2020年1月物价数据点评：春节错峰致使CPI大涨，预计后期仍将维持高位

请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 1 宏观 报告原因：数据点评 2020年1月物价数据点评 春节错峰致使CPI大涨，预计后期仍将维持高位 2020年02月10日 宏观研究/定期报告 分析师： 郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 事件  1月份，CPI同比5.4%（前值4.5%），创8年来新高。其中，翘尾因素4.0个百分点，新涨价因素1.4个百分点。食品类当月同比20.6%（前值17.4%），非食品类当月同比1.6%（前值1.3%）；CPI环比1.4%（前值0.0%），食品类环比4.4%（前值-0.4%），非食品类环比0.6%（前值0.1%）。PPI同比增长0.1%（前值-0.5%），翘尾因素0.0个百分点，新涨价因素0.0个百分点。PPI环比增长0.0%（前值0.0%）。 主要观点  上半年CPI指数将维持高位。1月份CPI食品项超出季节性较多。具体来看，食品烟酒、鲜菜、猪肉、水产品显著超季节性导致CPI上升，而蛋类弱于季节性表现。食品烟酒环比3.1%（前值-0.2%，去年同期1.1%），鲜菜环比15.3%（前值10.6%，去年同期9.1%），猪肉环比8.5%（前值-5.6%，去年同期-1.0%），水产品环比4.5%（前值0.1%，去年同期2.0%），蛋类环比-3.2%（前值-4.7%，去年同期0.4%）。一方面来看，春节错峰低基数影响使得烟酒蔬菜水产品等明显超出季节性；另一方面，非洲猪瘟影响继续，猪肉影响持续超出季节性，预计上半年猪肉项将持续影响物价指数；猪价持续上涨，鸡养殖户加大投放供给使得作为猪肉替代品的鸡蛋供应增加较多，价格上涨乏力，已成为拉低食品项的一个因素。1月底新冠病毒肺炎疫情爆发预计将使得后续蔬菜水果价格上升。预计未来几个月，影响CPI的将是猪肉及蔬菜项。1月份CPI非食品项超出季节性较多，具体来看，交通通信、教育文化、医疗保健等均超出季节性较多，而烟酒、衣着、居住等弱于季节性。交通通信环比1.4%（前值0.2%，去年同期-0.2%），教育文化环比1.4%（前值0.0%，去年同期1.0%），医疗保健项环比0.6%（前值0.2%，去年同期0.4%），今年于1月份迎来春节，在中旬春运即已开始，春节错期、去年基数较低等因素使得这些非食品因素超出季节性较多。1月底以来新冠病毒肺炎疫情的爆发以及去年基数等因素的共同影响预计会使得2月份非食品有较大回落。综合来看，春节错峰及低基数等因素使得1月份CPI同比持续上行，后期这些因素消退后，影响CPI物价指数的重要因素会是猪肉价格及受疫情影响的蔬菜、非食品等一些因素。翘尾因素的影响将使得上半年CPI指数持续处于高位。  石油加工大幅上涨拉升PPI指数。PPI指数来看，1月份PPI同比增长 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 2 0.1%（前值-0.5%），翘尾因素0.0个百分点，新涨价因素0.0个百分点，新涨价因素不再为负。PPI环比增长0.0%（前值0.0%）。分部门来看，石油、化工、冶金、煤炭依旧是造成PPI波动的原因。从PPI环比来看，1月份环比增长较快的分别为：石油和天然气开采4.3%（前值3.8%），石油加工1.8%（前值0.7%），燃气生产及供应1.0%（前值2.2%），有色金属冶炼0.6%（前值-0.1%）；而黑色金属冶炼-0.6%（前值0.4%），煤炭开采-0.6%（前值-0.8%），化学原料-0.4%（前值-0.8%），成为拉低PPI的主要因素。从PPI同比来看，1月份同比增长较快的分别为：石油和天然气开采17.5%（前值5.8%），黑色金属矿采8.9%（前值8.8%），农副食品加工7.2%（前值7.0%），石油加工4.6%（前值-1.8%）。中东局势持续震荡使得石油价格大幅上涨，叠加翘尾因素转为正值影响，使得同环比均有较大幅度增加。 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 3 图表目录 图1：翘尾因素及新涨价因素较历史同期均较高致CPI处于高位 ................................................................................ 4 图2：PPI开始上升 ............................................................................................................................................................. 