拟大规模扩产打造电池片和硅料领域双龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟大规模扩产打造电池片和硅料领域双龙头 ■事件：通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划及投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目的公告。 ■大规模扩产，打造电池片和硅料领域绝对龙头：1）根据规划， 2020-2023年，高纯晶硅累计产能将分别达到8/11.5-15/15-22/22-29万吨，单晶料占比85%以上，N型料占比40%-80%，生产成本3-4万元/吨，现金成本2-3万元/吨，相比目前的产能成本进一步大幅下降；2020-2023年电池累计产能将分别达到30-40/40-60/60-80/80-100GW，重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术且兼容210及以下所有系列，Perc非硅成本0.18元/w以下，相比目前的0.23元/w进一步大幅下降。按照全球光伏年新增装机10%复合增速，预计到2023年，全球年新增光伏装机将达到200GW，通威硅料和电池两个领域市占率将达到30%-50%，成为行业龙头。2）公司同时公告将投资约200亿元建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，项目将分四期实施，其中一期、二期计划各投资40亿元，分别建设7.5GW，共计15GW高效太阳能电池项目（Perc、Perc+、Topcon）；三期、四期计划各投资60亿元，分别建设7.5GW，共计15GW高效太阳能电池及配套项目（预留给HJT）。 ■整体供需偏紧，多晶硅料将迎来量价齐升：目前公司具有多晶硅料老产能2万吨，单晶用料占比进一步提升至90%。另外，乐山、包头各3.5万吨新建产能已实现满产，各项主要消耗指标均超设计预期，单晶用料占比提升至85%，生产成本降至4万元/吨以内（乐山4万元/吨，包头3.5万元/吨），成本处于业内领先。2019年受产能爬坡影响，全年销量预计在6万吨左右，2020年我们预计销量将达到8.5-9万吨，同比增速超过40%。另外，根据外媒BusinessKorea报道，OCI近期将关闭韩国群山工厂5.2万吨光伏硅料产能停产转型做电子级硅料，预计将影响全球供给的10%。另一方面，今年作为单晶硅片扩产大年，产能预计将从2019年底的100GW左右增至2020年底的170-180GW，而多晶硅新增产能有限，整体供需偏紧，OCI产能关停将进一步加剧供需偏紧的局面，多晶硅料价格有望迎来5%-10%的涨价空间。 ■单晶PERC电池片盈利有望修复：2019年三季度由于产能释放叠加需求偏弱，单晶PERC电池片价格出现一定幅度调整，目前电池片的均价在0.97-0.98元/W，单W盈利降至5-6分钱，盈利水平处于历史低Table_Tit le 2020年02月12日 通威股份（600438.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 饲料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.45元 股价（2020-02-11） 14.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 57,850.66 流通市值（百万元） 57,850.66 总股本（百万股） 3,882.59 流通股本（百万股） 3,882.59 12个月价格区间 10.87/16.55元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.43 19.11 30.74 绝对收益 2.26 18.82 40.08 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 通威股份：业绩略超市场预期，硅料电池片有望量利齐升/邓永康 2019-10-25 通威股份：走出逆境，硅料和电池将贡献高弹性/邓永康 2019-04-19 0%7%14%21%28%35%42%49%201 9-02201 9-06201 9-10通威股份 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 位。当前公司电池片整体非硅成本0.23元/w，2020年将进一步降至0.2元/w左右，同时叠加硅片降价，预计2020年单晶perc电池片的单W盈利将修复至8分钱以上。另外，今年上半年成都四期和眉山一期产能达产后总体产能将达到23-24GW，按照扩产规划今年年底将达到30GW，全年出货量预计超20GW，同比增长66.7%，单晶PERC电池片环节将迎来量利齐升。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、26%、25%，净利润增速分别为43%、46%、31%；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为19.45元。 ■风险提示：光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 26,089.2 27,535.2 35,792.5 45,214.9 56,409.1 净利润 2,012.0 2,018.7 2,877.3 4,199.3 5,484.4 每股收益(元) 0.52 0.52 0.74 1.08 1.41 每股净资产(元) 3.44 3.80 4.32 5.08 6.00 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 28.8 28.7 20.1 13.8 10.5 市净率(倍) 4.3 3.9 3.4 2.9 2.5 净利润率 7.7% 7.3% 8.0% 9.3% 9.7% 净资产收益率 15.1% 13.7% 17.1% 21.3% 23.6% 股息收益率 1.1% 1.1% 1.5% 2.2% 3.3% ROIC 19.3% 16.9% 20.4% 20.4% 38.