石油化工行业海外油服巨头三部曲之三：数字平台搭建全产业链，贝克休斯为全球首家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月12日 石油化工 数字平台搭建全产业链，贝克休斯为全球首家 ——海外油服巨头三部曲之三 行业专题 ◆油服三巨头之贝克休斯再腾飞。贝克休斯（Bakerhughes）以钻井技术起家，2017年与通用电气公司的油气业务进行合并，重组为“贝克休斯、通用电气子公司”（Baker Huges，a GE company），即“新贝克休斯”（“BHGE”），成为涵盖上中下游全领域产业链的油服巨头，从海底到“云”端，提供一体化油田产品、服务和数字化解决方案的全方位服务。此次合并后，新贝克休斯将自己定义为全球第一家也是唯一一家全领域数字化油服公司。从业务来看，新贝克休斯分为五大业务板块：上游板块、中游板块、下游板块、工业板块和数字化板块，其业绩按照四大业务部门（油田服务、油田设备、涡轮机械和过程解决方案、数字解决方案）进行报告。目前，新贝克休斯在120多个国家开展业务，拥有员工约67000名，总部设在伦敦和休斯顿。2018年贝克休斯的全年总收入为228.77亿美元，相比2017年171.79亿美元增长了33%，经营利润率为6.1%。 ◆三大独特竞争优势铸就增长新引擎 （1）纵向一体化服务模式：目前全球几大油服公司的业务都主要限于上游领域。而贝克休斯实现了上中下游全领域覆盖，可以说是“全能型”油服公司。在上游勘探开发领域，贝克休斯与斯伦贝谢、哈利伯顿、威德福等各擅胜场，基本差别不大。但是，在中下游尤其是天然气液化和天然气发电方面，贝克休斯的优势极为明显。贝克休斯的纵向一体化发展战略能起到终端带前端的效果。贝克休斯的全领域服务能力既能减少协调问题，加快项目建设，又能统筹上中下游规划安排，实现纵向协同效应。 （2）独立数字化板块：独立的数字化板块是贝克休斯与其他油服公司的最重要的区别和最大的创新点。依托于GE的Predix工业物联网操作平台，利用特色传感设备，加上云计算和人工智能AI，实现信息世界和物理世界的双向互动，从而实现数字技术跨越物理界限在上游油气勘探开发生产领域的应用。BHGE Digital是公司的石油产业物联网（IoT），贯穿于上中下游各个领域，实现全产业链的无缝连接，减少项目协调时间，提高工作效率，为客户提供全方位服务。 （3）跨界技术融合环保理念：贝克休斯承诺到2030年将二氧化碳当量排放量减少50%，到2050年实现排放零增长。这就意味着，公司未来要加大创新技术组合来帮助客户减少二氧化碳的排放。为此，公司创新多项既能带来业绩增长又能节约能源的技术产品，包括LUMEN甲烷检测系统、模块化天然气处理方案、flare.IQ™燃料优化系统等。具有代表性当属LM9000型航空改型燃气轮机，此机器来自于通用电气为波音777飞机引擎制造的GE90-115B型轮机，现在被应用于液化天然气（LNG）中，市场反馈效果极佳。技术的跨界应用不仅践行了公司的环保理念，同时带来了业绩增长的新契机。 ◆风险提示：油服行业景气状况不及预期；公司业务转型的压力；公司经营管理上的问题。 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 股价表现(一年) 资料来源：wind 2020-02-12 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 正如我们在前两篇报告中提到的，油服行业整体回暖，行业景气度正逐步提升。OPEC+深化减产以及中美贸易关系的改善等诸多因素推动国际油价回升，同时，国内政策大力支持油气勘探开发活动，油气公司资本支出不断增加，利好国内油服行业。在此背景下，对海外油服巨头进行研究，借鉴他们的成功经验，对国内油服公司的高质量发展有重要意义。 我们在前两篇报告中对海外油服巨头斯伦贝谢和哈利伯顿进行了研究，本篇报告将聚焦于另一油服巨头贝克休斯，2017年7月贝克休斯与通用电气公司的油气业务进行合并，成为全世界第一家也是唯一一家全领域数字化油气工业公司——贝克休斯、通用电气子公司，即“BHGE”。 回顾贝克休斯的发展历程，我们发现其与斯伦贝谢和哈利伯顿存在这样一些共同点：以某一特定技术起家，发展百年，凭借技术优势占领国际市场；适时实施并购重整战略，完善产业链布局；注重研发创新，保持技术优势，实现持续地内生增长。 同时，贝克休斯存在有别于其它油服的独特竞争优势：  纵向一体化服务模式：目前全球几大油服公司的业务都主要限于上游领域。而贝克休斯实现了上中下游全领域覆盖，可以说是“全能型”油服公司。在上游勘探开发领域，贝克休斯与斯伦贝谢、哈利伯顿、威德福等各擅胜场，基本差别不大。但是，在中下游尤其是天然气液化和天然气发电方面，贝克休斯的优势极为明显。贝克休斯的纵向一体化发展战略能起到终端带前端的效果。贝克休斯的全领域服务能力既能减少协调问题，加快项目建设，又能统筹上中下游规划安排，实现纵向协同效应。  独立数字化板块：独立的数字化板块是贝克休斯与其他油服公司的最重要的区别和最大的创新点。依托于GE的Predix工业物联网操作平台，利用特色传感设备，加上云计算和人工智能AI，实现信息世界和物理世界的双向互动，从而实现数字技术跨越物理界限在上游油气勘探开发生产领域的应用。BHGE Digital是公司的石油产业物联网（IoT），贯穿于上中下游各个领域，实现全产业链的无缝连接，减少项目协调时间，提高工作效率，为客户提供全方位服务。  跨界技术融合环保理念：贝克休斯承诺到2030年将二氧化碳当量排放量减少50%，到2050年实现碳排放零增长。这就意味着，公司未来要加大创新技术组合来帮助客户减少二氧化碳的排放。为此，公司创新多项既能带来业绩增长又能节约能源的技术产品，包括LUMEN甲烷检测系统、模块化天然气处理方案、flare.IQ™燃料优化系统等。