4 图3：CPI食品及非食品同比上升，拉动CPI同比大幅上升 ........................................................................................ 4 图4：CPI环比继续上升 .................................................................................................................................................... 4 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 4 1月份，CPI同比5.4%（前值4.5%），创8年来新高。其中，翘尾因素4.0个百分点，新涨价因素1.4个百分点。食品类当月同比20.6%（前值17.4%），非食品类当月同比1.6%（前值1.3%）；CPI环比1.4%（前值0.0%），食品类环比4.4%（前值-0.4%），非食品类环比0.6%（前值0.1%）。PPI同比增长0.1%（前值-0.5%），翘尾因素0.0个百分点，新涨价因素0.0个百分点。PPI环比增长0.0%（前值0.0%）。 图1：翘尾因素及新涨价因素较历史同期均较高致CPI处于高位 图2：PPI开始上升 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图3：CPI食品及非食品同比上升，拉动CPI同比大幅上升 图4：CPI环比继续上升 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 1月份CPI食品项超出季节性较多。具体来看，食品烟酒、鲜菜、猪肉、水产品显著超季节性导致CPI上升，而蛋类弱于季节性表现。食品烟酒环比3.1%（前值-0.2%，去年同期1.1%），鲜菜环比15.3%（前值10.6%，去年同期9.1%），猪肉环比8.5%（前值-5.6%，去年同期-1.0%），水产品环比4.5%（前值0.1%，去年同期2.0%），蛋类环比-3.2%（前值-4.7%，去年同期0.4%）。一方面来看，春节错峰低基数影响使得烟酒蔬菜水产品等明显超出季节性；另一方面，非洲猪瘟影响继续，猪肉影响持续超出季节性，预计上半年猪肉项将持续影响物价指数；猪价持续上涨，鸡养殖户加大投放供给使得作为猪肉替代品的鸡蛋供应增加较多，价格上涨乏力，已成为拉低食品项的一个因素。1月底新冠病毒肺炎疫情爆发预计将使得后续蔬菜水果价格上升。预计未来几个月，影响CPI的将是猪肉及蔬菜项。 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.017-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-12CPI翘尾 CPI新涨价 CPI同比 CPI环比 -4.0-2.00.02.04.06.08.017-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-12PPI翘尾 PPI新涨价 PPI同比 PPI环比 -2381318230.51.52.53.54.55.56.518-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-12CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品当月同比(右) -5-4-3-2-1012345-1.0-0.50.00.51.01.52.018-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-12CPI:环比 CPI:非食品环比 CPI:食品环比(右) 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 5 1月份CPI非食品项超出季节性较多，具体来看，交通通信、教育文化、医疗保健等均超出季节性较多，而烟酒、衣着、居住等弱于季节性。交通通信环比1.4%（前值0.2%，去年同期-0.2%），教育文化环比1.4%（前值0.0%，去年同期1.0%），医疗保健项环比0.6%（前值0.2%，去年同期0.4%），今年于1月份迎来春节，在中旬春运即已开始，春节错期、去年基数较低等因素使得这些非食品因素超出季节性较多。1月底以来新冠病毒肺炎疫情的爆发以及去年基数等因素的共同影响预计会使得2月份非食品有较大回落。 综合来看，春节错峰及低基数等因素使得1月份CPI同比持续上行，后期这些因素消退后，影响CPI物价指数的重要因素会是猪肉价格及受疫情影响的蔬菜、非食品等一些因素。翘尾因素的影响将使得上半年CPI指数持续处于高位。 PPI指数来看，1月份PPI同比增长0.1%（前值-0.5%），翘尾因素0.0个百分点，新涨价因素0.0个百分点，新涨价因素不再为负。PPI环比增长0.0%（前值0.0%）。分部门来看，石油、化工、冶金、煤炭