首创宏观“茶”：1月外汇储备数据点评，内外部环境发生一定变化，但是2020年外汇储备依旧无忧

首创宏观“茶”：内外部环境发生一定变化，但是2020年外汇储备依旧无忧——1月外汇储备数据点评2020年2月10日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：1月外汇储备31154.97亿美元，预期31057.5亿美元，前值31079.24亿美元。我们点评如下：一、估值效应“力压”汇兑效应，1月外汇储备连续2个月站上3.1万亿美元；二、交易因素大概率对1月外汇储备起到正向作用；三、外汇储备乐观估计中期大概率在3.1万亿美元左右波动。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、估值效应“力压”汇兑效应，1月外汇储备连续2个月站上3.1万亿美元........................................................4二、交易因素大概率对1月外汇储备起到正向作用......................................................................................................5三、外汇储备无忧，乐观估计中期在3.1万亿美元左右波动.......................................................................................6 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：外汇储备连续2个月站上3.1万亿美元（亿美元；亿SDR）...................................4图2：1月主要发达经济体10年期国债收益率出现较大幅度下跌（%）..........................5图3：交易因素大概率对1月外汇储备起到正向作用（亿美元）......................................6图4：美强欧弱格局持续，短期之内美元指数还将维持高位（%）...................................7图5：30年期抵押贷款固定利率创2016年1月13日以来新低（%）...............................8 宏观研究报告Page4事件：1月外汇储备31154.97亿美元，预期31057.5亿美元，前值31079.24亿美元。点评：1月外汇储备录得31154.97亿美元，高于市场预期97.47亿美元，较前值上行75.73亿美元，连续2个月站上3.1万亿美元，较2019年同期上行275.73亿美元。1月SDR口径外汇储备为22626.05亿SDR，较前值上行150.88亿SDR，创近4个月新高，较2019年同期上行580.44亿SDR。对于1月外汇储备数据，我们点评如下：图1：外汇储备连续2个月站上3.1万亿美元（亿美元；亿SDR）资料来源：wind，首创证券研发部一、估值效应“力压”汇兑效应，1月外汇储备连续2个月站上3.1万亿美元从估值角度看，1月主要发达经济体10年期国债收益率出现较大幅度下跌，对资产价格形成较大支撑。具体看，10年期美债收益率收于1.5100%，较上月末下行0.410个百分点；10年期欧元区公债收益率收于-0.3982%，较上月末下行0.2566个百分点；10年期日债收益率收于-0.0610%，较上月末下行-0.0460个百分点；10年期英债收益率收于0.6128%，较上月末下行0.2766个百分点。 第5页5宏观研究报告Page5图2：1月主要发达经济体10年期国债收益率出现较大幅度下跌（%）资料来源：wind，首创证券研发部从汇兑角度看，1月美元指数开于96.490，收于97.387，上涨0.905，涨幅为0.94%，压低非美资产的美元价格，利空外汇储备。具体看，美元兑欧元开于0.8914，收于0.9015，涨幅为1.14%；美元兑日元开于108.667，收于108.348，跌幅为0.29%；美元兑英镑开于0.7547，收于0.7571，涨幅为0.31%；美元兑加元开于1.2984，收于1.2953，涨幅为1.94%。二、交易因素大概率对1月外汇储备起到正向作用从中美10年期国债利差看，12月31日中美利差为1.2165个基点，而在2月3日中美利差则为1.2831个基点，中美利差在“舒适区间”上方小幅走阔。从人民币汇率走势看，1月人民币汇率开于6.9617，收于6.9302，涨幅0.33%，其中，1月中上旬受中美贸易摩擦阶段性缓和的影响，人民币汇率延续12月以来的趋势持续升值，但是下旬则受新冠疫情的影响，出现较大幅度贬值，并向上突破“7”整数关口。从人民币结售汇情况看，12月银行代客结售汇顺差为36.39亿美元，较前值上行81.85亿美元，在连续6个月录得负值之后，1月则录得正值，符合我们的预期，而12月当月银行代客远期净结汇为153.60亿美元，较前值上行18.35亿美元，创近7个月新高，其稳步上行趋势同样符合我们的预期。鉴于目前湖北省新冠疫情的拐点尚未到来，预计短期之内交易因素对外汇储备的正向作用大概率减弱，且不排除产生负向作用的可能。 宏观研究报告Page6图3：交易因素大概率对1月外汇储备起到正向作用（亿美元）资料来源：wind，首创证券研发部三、外汇储备无忧，乐观估计中期在3.1万亿美元左右波动与1月初相比，我国面临的内外部环境均发生一定变化，但是对于2020年外汇储备的走势，我们依旧坚持前期判断，认为2020年外汇储备破“3”概率较低，乐观估计大概率在3.1万亿左右波动。