“宅经济”系列报告之交运篇：短期考验生产组织能力，长期利好线上消费习惯进一步形成

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 短期考验生产组织能力，长期利好线上消费习惯进一步形成 [Table_Title2] “宅经济”系列报告之交运篇 [Table_Summary] ►疫情期间出行不便，倒逼线上消费上升，快递是疫情期间保民生的重要环节，但疫情期间快递企业复工、揽派件时效受影响，考验快递企业组织生产能力。疫情的快速蔓延，各地纷纷采取限制出行聚会、交通管制等措施，在一定程度上抑制了线下消费，倒逼消费者线上采购生活所需物品，短期造成线上消费量上升，快递是疫情期间保民生的重要环节。但受疫情影响，各地纷纷发布延迟复工、交通管制等政策，对务工人员返工产生一定的影响，快递企业短期内难以100%复产；此外，交通管制等疫情防控措施对快递企业揽派件也产生一定的影响，造成快递企业无法进行及时地揽派件。在此背景下，快递企业的生产组织能力面临考验，我们认为直营模式相对加盟模式更有利于快递企业组织生产。 ►东部地区快递业务量占绝对优势，中西部地区有较大的增长潜力，客观上疫情的蔓延有利于线上消费习惯进一步形成，预计对中西地区快递业务量边际贡献较大。2019年，我国快递服务企业业务量累计完成635.2亿件，同比+25.3%，其中东部地区快递业务量占比79.7%，中西部地区快递占比20.3%，区域差异较大。从各省2018年人均快递量看，东部地区人均快递量高于中西部地区。浙江、上海、广东的人均快递量分别为176.2件/件、143.8件/年、114件/年，远高于中西省市的人均快递量，相比之下，中西部地区有较大的增长潜力。疫情客观上有利于线上消费习惯的进一步形成，预计对中西部地区的快递业务量有较大的边际贡献。 ►投资建议：疫情背景下，考验快递企业的生产组织能力，有利于线上消费习惯进一步形成，利好快递企业，重点推荐直营模式的顺丰控股。截至2019年6月末，顺丰控股业务覆盖全国336个地级市、2779个县区级城市，近1.6万个自营网点。完善的自营网点，将有利于顺丰控股快速组织生产。2019年5月，顺丰控股推出针对中高端电商件价格相对较低的特惠专配产品，受该产品的放量，顺丰控股2019年5-12月快递业务量快速上升，全年完成快递业务48.4亿票，同比+25.1%。我们判断，在当前疫情背景下，需求旺盛，促进线上消费习惯进一步形成，利好快递企业，A股受益标的包括顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递和德邦股份。我们重点推荐顺丰控股，疫情期间顺丰控股有望利用直营模式的优势进一步提升电商件的市场份额。 风险提示 疫情影响超预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 分析师：卓乃建 邮箱：zhuonj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100003 联系电话：0755-23945573 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话：0755-83025232 研究助理：李承鹏 邮箱：licp1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：0755-23944773 -3%4%12%19%27%34%2019/022019/052019/082019/11物流II沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年02月07日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170558 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002352 顺丰控股 44.85 买入 1.03 1.38 1.62 1.92 43.5 33.0 27.7 23.4 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 快递——“宅经济”的基础保障，疫情期间快递保民生.................................................................................................. 4 2. 疫情限制出行和复工，刚性需求背后快递公司生产组织能力面临重大考验 .................................................................. 5 3. 客观上有利于消费习惯进一步形成，中西部地区增长潜力大 .......................................................................................... 7 4. 重点推荐直营模式，生产组织能力强的顺丰控股 ............................................................................................................. 9 5. 风险因素 ............................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1 2019年1-6月我国网络购物B2C规模同比+20.2% ...................................................................................................... 4 图2 2019年全国快递服务业务量同比+25.3% ........................................................................................................................ 4 图3 2015-2019年双“十一”天猫交易额持续增长 ............................................................................................................ 5 图4 每年的11、12月是快递行业的旺季 ............................................................................................................................... 5 图5 疫情期间，各地陆续出台交通管制措施 ......................................................................................................................... 6 图6 2019年东部全国快递企业业务量累计占比79.7% ......................................................................................................... 7 图7 2019年我国各省排名前十的省份集中于东部地区 ........................................................................................................ 8 图8 2019年我国人均快递量排名前十省市主要集中于东部地区 ........................................................................................ 8 图9 2017-2019年，东部快递业务量占比缓慢下降 .............................................................................................................. 9 图10 2017-2019年，中西快递业务量占比缓慢上升 ............................................................................................................ 9 图11 2019年部分中西部省市快递业务量增速靠前 .............................................................................................................. 9 图12 顺丰控股自营网络覆盖全国各地 ................................................................................................................................. 10 图13 受益于特惠专配产品，顺丰控股2019年5-12月快递业务量快速提升 ................................................................. 11 表1直营模式、加盟模式优劣势对比 ................................................................................................... 6 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.快递——“宅经济”的基础保障，疫情期间快递保民生 快递是“宅经济”的基础保障，依靠快递，线上消费的商品才能送达到消费者手中，快递企业的服务品质直接影响消费者线上消费的体验。过去几年，伴随着我国网络购物的快速发展，快递行业也保持着较高的增速。此次新型冠状病毒疫情的蔓延，倒逼线上消费提升，短期快递需求旺盛；长期看，有利于线上消费习惯的进一步形成，将利好快递企业。 2015-2019年6月末，我国B to C网络购物的规模持续增长,每年保持着20%以上的增速。2018年全年我国B to