1月份物价数据点评：CPI通胀延续高位，PPI存在下行压力

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观快评 2020年2月10日 陈骁；魏伟；郭子睿 1月份物价数据点评： CPI通胀延续高位，PPI存在下行压力  核心摘要 1) 2020年1月份CPI上涨5.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点。同比涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素，也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素。分项来看，食品和非食品价格都出现一定程度的上涨，其中食品上涨幅度较大是主要推升因素。 2）非食品同比和环比皆出现一定幅度的反弹，这主要受春节期间服务类价格的上涨和原油价格上调带动交通通讯分项的上涨，更多的源于季节性因素，而非全面的通胀预期发散。核心CPI保持羸弱，意味着总需求还较为低迷。 3）疫情短期可能导致食品与非食品价格出现分化。2月受疫情的影响，居民大多在家隔离，服务类需求大幅下降，除医疗保健外，服务类相关分项有望回落，整体非食品环比增速有可能转负。食品方面，居民的囤货需求增加，尤其是对保鲜要求较高的蔬菜和水果。同时，疫情期间农产品的采摘和运输也会受到一定影响，供需矛盾相对突出。虽然政府采取一定措施来确保生活必需品供应，短期来看，2月份食品仍处于紧平衡之中，这会给食品价格带来通胀压力。 4）1月PPI由上月下降0.5%转为上涨0.1%，主要受去年的低基数以及油价上涨的影响。在2019年底我们看好PPI短期上涨的逻辑主要是由于宏观经济呈现弱势企稳以及基建投资增速有望在年初显著反弹，不过新型疫情的出现打乱了经济短期企稳的节奏。我们跟踪的高频数据显示，短期无论是经济需求还是工业生产都将受到较大的负面冲击，PPI存在下行压力。 5）长期来看，疫情对物价的影响要弱于对经济增长的影响，2020年政策的核心矛盾仍是稳增长。 2020年2月10日，国家统计局公布了2020年1月物价数据：1月份CPI同比5.4%（上期4.5%），环比1.4%；PPI同比0.1%（上期-0.5%），环比0.0%。  春节和疫情共同推动CPI涨幅扩大 2020年1月份CPI上涨5.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点。同比涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素，也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素。其中，食品价格上涨20.6%，涨幅扩大3.2个百分点，影响CPI上涨约4.10个百分点，仍是拉动CPI上涨的主要因素；非食品价格上涨1.6%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.29个百分点。 从环比来看，CPI由上月持平转为上涨1.4%，主要是受春节及新型冠状病毒感染的肺炎疫情因素影响。其中，食品价格由上月下降0.4%转为上涨4.4%，影响CPI上涨约0.96个百分点；非食品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点。食品价格的大幅上涨是推动CPI环比增加的主要因素。具体来看，食品中，鲜菜、鲜果受春节因素影响出现季节性上涨，分别上涨15.3%和5.5%；猪肉价格环比在上月转为下跌后本月再次转为上涨。鸡蛋、鸡肉和鸭肉供应充足，价格分别下降3.7%、1.7%和1.0%。非食品中，受春节前城市务工人员返乡影响，部分服务价格上涨明显，其中美发、家政服务、车辆修理与保养价格分别上涨5.2%、4.7%和4.6%。受前期成品油调价影响，汽油和柴油价格分别上涨2.7%和3.0%。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  短期CPI通胀食品和非食品变化有望分化 2020年1月份非食品同比和环比皆出现一定幅度的反弹，这主要受春节期间服务类价格的上涨和原油价格上调带动交通通讯分项的上涨，更多的源于季节性因素，而非全面的通胀预期发散。从核心CPI来看，核心CPI同比增速1.5%，较上月略高0.1个百分点，仍相对较弱，这意味着总需求还较为低迷。后续来看，2月受疫情的影响，居民大多在家隔离，服务类需求大幅下降，除医疗保健外，服务类相关分项有望回落，整体非食品环比增速有可能转负。 受疫情的影响，居民对食品的囤货需求增加，尤其是对保鲜要求较高的蔬菜和水果。同时，疫情期间农产品的采摘和运输也会受到一定影响，供需矛盾相对突出。虽然政府采取一定措施来确保生活必需品供应，短期来看，2月份食品仍处于紧平衡之中，这会给食品价格带来通胀压力。叠加猪肉价格的影响，短期判断食品价格仍将位于高位。短期预测2020年2月CPI环比增速0.9%，同比增速5.2%。  疫情打破经济企稳节奏，PPI短期存在下行压力 2020年1月PPI由上月下降0.5%转为上涨0.1%，主要受去年的低基数以及油价上涨的影响。其中，生产资料价格下降0.4%，生活资料价格上涨1.3%。主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨17.5%，比上月扩大11.7个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨2.4%，扩大1.3个百分点。从环比来看，PPI连续两个月持平，生产资料和生活资料价格均持平。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有17个，下降的18个，持平的5个。 在2019年底我们看好PPI短期上涨的逻辑主要是由于宏观经济呈现弱势企稳、工业企业库存较低、部分行业存在补库存需求以及基建投资增速有望在年初显著反弹，不过新型疫情的出现打乱了经济短期企稳的节奏。受全国假期延长和企业复工延迟的影响，短期工业生产活动大幅走弱，我们跟踪的六大发电集团耗煤量在2月的首周相对春节期间不仅没有反弹，反而走弱。即便2月9日全国开始复工，但考虑到人员管控和交通限制、防疫医护产品紧缺以及部分员工需要隔离，企业的真实复工乐观估计需等到2月下旬才会完全步入正轨，短期PPI存在较大的下行压力。短期预测2020年2月PPI环比增速-1.0%，同比增速-0.9%。 图表1 CPI同环比走势（%） 图表2 PPI同环比走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01CPI:当月同比CPI:环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01PPI:当月同比PPI:环比（右轴） 3 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表3 CPI食品价格分项环比涨幅（%） 图表4 CPI非食品价格分项环比涨幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 猪肉价格同比涨幅再次抬升（%） 图表6 PPI生产资料和生活资料环比变化（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 PPI-CPI负裂口再次扩张（%） 图表8 CRB指数与PPI双双反弹（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.10-0.209.10-0.10-1.002.000.400.102.30-0.100.1015.306.108.504.50-3.20-0.305.50-5.00.05.010.015.020.0粮食食用油鲜菜畜肉猪肉水产品蛋类奶类鲜果2019-012020-011.6 0.2 -0.3 0.0 0.3 -0.2 1.0 0.4 1.4 4.4 0.6 -0.5 0.0 0.2 1.4 1.4 0.6 1.8 -2.000.002.004.006.00食品非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务2020-012019-01-40-2002040608010012014011-0211-0912-0412-1113-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-11食品猪肉鲜果-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.516-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:环比-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.010-0511-0111-0912-0513-0113-0914-0515-0115-0916-0517-0117-0918-0519-0119-09PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比-40-200204060-10-505101506-1207-1108-1009-0910-0811-0712-0613-0514-0415-0316-0217-0117-1218-1119-10PPI:全部工业品:当月同比CRB现货指数:综合:月均同比（右轴） 4 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表9 分行业PPI环比情况（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 -0.6 4.3 0.0 0.4 0.1 -0.2 0.1 0.0 0.1 0.0 0.1 -0.1 0.2 0.0 1.8 -0.4 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.6 0.6 0.0 -0.1 0.2 -0.3 -0.2 0.1 1.0 0.1 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.02019-122020-01 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿 一般从业资格编号：S1060118070054电话（010-56800141）邮箱（GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大