电子 2020年02月14日 闻泰科技 (600745) 迎接5G手机换机潮，联手安世开拓新未来 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：126.98元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.wingtech.com 大股东/持股 拉萨经济技术开发区闻天下投资有限公司/13.70% 实际控制人 张学政 总股本(百万股) 1,124 流通A股(百万股) 637 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,427.30 流通A股市值(亿元) 809.20 每股净资产(元) 19.08 资产负债率(%) 49.7 行情走势图 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  大浪淘沙，5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大：ODM市场马太效应愈加明显。根据IHS数据，2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%，闻泰科技出货9000余万部，排名ODM行业第一。三星ODM需求释放有望进一步提升闻泰科技的出货量，目前闻泰科技是三星最大的ODM供应商，出货量约4000万台，占三星整个ODM机型的三分之二。我们认为，未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说，手机厂商更看重产品面世速度，闻泰科技研发实力优秀，是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰科技ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。  收购安世，切入功率半导体市场：安世半导体是全球功率半导体器件龙头。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行，产能利用率维持在高位。目前安世产能利用率平均在90%左右，业绩提升的关键在于打破产能瓶颈，预计2020年安世会采取入股其他晶圆厂、外包低端产品等方式扩充产能。长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车，预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长，汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%，安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。未来有望推出IGBT模块，进一步提升公司在车用半导体的竞争力。  盈利预测及估值：预计2019-2021年闻泰ODM业务营收分别为315、630、905亿元，净利润分别为12.18、20.34、31.67亿元；安世半导体营收分别为17（只合并11、12两个月收入）、129、144亿元，备考归母净利润分别为：1.8亿元（只合并11、12两个月收入）、14.51、16.84亿元；预计2019-2021年合并营收分别为：333、759、1049亿元，合并归母净利润分别为：13.99亿元、34.86亿元、48.51亿元。基于2020年盈利预测，对ODM业务给予40倍估值，对安世部分给予60倍估值，总市值为1684亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）5G手机单机利润不及预期；2）并购安世半导体未设置盈利补偿机制的风险；3）并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险；4）商誉较高的风险；5）减持压力。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 16916 17335 33271 75874 104887 YoY(%) 26.1 2.5 91.9 128.0 38.2 净利润(百万元) 329 61 1399 3486 4851 YoY(%) 586.5 -81.5 2192.9 149.1 39.2 毛利率(%) 9.0 9.1 10.8 12.7 11.9 净利率(%) 1.9 0.4 4.2 4.6 4.6 ROE(%) 9.1 1.9 6.7 15.1 17.1 EPS(摊薄/元) 0.29 0.05 1.24 3.10 4.32 P/E(倍) 433.3 2339.1 102.0 40.9 29.4 P/B(倍) 40.3 39.7 6.7 5.7 4.8 -200%0%200%400%600%Feb-19May-19Aug-19Nov-19闻泰科技沪深300证券研究报告 闻泰科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 正文目录 一、 闻泰是全球出货量第一的手机ODM企业............................................................ 5 1.1 从IDH走向ODM，拓宽业务边界 ......................................................................... 5 1.2 两次资产重组实现上市，并购安世切入半导体领域 ............................................... 5 1.3 业绩加速增长，盈利进入上升通道 ......................................................................... 6 二、 大浪淘沙，5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大 ........................................... 8 2.1 5G换机周期启动，智能手机出货量将迎来拐点 ..................................................... 8 2.2 公司作为ODM产业龙头，率先享受换机潮红利 .................................................... 9 三、 收购安世，切入半导体市场 ............................................................................... 11 3.1 安世半导体是全球标准器件领先公司 ................................................................... 11 3.2 借力功率半导体，安世进入快速发展阶段 ............................................................ 14 四、 盈利预测及估值 ................................................................................................. 17 4.1 盈利预测 ............................................................................................................... 17 4.2 估值 ...................................................................................................................... 18 五、 风险提示 ............................................................................................................ 19 附录、闻泰并购安世历程 ................................................................................................. 20 闻泰科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 图表目录 图表1 闻泰科技历史沿革 ...................................................................................................... 5 图表2 闻泰科技主要股东 ...................................................................................................... 6 图表3 2016-2019Q3营收情况 ............................................................................................. 6 图表4 2016-2019Q3归母净利润情况................................................................................... 6 图表5 2015-2018公司主营业务收入 单位：百万元 ....................................................... 7 图表6 2018公司主营业务占比 单位：% ....................................................... 7 图表7 2016-2019Q3公司费用情况 ...................................................................................... 7 图表8 2016-2019Q3公司研发费用 单位：百万元 ......................................................... 7 图表9 2016-2019Q3公司营运质量情况 ............................................................................... 8 图表10 2016-2019Q3公司营收与现金流 单位：百万元.................................................... 8 图表11 2016-2019Q3公司ROE情况 ................................................................................ 8 图表12 2016-2019Q3公司ROE拆分情况 ......................................................................... 8 图表13 高通、MTK 5G芯片推出时间 ................................................................................ 9 图表14 2010-2019Q3全球智能手机出货情况 .................................................................... 9 图表15 2015-2021E全球智能手机出货情况 ......