聚烯烃策略周报：疫情冲击，超跌反弹

投资有风险理财请匹配1【新纪元期货·策略周报】【2020年2月7日】品种研究烯烃链：疫情冲击，超跌反弹张伟伟分析师执业资格号：F0269806投资咨询证：Z0002792电话：0516-83831165Email：zhangweiwei@neweraqh.com.cn中国矿业大学理学硕士，郑商所高级分析师，主要负责棉花、白糖、天胶及能源化工等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。杨怡菁分析师执业资格号：F3061802电话：021-20267528Email：yangyijing@neweraqh.com.cnHofstraUniversity金融学硕士，主要负责甲醇、聚烯烃等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。一、行情回顾截止2月7日，甲醇2005收于2134元/吨(较节前-117,-5.19），59价差收于-16元/吨（较节前-90），05PP-3MA价差收于+506元/吨（较节前-196）。PP2005收于6868元/吨(较节前-456,-6.22%），PE2005收于收于6810元/吨(较节前-345，-4.82%），05P-L价差收于+58元/吨(较节前-111）。节内疫情恐慌+原油超跌破位，致使节后首日烯烃链均跌停封盘，跌势延续至2月7日，方有超跌反弹，周内三品种皆跌出低点——甲醇05最低2006元/吨、PP05最低6680、PE05最低6500元/吨。至周五，情绪性超跌已修复完毕。甲醇方面，节前有外盘检修超预期+进口减量预期，该利多因素预计在2月内仍能带给港口一定的支撑。目前，节后港口库库存约94万吨左右，累库压力小于预期。短期内，港口偏强、内地弱势（低价降负）的割裂状态将继续维持。盘面逻辑偏向港口，但港口现货虽强但难以更进一步、2月下旬有MTO检修预期，故多空僵持，盘面震荡区间收窄至2080-2130元/吨。聚烯烃方面，节后PE击穿多年低位，吸引部分多配资金，故PE反弹力度实际大于PP。两者同样面临供应压力上升、新产能释放，然而浙石化带来的投产压力落实在PP核心腹地令其承压更加明显。PP节内虽有部分纤维料/专用料（医用）需求爆发，但其非标品且其量不足以扭转PP偏弱格局。PL价差较节前再次收缩，或许Q1内能见到价差走负。市场方面，截止本周五，两油库存已升至132.5万吨，超出历年春节累库范围，库存压力大。部分煤化工、少量油化工装置有降负情况，主要是运输受限严重致使胀库。短期内，下游复工延迟（除PP无纺布类需求外）、运输受限、上游憋库降负的恶性循环情况无解，现货、基差皆失灵。在疫情出现明确观点或OPEC+减产事宜出现新变化之前，行情侧重于疫情对需求端的削弱，反弹高度有限、持续时间较短。其中，甲醇偏强但受限于PP，聚烯烃弱势震荡无新驱动。 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配2二、基本面分析（一）价格结构分析：基差方面，因疫情影响，下游尚未复工、现货交投寡淡，现货价格不具代表性，基差比实际录得数据更差。其中，唯甲醇因港口偏强保持正基差，现货在2120-2130元/吨左右，基差约+20元/吨。聚烯烃低价皆逼近6700-6750元/吨，基差曾有过-200元/吨。月差方面，三品种皆呈反套格局。甲醇59价差节后正式转负，PP59、PE59反套程度较节前更深。其中，PP-3MA在05合约上面表现为低位反弹，较为僵持，部分资金或转战做空09MTO利润。图1.甲醇基差（单位：元/吨）图2.MA59价差（单位：元/吨）资料来源：卓创新纪元期货研究资料来源：交易所行情数据新纪元期货研究（二）产业链分析：1.运输受限难跨省，上游胀库降负甲醇：自1月底/2月初期，西北库存压力山大且降负明显，陕西装置多为半负、内蒙大装置略有降负，少量停车。山西多数装置本就受到环保限制、负荷不满，目前也在继续降负。山东、江苏、安徽亦有部分降负情况出现。西南气头在1月中旬复产后本应提负，但受到疫情影响，整体负荷偏低。按卓创统计口径，西北开工率77.14%（较节前-9%）；按个人统计，周产量（剔除MTO）降至77万吨左右。图7.甲醇内地价格（单位：元/吨）图8.甲醇港口价格（单位：元/吨） 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配3资料来源：卓创新纪元期货研究资料来源：卓创新纪元期货研究MTO：西北、山东多套装置上下游同步降负。聚烯烃：煤制烯烃厂月初多降负，少量油化工近日降负，徐州海天、巨正源两套PDH停车或降负。表1.