复工仍慢 市场描述： （1）华东基差仍偏弱在05+0至+30；华南即期6300附近，成交仍少。（2）截止2.14，卓创社会库存+21.5%，V风社会库存+4.9%，继续延续季节性累库，压制基差。（3）各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，然而真实复工仍缓慢，毕竟仍有外地工人回工作城市需隔离观察14天的条件制约。1年期MLF利率至3.15%，关注逆周期货币宽松调节力度。（4）2月17日，江苏省政府发布，规模以上工业企业复工面达65%，或统计是国有企业为主，实际下游复工仍慢。（5）上周CFR东南亚及CFR中国价格持稳，出口窗口持续开启，西北部分工厂有出口增量。 平衡表变化与观点： 现实驱动弱，2月PVC上游工厂降负减产后，2-3月平衡表预估仍是快速累库。然而氯碱估值已低位，氯碱综合利润历史低位，亦有出口窗口支撑，关注复工预期对估值修复的刺激。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望，2-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待3月附近再关注是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，2-3月预估持续累库压制基差及5-9价差。 风险：实际下游复工时间；上游工厂减产持续性；逆周期调节对基建及房地产复工的潜在刺激作用。 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 2 / 9 PVC日度信息（涂红色区域代表未有现货成交，参考其他地区变动估价） 变动 2月17日 2月14日 基差 市场信息 期货价格 左下为05基差。 V2005 -20 6300 6320 0 PVC电石法 山东 0 6450 6450 华东基差仍偏弱在05+0至+30；华南即期6300附近，成交仍少。截止2.14，卓创社会库存+21.5%，V风社会库存+4.9%，继续延续季节性累库，压制基差。 华东 0 6320 6320 20 华南 0 6300 6300 0 外购电石山东PVC毛利 -7.4% -7.4% 电石持续上涨，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线在6700，全减产线6000。 山东氯碱一体化毛利 4% 4% 电石 乌海 0 2750 2750 兰炭运输有所恢复，电石运输也局部好转，内蒙古、陕西地区电石开工有所恢复 液碱 山东 0 580 580 液碱持续走软 液碱生产毛利 50% 50% 液氯 山东 0 450 450 PVC乙烯法 华东 -150 6800 6950 500 华南 0 6700 6700 400 乙烯法-电石法价差（华东） 480 630 东南亚美金 0 860 860 上周CFR东南亚及CFR中国价格持稳，出口窗口持续开启，西北部分工厂有出口增量。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） -51 93 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） -491 -348 电石法出口利润（美元/吨） 5 5 仓单 万吨 0.00 2.38 2.38 驱动小结 现实驱动弱，2月PVC上游工厂降负减产后，2-3月平衡表预估仍是快速累库。然而氯碱估值已低位，氯碱综合利润历史低位，亦有出口窗口支撑，关注复工预期对估值修复的刺激。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望，2-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待3月附近再关注是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，2-3月预估持续累库压制基差及5-9价差。 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上周兰炭运力恢复及电石开工回升后，PVC工厂开始提负，鄂尔多斯、河南宇航提负，山东东岳复工（2）乙烯法方面，本周新增联成低负荷。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-162018-05-252018-08-032018-10-122018-12-212019-03-012019-05-102019-07-192019-09-272019-12-062020-02-14样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60006100620063006400650066006700-100010020030040050060070080019-09-2719-10-2219-11-1619-12-1120-01-0520-01-30V05基差V0562506270629063106330635063706390641064306450华南电石法华东电石法V1905V19092020-02-132020-02-142020-02-17-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/17051015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 5 / 9 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 图 6： V风上游厂家库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截止2.14，卓创社会库存+21.5%，V风社会库存+4.9%，继续延续季节性累库，实际下游仍未见到明显复工，工人仍需隔离时长，需求缺失背景下，卓创社会库存快速累积。另外，下游复工慢导致采购缺失，上游工厂预售情况较差且V风上游库存累积至历史高位，上游有排库压力，等待运力恢复把厂库压力转移至社会库。 （2）上游预售数量2.14当周在9.1万吨（-11.4万吨），工厂出货压力大增。 051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201601234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201705101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 6 / 9 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 PVC现货延续回落，而烧碱底部盘整，氯碱综合毛利打至历史低位 （1）外购电石的氯碱毛利历史新低，山东液碱反弹幅度预估有限，PVC持续疲软。从估值角度看，氯碱估值低，各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，复工预期改善后关注氯碱估值能否修复反弹。从驱动看，氯碱成本低位对应的减产习惯历史不明显。 （2）西北氯碱综合毛利亦下挫至历史低位，然而西北一体化氯碱毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820174%9%14%19%24%29%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201716%21%26%31%36%41%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-02-18 7 / 9 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利