具有代表性当属LM9000型航空改型燃气轮机，此机器来自于通用电气为波音777飞机引擎制造的GE90-115B型轮机，现在被应用于液化天然气（LNG）中，市场反馈效果极佳。技术的跨界应用不仅践行了公司的环保理念，同时带来了业绩增长的新契机。 本报告将对贝克休斯进行全面分析，旨在深入了解贝克休斯的发展历程、业务模式和核心竞争力，为国内油服的发展提供借鉴。 2020-02-12 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录 1、 油服行业巨头较量，新贝克休斯再腾飞 ................................................................................... 5 1.1、 钻井技术起家，并购布局全产业链 ............................................................................................................... 5 1.2、 四大部门统辖五大板块，全领域服务一体化 ................................................................................................ 6 1.3、 四大部门业绩稳定，市场环境助力公司盈利 ................................................................................................ 8 1.4、 灵活调整计划，未来盈利可期 .................................................................................................................... 10 2、 全领域模式优势明显，新贝克休斯成行业唯一 ...................................................................... 12 2.1、 纵向一体化业务模式，公司核心竞争优势凸显 ........................................................................................... 12 2.2、 数字平台贯穿全领域，助力纵向一体化服务模式 ....................................................................................... 13 2.3、 纵向一体化发展初见成效，引领行业发展新方向 ....................................................................................... 14 3、 跨界技术融入环保理念，增长契机新起点 ............................................................................. 15 3.1、 独立数字化板块，油服行业的创新价值实现 .............................................................................................. 15 3.2、 研发&教育中心全球覆盖，新贝克休斯着眼长期发展 ................................................................................. 17 3.3、 排放零增长和50-50-50目标，新贝克休斯誓做能源管家 ............................................................................ 19 4、 风险提示 ............................................................................................................................... 20 2020-02-12 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图目录 图 1：贝克休斯与同行资产规模对比（百万美元）................................................................................................ 5 图 2：贝克休斯2014-2018年营业总收入（百万美元） ......................................................................................... 8 图 3：贝克休斯2014-2018年净利润（百万美元） ................................................................................................ 8 图 4：2016-2018年油气价格变化趋势（美元/桶，MMBtu） ................................................................................. 9 图 5：2016-2018年全球钻井数变化趋