近期聚烯烃装置检修表生产企业PP产能PE产能起始终止检修状态中天合创706720年2月初待定负荷70%；釜式法LD12万吨停车中煤蒙大303020年2月初待定负荷90%久泰能源322820年2月初待定负荷90%联泓集团202020年2月初待定负荷80%宁夏宝丰303020年2月初待定负荷80%神华榆林303020年2月初待定负荷90%神华包头303020年2月初待定负荷90%联泓集团2020年2月初待定负荷80%神华宁煤16020.1.2120.2.3三线20万吨检修钦州石化2020.2.120.3.17计划检修福建联合6720.2.412万吨小装置停车绍兴三圆5020.2.4老装置停车，新装置降负运行延安炼厂3020.2.410万吨老装置停车徐州海天2020.2.4燕山石化4720.2.612万吨小装置停车巨正源6020.2.620.2.1330万吨一条PP线停车宁波富德3020年2月底20天左右计划检修上海石化4520.1.31待定LD5万吨停车+HD25万吨降负镇海炼化4520.2.4负荷70%扬子石化4720.2.4负荷80%中韩石化6020.2.520.2.730HD切换牌号资料来源：隆众新纪元期货研究2、甲醇累库压力小于预期，聚烯烃累库压力大于预期甲醇：截止本周四，港口库存94.5万吨（较1月23日，+13万吨左右），较19年同期累库压力较轻，符合2月进口减量/抵港减少预期。聚烯烃：截止本周五，两油库存132.5万吨（较1月23日，+75.5万吨左右），已超出往年春季100-110万吨累库高度。为求去库，两油近日维持降价排库。图9.甲醇港口库存（单位：万吨）图10.两油库存（单位：万吨） 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配4资料来源：卓创+个人统计新纪元期货研究资料来源：卓创新纪元期货研究3、现货市场失灵，下游有待复工自疫情爆发以来，各地限运、车辆减少，现货市场交投偏少，无参考价值。目前，多底返工时间已从2月10号推迟到2月14、15号甚至月底左右，不排除下游复工晚于预期的可能性，持续关注运输解禁、下游复工时间。（三）核心矛盾分析：1、甲醇：上有MTO限制，下有港口支撑，近月难做目前，下游成品受到运输困难、现货贸易未能恢复正常等影响，时间一长，也不可避免降负。煤制烯烃已降负，沿海烯烃2月本就有检修预期（富德2月底、诚志二期2月内）。外盘方面，伊朗、马来装置仍未正式开启，短期内外盘价格有所支撑，但节前该利多因素已经被消化大半，且目前国内外行情已经割裂，故支撑作用有限。甲醇作为一个上有顶下有底的品种，05合约近期处于进退两难中，部分资金选择拉涨09合约以转嫁矛盾，同时导致59月差转为反套。2、聚烯烃：资金选择出现分歧，PE多配，PP受到压制疫情+原油带来的超跌，对PE来讲反而是一件好事。因为PE节前就已经处于低价区抗跌状态，若无疫情恐慌影响，就是一个多配的品种。现在疫情令PE超跌，跌至自2015年来的低位去，反而是进一步确认其低点，更加吸引多配资金。PE波动虽弱于PP，但中长期涨势或好于PP。现货方面，目前价格失灵，LL、HD注塑为最低价产品，且看运输恢复后，低价位品种是否能提振。PP投产压力爆发是迟早的事情，节前就已体现了期货端、现货端同步对浙石化投产的悲观预期，节前维持近一周的跌势，从多头减仓到空头主动增仓。本周，多空增仓皆明显，分歧较大，PP冲击7000点未果，涨略不如PE，跌势略超过PE。PL价差在2020年内的主基调是收缩，代表资金对两品种预期的转变，但PL价差最终是轻度负值还是深度负值，暂无定论。3、品种联动性增强，PP拖累甲醇短期内，甲醇偏强，中后期有待评估。然而，PP无论是短期还是中长期皆偏弱，MTO利润时常欠佳已成隐患。导致的后果就是甲醇难舍PP独涨，基本面上顾忌沿海MTO停车的可能性，盘面上顾忌05PP-3MA不能提前过度压缩（+500左右反弹），故甲醇短期偏强但涨势可能较为曲折。三、观点与期货建议1.趋势展望中期展望：Q1上有MTO检修、大炼化投产压制，甲醇、PP互相限制；Q2，5-6月对应春检行情，主要体现在09合约上面。未来装置投放方面，不确定性较高。短期展望：疫情进展或有反复，等待拐点。甲醇2月进口减量预期支撑港口，短期偏强。聚烯烃，超跌反弹结束后，暂无新驱动。烯烃链整体月差结构皆已成反套。2月下旬-3月上旬，注意运输解禁和下游复工时间是否及预期，有较大不确定性。2.操作建议甲醇2080-2140元/吨区间内，波段性做多。3.止盈止损策略宜短，不可追高。注意OPEC+减产事宜新变化和疫情拐点。 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配5