2019年创业板业绩预告点评：三种方式测算创业板扣非业绩增长

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 重 大 事 件 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 [Table_Title] 三种方式测算创业板扣非业绩增长 —2019年创业板业绩预告点评 [Table_Author] 分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-88300852 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn 市场走势 相关报告 [Table_Date] 2020年2月17日 [Table_Summary] 事件： 截至2020年2月13日，创业板上市公司已有792家公司公布2019年度业绩预告，扣除5家未公布业绩预告和2家未公布盈利区间的公司，790家创业板公司全年净利润预计为654.09亿元，与2018年同比增长59.4%，2019年四季度单季亏损216.18亿元，仍有部分上市公司计提大额商誉和资产减值。 点评： 今年两市主板上市公司公布2019年盈利预告的公司共914家，占主板上市公司数量之比仅有46.8%，中小板公布531家，占比56.3%，对总体业绩情况反映不充分，因此我们仅对创业板进行分析。 此前我们在报告中，通过三季报上市公司的净利润，在四季度创业板公司不进行大额资产减值的情况下，计算出创业板2019年业绩同比增长有望超过200%。从预告数据来看，巨额减值依旧是影响2019年创业板业绩的重要因素，在2018年低基数的情况下今年创业板同比增速显著低于预期。 市场此前在分析2018年创业板财务数据时，一致观点认为经历财务洗澡之后，创业板上市公司将轻装上阵，2019年经营数据有望正常化，但是从2019年的业绩预告中很难得出这个结论。 由于2018、2019两年创业板财报数据连续受减值影响，因此对比分析难度较大，我们通过对数据进行选择和调整，用三种方式进行测算创业板扣非业绩的增速，更能反映其实际经营情况。 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 第一种测算方式，我们以三季报净利润占全年的比例来进行推算。2011-2017年创业板三季报净利润占比为70.0%，按这一比例推算，2018、2019两年创业板公司的正常年度净利润分别应为1137.21和1208.40亿元，2019年同比增长6.3%，考虑到2019年四季度除畜牧业以外，其他行业上市公司并无明显业绩异常增长的情况，因此2019年创业板公司不计资产减值和扣除畜牧业以外，实际同比增长5-10%左右概率较大。 第二种测算方式，采用中位数方式进行推算，中位数企业大概率能够代表一批没有大额商誉减值以及业绩相对稳定的公司的情况，有一定参考价值。创业板2018年净利润中位数为7797.32万元，2019年业绩预告中位数为8000.00万元，同比增长2.6%，以此推算2019年创业板业绩实际同比或在0-5%左右。一季报中位数同比-2.8%（整体同比-14.81%，减6家业绩骤变公司同比-0.55%），中报中位数同比-3.5%（整体同比-21.32%，减6家同比-6.30%），表明中位数同比虽然对市场整体情况预测性较差，但扣除异常财务企业后偏离值明显较小。 第三种测算方式，我们采用模糊测算的方式扣除近两年上市公司非经常性损益来测算实际净利润，以2018年资产减值和投资收益减值合计近似为非经常性损益，2019年业绩预告缺少非经常性损益数据，我们假设4季度单季与去年相比大幅减少的公司是因非经常性损益导致，采用的参数（减值金额）以两年扣除公司家数接近为准。统计2018年资产减值和投资收益减值合计超过3亿元的公司（67家）合计非经常性损益-751.53亿元，扣除这部分公司的非经常性损益，2018年上市公司经营性净利润约为1141.12亿元。统计2019年四季度净利润同比下降2亿元以上以上的公司（68家）合计亏损-538.55亿元，扣除这部分公司的净利润，2019年上市公司净利润为1169.38亿元。两者相比，2019年上市公司经营性净利润预计同比增长2.5%。 三种测算方式计算出创业板2019年业绩增长分别为6.3%、2.6%、2.5%，相互对应较为接近，综合来看，我们预计创业板2019年扣非净利润同比增长约为0-10%区间。考虑到三季报同比增长-5.5%（769家可比公司），假设全年业绩增长5%，则四季度创业板单季同比增长约36.5%左右。这或许能部分解释市场对于创业板热情追捧的原因，但当前的估值水平已明显偏高，除非2020年创业板上市公司业绩能够加速增长，才能够保持当前估值水平，否则年内将有估值回归可能。当前在创业板火爆行情中仍可顺应趋势，但需保持冷静。 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图1：创业板2019年业绩预告同比大幅增长 资料来源：Wind、国开证券研究部 风险提示：上市公司业绩变脸，疫情拖延时间过长，经济下滑超预期。 59.40-80-60-40-200204060802011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q319Q4预告%创业板 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 分析师简介承诺 孙征：策略分析师，人民大学金融学硕士，17年证券从业经历，9年策略研究经验，2015年加入国开证券研究部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层