有色金属行业：海外新能源车放量超预期，拥抱钴锂等核心资产

[Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：lixiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740518110002 77 3[Table_Industry] 证券研究报告/有色金属周报 2020年02月09日 有色金属 海外新能源车放量超预期，拥抱钴锂等核心资产 投资要点  行情回顾：本周，市场风险得到充分释放，A股大落大起，有色金属板块跑输大盘2.43个百分点。商品市场，美国非农、ISM制造业PMI超市场预期，COMEX黄金价格收于1573.90美元/盎司，环比跌1.2%，基本金属普跌；海外钴价延续上涨趋势，MB钴（标准级）、 MB钴（合金级）较上周分别上涨0.45%和0.85%。  【本周关键词】：海外新能源车销量超预期；硫酸胀库风险；Mt Cattlin缩减产量计划；Holland推迟投产  宏观“三因素”总结：19年Q4以来全球基钦周期“探底回升”信号不断加强，但受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力较大，基钦周期企稳回升或将节奏放缓，具体来看：1、中国，疫情短期冲击宏观经济，逆周期调节政策有望持续发力：回顾2003年非典，疫情对经济的影响或更多是短期的冲击，并不会改变中期经济走势，如2003年中国2季度GDP增速降至9.1%，而3-4季度GDP在“结构性宽松货币政策+积极财政政策”推动下回升至10%；2月3日，央行下调7天和14天逆回购利率10BP，可预期的是在“十三五”目标下，更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之意。2、美国，非农等经济数据超预期，但不排除降息的可能性：美国1月非农、ISM制造业PMI均超市场预期，但私人投资持续走低，工资涨幅有所放缓，通胀仍低于2%目标通胀率，此外肺炎疫情、美欧贸易争端仍具有不确定性，经济短期有所承压，货币政策将延续宽松，不排除降息的可能性。3、欧洲，经济边际改善，但下行压力仍不小，货币政策延续宽松：欧元区多国制造业PMI边际有所改善，但仍位于荣枯线以下，通胀、消费等数据较为低迷，叠加美欧贸易的不确定性，货币政策或延续宽松。  电动车产业链：特斯拉19Q4产销大幅增长，欧洲多国1月新能源车销量超市场预期，澳洲锂矿山减产不断，嘉能可产量如期下滑，供给收缩与需求上行形成周期共振，钴锂磁材铜箔等新周期进一步明确。1、Model 3四季度销量已经提升到9.26万辆，环比大幅增长16.19%，从各品牌车型2019年销量来看，Model 3销量远超其他品牌电动车型；2、德英法2020年1月新能源车销量同比均出现翻倍以上大幅增长；3、19Q4嘉能可钴产量为1.19万吨，同比下滑13.14%，环比下滑9.16%；4、Galaxy计划将2020年旗下Mt Cattlin业务缩减60%左右，同时SQM计划推迟至2021年对旗下Holland Lithium Project的投资。虽然新能源汽车产业链也会受到疫情影响，但产业大方向不会变：2020年为起点，钴锂铜箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年新周期。特别的，随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。  贵金属：美国经济数据超预期，黄金价格短期回调，但不改长期上行大趋势。本周，美国非农、ISM制造业PMI数据超市场预期，截至2月7日，COMEX黄金收于1574美元/盎司，较上周环比下跌1.2%。据2003年非典经验，疫情期间贵金属超额收益（无论是价格还是股票）均较为明显，同时考虑到黄金龙头股目前较低PE估值水平（forward 12m PE=25x，位于历史底部），增配黄金股是较为合适的对冲风险手段。  基本金属：如三因素所述，全球PMI在19年Q4出现“探底回升”迹象，但受肺炎事件影响，经济企稳回升节奏或受影响，短期或将继续承压。1、电解铝：国内电解铝社会库存约94.5万吨，较节前增加30万吨，盈利水平下滑至405元/吨；加之上下游复工时间不等，垒库情况或将超季节性。2、铜：受疫情影响，汽运受限，硫酸胀库风险上行。关注后续逆周期调节政策带来的铜和铝修复性机会。  投资建议：我们认为1）基本金属或将在一定程度上继续承压，2）而贵金属则有望持续跑赢，这一情况可能会一直持续到疫情的中后期，3）新能源上游原材料，比如钴和锂，可能也会因为需求放缓的担忧而受到短期冲击，但产业大方向不会变，维持钴、锂等新能源原材料3年上行周期判断，回调即是机会。（具体标的详见正文）  风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。 有色金属周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 3 - 1.1 股市行情回顾：风险充分释放，A股大落大起 ..................................... - 3 - 1.2 贵金属：美国经济数据超预期，黄金价格有所回调 ............................. - 4 - 1.3 基本金属：肺炎事件持续发酵，基本金属价格承压 ............................. - 4 - 1.4 小金属：海外钴价持续回升，其他小金属报价持稳 ............................. - 5 - 2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 6 - 2.1 中国因素：疫情短期或冲击宏观经济，逆周期政策边际宽松 ............... - 6 - 2.2美国因素：非农数据超预期，但不排除降息可能性 .............................. - 8 - 2.3欧洲因素：经济边际有所改善，但整体下行风险仍存 ........................... - 9 - 3. 