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/通威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 26,089.2 27,535.2 35,792.5 45,214.9 56,409.1 成长性 减:营业成本 21,023.5 22,326.9 29,064.5 35,986.2 44,719.0 营业收入增长率 24.9% 5.5% 30.0% 26.3% 24.8% 营业税费 104.2 111.4 144.8 182.2 227.9 营业利润增长率 119.0% -1.7% 42.6% 46.0% 30.6% 销售费用 830.2 862.7 1,131.0 1,428.1 1,777.2 净利润增长率 96.3% 0.3% 42.5% 45.9% 30.6% 管理费用 1,550.7 1,038.9 1,360.1 1,718.2 2,143.5 EBIT DA增长率 62.5% 27.0% 15.6% 34.9% 23.5% 财务费用 156.9 316.0 680.0 900.0 1,000.0 EBIT增长率 88.5% 27.3% 27.1% 43.7% 27.6% 资产减值损失 103.5 47.4 61.6 77.9 97.2 NOPLAT增长率 92.7% 5.9% 51.0% 43.7% 27.6% 加:公允价值变动收益 1.6 -1.0 0.6 -0.7 0.3 投资资本增长率 21.5% 24.8% 43.8% -31.5% 14.2% 投资和汇兑收益 52.6 75.5 64.4 64.2 68.0 净资产增长率 16.1% 11.1% 13.5% 17.1% 17.8% 营业利润 2,436.8 2,395.3 3,415.3 4,985.9 6,512.6 加:营业外净收支 5.5 3.0 3.0 3.0 3.0 利润率 利润总额 2,442.4 2,398.3 3,418.4 4,988.9 6,515.6 毛利率 19.4% 18.9% 18.8% 20.4% 20.7% 减:所得税 400.9 367.3 523.5 764.1 997.9 营业利润率 9.3% 8.7% 9.5% 11.0% 11.5% 净利润 2,012.0 2,018.7 2,877.3 4,199.3 5,484.4 净利润率 7.7% 7.3% 8.0% 9.3% 9.7% EBIT DA/营业收入 13.4% 16.1% 14.3% 15.3% 15.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.7% 11.7% 11.4% 13.0% 13.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,922.9 3,412.1 2,863.4 3,617.2 4,512.7 固定资产周转天数 144 189 164 122 91 交易性金融资产 - - 0.3 0.1 0.1 流动营业资本周转天数 -3 -47 -32 -23 -27 应收帐款 1,048.1 1,700.2 1,219.5 2,677.5 2,353.6 流动资产周转天数 105 105 86 81 80 应收票据 599.6 1,051.1 523.5 1,716.2 1,169.6 应收帐款周转天数 14 18 15 16 16 预付帐款 217.0 228.1 303.6 393.8 464.8 存货周转天数 22 22 21 21 21 存货 1,767.7 1,585.9 2,542.7 2,758.8 3,793.6 总资产周转天数 324 419 379 305 253 其他流动资产 828.5 767.7 884.3 826.8 826.3 投资资本周转天数 171 200 208 164 114 可供出售金融资产 148.8 146.7 150.2 148.6 148.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 149.4 281.6 281.6 281.6 281.6 ROE 15.1% 13.7% 17.1% 21.3% 23.6% 投资性房地产 98.5 95.2 95.2 95.2 95.2 ROA 8.0% 5.3% 7.8% 10.6% 13.9% 固定资产 12,192.2 16,766.7 15,782.7 14,798.7 13,814.7 ROIC 19.3% 16.9% 20.4% 20.4% 38.0% 在建工程 1,420.2 8,247.2 8,247.2 8,247.2 8,247.2 费用率 无形资产 1,233.5 1,393.5 1,347.6 1,301.7 1,255.8 销售费用率 3.2% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 2,922.0 2,807.9 2,638.3 2,812.9 2,739.9 管理费用率 5.9% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 资产总额 25,548.5 38,483.6 36,880.2 39,676.3 39,703.6 财务费用率 0.6% 1.1% 1.9% 2.0% 1.8% 短期债务 4,013.0 5,276.2 8,878.5 1,490.