我们做出这一判断主要基于以下三个角度：美强欧弱格局持续，短期之内美元指数还将维持高位；美国10年期国债到期收益率短期之内大幅上行概率不高；人民币汇率大幅贬值概率较低。其中，第一个因素是外汇储备的利空因素，后两个因素是利多因素。1、美强欧弱格局持续，短期之内美元指数还将维持高位。首先看美国方面，与12月相比，1月美国经济的显著特征是部分数据一反此前的疲态，出现大幅反弹，体现在以下三个方面：1月美国ISM制造业PMI录得50.9，较前值大幅上行3.1个百分点，时隔5个月重返荣枯线之上，非制造业PMI录得55.5，较前值上行0.6个百分点，创近5个月新高；12月美国零售销售额总计同比录得6.41%，较前值大幅上行3.99个百分点，创2018年6月以来新高，这其中有去年同期基数较低的缘故，也有需求较为强劲的贡献；1月美国ADP录得29.09万人，创2015年6月以来新高，与此同时，1月美国新增非农就业人数初值录得22.5万人，远超12月的14.5万人。其次看欧元区方面，1月欧元区制造业PMI、服务业PMI分别录得47.90、52.50，分别较前值上行1.60、-0.30个百分点。对比美欧经济数据，可看出欧元区经济相对弱于美国经济：一是欧元区制造业PMI虽然较前值上行，但是尚处于荣枯线之下，而美国则 第7页7宏观研究报告Page7大幅反弹至荣枯线之上；二是欧元区服务业PMI较前值下行，且52.50的读数低于美国非制造业PMI55.5的读数。图4：美强欧弱格局持续，短期之内美元指数还将维持高位（%）资料来源：wind，首创证券研发部1月美国经济数据出现好转的原因主要有两点：一是经过18个月谈判，2019年12月13日中美双方达成第一阶段贸易协议，叠加2020年1月15日,中美双方在美国白宫东厅举行第一阶段经贸协议签署仪式，在提振市场风险偏好的同时，推动美国出口大幅增加，体现为美国ISM制造业PMI中的新出口订单较前值大幅上行6.0个百分点，重返荣枯线之上；二是2019年8月、9月、10月连续3个月的降息，一方面对美国股市起到一定的推升作用，放大股市的财富效应，拉动消费的增长，另一方面，带动美国30年期抵押贷款固定利率下行，2月6日当周的30年期抵押贷款固定利率录得3.45%，创2016年1月13日以来新低，且较2018年11月15日以来的4.94%的高点大幅下行30%，对房地产市场起到较大的支撑作用。 宏观研究报告Page8图5：30年期抵押贷款固定利率创2016年1月13日以来新低（%）资料来源：wind，首创证券研发部2、受新冠疫情影响，美国10年期国债到期收益率短期之内大幅上行概率不高。在1月美国经济出现大幅反弹的背景下，美国无风险利率理应上行，但是1月31日10年期美债收益率收于1.5100%，较上月末下行0.410个百分点，且当天美债收益率曲线再次出现倒挂，引发市场对美国经济与全球经济的再次担忧。具体看，1月美债收益率的下行可分为两个阶段：第一阶段是受美伊冲突升级的影响，1月3日美债收益率出现下挫，但是后期美伊双方均表现出克制，美债收益率小幅上行；第二阶段是我国新冠疫情在压低全球风险偏好的同时，引发市场对全球宏观经济的担忧，在这两个因素的作用下，自1月21日起，美债收益率趋势性下行，在1月31日录得1.51%，创2019年8月30日以来阶段性低点。可见，风险因素是1月10年期美债收益率较12月下行的主因。展望2020年的风险因素：短期之内新冠疫情的拐点尚未到来，战“疫”进程取决于我国对新冠疫情的防控力度，以及新型药物的研制进度；中长期看，美伊冲突为代表的的中东冲突依旧是全球地缘政治的首要风险，尤其是在美国总统大选年，特朗普在2020年的国情咨文中提到，“我的政府也在大力捍卫国家安全，打击激进伊斯兰恐怖主义”，“让我们看看他们（伊朗）会选择哪条路，这完全取决于他们”。预计随着美国总统大选的推进，特朗普通过敲打伊朗提高其国内支持率是大概率事件。3、人民币汇率大幅贬值概率较低。2018年3月以来，中美贸易摩擦是压制人民币汇率的主导因素，但是自从12月13日中美双方达成第一阶段贸易协议之后，人民币汇率重返升值通道。本轮人民 第9页9宏观研究报告Page9币汇率贬值始于1月20日钟南山院士宣布“新型肺炎疫情肯定存在人传人”。钟南山院士的这一判断，意味着新冠肺炎疫情将极大影响宏观经济基本面。此外，1月31日，世界卫生组织宣布将新型冠状病毒感染肺炎疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC），人民币汇率当天急贬1.31%，并突破“7”。可见，目前新冠疫情的走势已经成为人民币汇率的主导因素。对于新冠疫情的乐观估计，是3月底之前能够得到控制，中性估计，是6月底之前能够得到控制，悲观估计，是新冠疫情将延续至下半年。从目前的走势看，湖北以外地区新增确诊病例连续6天下降，这就对新冠疫情的控制是一大利好。目前湖北以外地区最大的威胁是返程高峰在交通运输过程中引致的交叉感染，以及一线大城市的疫情防控问题。在我们国家中央政府强大的组织动员能力面前，预计湖北省外的新冠疫情能够得到有效防控，保守估计疫情的好转不会晚于6月底。至于湖北省内的疫情，目前全国各地医护人员驰援湖北，以解决湖北医疗资源不足问题，且确定全国16个省对口支援湖北。我们同样认为6月底之前湖北省内的新冠疫情大概率得到控制。在以上基于新冠疫情判断的基础上，我们坚持认为2020年人民币汇率大幅贬值概率较低，中长期看，交易因素将对外汇储备起到正向作用。 分析师简介分析师声明免责声明评级说明