估值与结构第60期：逆周期政策发力，市场延续反弹

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年02月14日 投资策略 逆周期政策发力，市场延续反弹——估值与结构第60期 1、A股行情回顾：逆周期政策发力，市场延续反弹，成长占优。1月部分经济数据公布，CPI超预期上涨5.4%，PPI同比上涨0.1%，CPI涨幅超预期扩大，既存在春节与疫情影响的因素，同时也存在去年对比基数较低的原因。周二，财政部表示近期将提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，叠加去年11月的1万亿，共提前下达1.8万亿元。周三，中共中央政治局常委会表示要加大宏观政策调节力度，更好发挥积极的财政政策作用和保持稳健的货币政策灵活适度，逆周期调节政策持续加码。周四，MSCI官方发布2020年2月季度调整名单，将首次纳入科创板标的，调整结果于2月28日收盘生效。中美贸易持续稳定向好，本周A股继上周四连阳后再三连阳，截至周四（2月13日）收盘，沪指收于2906点，市场核心指数继上周大幅骤降后反弹回升至今，过去5个交易日创业板指、深证成指、中小扳指、沪深300、上证综指和上证50分别上涨2.60%、2.48%、2.37%、1.54%、1.38%和0.72%。申万28个一级行业绝大部分回升，有色金属、建筑材料和计算机领涨，医药生物、纺织服装领跌。成交占比方面，周期和成长占比大幅上行，金融和消费占比则相应回落。 2、一周估值变化：估值小幅回升，主力资金基本流出。截至本周四（2月13日）收盘，万得全A动态市盈率为17.23倍，剔除金融、石油石化后为28.67倍，整体估值小幅回升，行业估值水位基本上浮。本周外围环境利好，市场继上周首日大幅下降后七连升，成长股占优。主力资金方面，过去5日所有行业基本主力流出，其中有色金属和建筑材料小幅主力流入，医药生物和化工主力流出幅度最大。 3、大类资产：海外整体偏暖，人民币小幅回调。股市方面，本周沪深300指数回升1.54%，标普500风险溢价和VIX指数上行后回调，海外整体偏暖；万得全A口径下的修正风险溢价水平震荡小幅下行，截至周四下行至1.50%。大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货下跌1.31%；工农业产品走势分化，工业品小幅回升1.48%，农业品小幅下跌0.42%；截止至周四，过去5个交易日NYMEX原油回升1.33%，收于51.77美元/桶，伦敦黄金现价小幅回升，上涨0.60%，收于1575.95美元/盎司；债市方面，美债收益率曲线持续小幅恶化，1年期国债和2年国债收益率倒挂，十年期国债期货本周内震荡回调0.04%，中美利差小幅扩大；汇市方面，人民币小幅下行，过去5个交易日下跌0.15%，美元兑离岸人民币收于6.99。 风险提示：海外波动加剧；经济和政策超预期变化；监管态度转向。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略点评：政策加码，周期核心资产重估继续》2020-02-13 2、《投资策略：股票型ETF净申购继续放量，哪些ETF表现活跃？——市场情绪周监控第52期》2020-02-12 3、《投资策略：“黄金坑”吸引北上大幅回流——陆股通周监控第56期》2020-02-11 4、《投资策略：央行大幅投放流动性，市场全面宽松——资金价格周监控第53期》2020-02-10 5、《投资策略：继续强调科技成长是阶段性主线——A股市场策略周报》2020-02-09 2020年02月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 逆周期政策发力，市场延续反弹——估值与结构第60期 ........................................................................................ 3 1、A股行情回顾：逆周期政策发力，市场延续反弹，成长占优 ....................................................................... 3 2、一周估值变化：估值小幅回升，主力资金基本流出 .................................................................................... 4 3、大类资产：海外整体偏暖，人民币小幅回调 .............................................................................................. 6 风险提示 ............................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1： 核心指数及上周骤降后反弹回升至今 ...................................................................................................... 3 图表2： 成长与周期风格占优 ............................................................................................................................. 3 图表3：申万28个一级行业绝大部分回升，有色金属、建筑材料和计算机领涨，医药生物、纺织服装领跌 ............... 3 图表4：金融与周期板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表5：消费与成长板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表6：小市值大幅上行 ..................................................................................................................................... 4 图表7：万得全A历史动态市盈率 ........................................................................................................................ 5 图表8：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 ....................................................................................... 5 图表9：创业板相对沪深300动态市盈率水平 ....................................................................................................... 5 图表10：创业板相对沪深300市净率水平 ............................................................................................................ 5 图表11：截至本周四收盘各板块动态市盈率水平 .................................................................................................. 5 图表12：截至本周四收盘各板块市净率水平 ......................................................................................................... 5 图表13：申万一级行业动态市盈率水位图（2000年至今） ................................................................................... 6 图表14：申万一级行业本周主力净流入情况 ......................................................................................................... 6 图表15：主要大类资产周内价格涨跌幅 ................................................................................................................ 7 图表16：农产品与工业品价格走势 ...................................................................................................................... 7 图表17：10年期国债期货与中美利差 .................................................................................................................. 7 图表18：修正股权风险溢价（ERP）走势 ............................................................................................................. 7 图表19：标普500-ERP与VIX指数波动走势 ........................................................................................................ 7 图表20：NYMEX原油与伦敦黄金现价走势 ........................................................................................................... 7 2020年02月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 逆周期政策发力，市场延续反弹——估值与结构第60期 1、A股行情回顾：逆周期政策发力，市场延续反弹，成长占优 1月部分经济数据公布，C