贵金属：美国维持低利率环境，黄金上行大趋势未改 ................................. - 10 - 3.1贵金属投资逻辑又摆动至第一阶段 ...................................................... - 10 - 3.2 黄金ETF持仓较为稳定，COMEX净多头结构持续 .......................... - 11 - 3.3黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 ........................................... - 11 - 4. 基本金属：受肺炎事件影响，价格短期承压 ................................................ - 12 - 4.1 铝：电解铝短期延续累库，盈利水平有所下滑 ................................... - 12 - 4.2 铜：物流运输受限，硫酸胀库风险上行 .............................................. - 13 - 4.3 铅：加工费上行，库存小幅上升 ......................................................... - 15 - 4.4 锌：现货成交冷清，短期将延续累库 ................................................. - 16 - 4.5 锡：受疫情影响，锡价有所回调 ......................................................... - 17 - 5、新能源金属：迎来新周期又三年 ................................................................. - 18 - 5.1电动车产业链：海外新能源车放量超预期 ........................................... - 18 - 5.2 钴：供给收缩不断，明确长期上行趋势 .............................................. - 19 - 5.3锂：19年Q4澳洲矿山产量进一步下滑，行业底部不断夯实 ............. - 22 - 5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 ........................... - 25 - 5.5锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演 ....................................... - 26 - 6. 投资建议 ....................................................................................................... - 27 - 7. 风险提示 ....................................................................................................... - 27 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势（02.03-02.07） ................................ - 28 - 有色金属周报 1. 本周行情回顾 1.1 股市行情回顾：风险充分释放，A股大落大起  周内，国际方面，中美贸易局势继续改善，美国非农、ISM制造业PMI数据大幅超市场预期，欧洲经济亦有所改善，因此本周美股三大指数大幅反弹（道指3.00%，纳斯达克4.04%，标普3.17%）。  国内受肺炎“黑天鹅”事件影响，国内宏观经济短期下行压力较大，A股大落大起，开盘首日上证综指大跌7.72%，风险一次性得到充分释放，随后连续上涨4个交易日，整体来看：综合指数中，上证指数收于2875.96点，环比上周下跌3.38%；深证成指收于10611.55点，环比下跌0.66%；沪深300收于3899.87点，环比前周下跌2.60%；申万有色金属指数收于3012.39点，环比前周下跌4.54%，跑输上证综指2.43个百分点。SW一级行业指数周度走势如下图所示。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所  从子板块来看，受肺炎疫情事件影响，国内宏观经济短期下行压力较大，与宏观经济联系较为紧密的基本金属板块回调幅度较大，贵金属板块则取得相对收益；钴锂等核心资产受特斯拉产量超预期释放带动，在恐慌性下跌后快速反弹，整体跌幅较小。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 有色金属周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属：美国经济数据超预期，黄金价格有所回调  美国经济数据超市场预期，黄金价格有所回调。周内，美国1月季调后非农就业人口增加22.5万人（预期16万人，前值增加14.5万人），1月ISM制造业PMI为50.9（预期48.5，前值47.2），创2019年7月以来新高，经济数据超市场预期，截至2月7日，COMEX黄金价格收于1573.90美元/盎司，较上周环比下跌1.22%，而国内金价由于春节假期休市因素，本周有所补涨，SHFE黄金价格收盘于354.30元/克，环比上涨1.02%。 图表3：黄金价格走势 图表4：白银价格走势 来源：Wind