策略主题报告：疫情恐慌短期或冲击市场，但不改中长期向好趋势

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年02月02日 策略类●证券研究报告 疫情恐慌短期或冲击市场，但不改中长期向好趋势 主题报告 投资要点  复盘SARS疫情期间经验：1）对于经济影响有限，预计GDP增速影响幅度在1%左右；2）疫情期间A股指数上升趋势未改，疫情认知程度或决定A股表现；上证指数在1月3日创出期间低点之后重心持续向上，整体趋势上并未受到2003年1月至4月疫情变化影响；短期恐慌出现在2003年4月14日之后，标志事件是北京被WHO设定为疫区及北京采取一级疫情控制措施，伴随社会大众对于疫情的空前关注和认知，股指在2周内调整幅度约在8%左右；3）行情表现上，医药在疫情恐慌冲击时表现突出，但贯穿疫情整个周期医药行业涨幅有限；4）业绩变化上，休闲服务、交运、传媒等行业受负面影响较大，影响周期最多持续约2个季度。  2003年SARS疫情期间和2020年新型冠状病毒肺炎疫情期间所处的经济背景和政策防控背景有明显差异。1）所处经济周期有明显差异：2003年上行，2020年向下承压；2）所处物价区间有明显差异：2003年低位，2020年高位；3）疫情展开速度和针对疫情采取的防控措施有明显差异；包括新型冠状病毒肺炎受影响人数可能超过SARS时期；SARS的大规模爆发时间点可能滞后于本次新型冠状病毒肺炎；2020年新型冠状病毒肺炎防疫期间，政府在疫情发展中前期的防控和干预力度是更强的。  比较SARS疫情对于当年国内经济增速的影响，我们倾向于认为本次新型冠状病毒肺炎疫情对于经济增速的影响可能更大，但未来采取适当的对冲经济政策概率也更高。1）2003年SARS期间国内经济处于景气周期，国内经济自我修复韧性更强；2）2003年SARS期间政府采取的防控干预行政措施更为轻微，经济层面受政策影响更小；3）比较2003年，2020年更受疫情影响的第三产业占GDP比重提升约10个百分点。  预计疫情造成的恐慌短期将冲击市场，但中长期或不会改变市场向好趋势。我们倾向于可能节前最后一个交易日因疫情引发的短期恐慌冲击即已经开启；假设以SARS期间短期冲击幅度8%为测算依据，短期市场预计仍将有5%左右的调整幅度；中期来看，可能疫情期间的调整幅度或在12%左右。当然，我们需要指出，SARS期间A股恐慌时间开始于4月中旬，而截至5月初，疫情拐点出现，市场恐慌时间相对短暂；而比较而言，本次疫情拐点时点尚难以判断，对于A股的影响程度可能有所差异。但相对明朗的是，根据目前最悲观预测，本轮疫情拐点时间或出现在2月下旬，总体上本轮新型冠状病毒肺炎疫情的持续时间或短于SARS疫情；根据2003年A股市场和恒生指数市场经验，在SARS疫情出现拐点之后市场调整周期逐渐结束，因此，我们倾向于认为短期快速的恐慌冲击之后，伴随经济对冲政策可能出台，市场或迎来较佳布局时点。  短期权益市场或受到明显冲击，但受益疫情的医药主题和线上消费主题或有突出表现；具体包括新型冠状病毒试剂盒生产商、口罩及防护服生产商、抗病毒中成药生产商、疫苗企业、在线游戏、远程视频提供商等细分领域，详细公司列表请见正文。  风险提示：疫情发展超出预期、系统性风险、上市公司业绩不达预期、政策不达预期等。 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 相关报告 2019年报预告动态分析报告（2020/01/23） 2020-01-23 农历年末警惕回调风险，关注业绩预告相关行情 2020-01-20 2019年报预告动态分析报告（2020/01/17） 2020-01-17 坚守科技消费系列（二）-以美国互联网产业发展历史为鉴 2020-01-17 中 美 第 一 阶 段 贸 易 协 议 签 署 点 评 2020-01-16 主题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2003年和2020年的背景异同对比 ............................................................................................................. 4 （一）2003年和2020年的经济背景有明显差异 ....................................................................................... 4 1、所处经济周期有明显差异：2003年上行，2020年向下承压 .......................................................... 4 2、所处物价区间有明显差异：2003年低位，2020年高位 ................................................................. 4 （二）2003年和2020年A股所处的业绩和估值区位相似 ......................................................................... 5 1、疫情之前业绩重心均有所抬升，但2003年业绩向上趋势更为明显 ................................................ 5 2、疫情之前A股整体PE估值均处于相对低位 ................................................................................... 5 （三）疫情展开速度和针对疫情采取的防控措施有明显差异 ...................................................................... 6 二、复盘2003年SARS对于经济和股市的影响 ............................................................................................... 9 （一）对于经济影响有限，预计GDP增速影响幅度在1%左右 ................................................................. 9 （二）未改变股指上升趋势，短期有恐慌冲击 .......................................................................................... 10 1、疫情期间A股指数上升趋势未改，疫情认知程度或决定A股表现 ............................................... 10 2、短期的恐慌冲击是脉冲式的，幅度约在8%以内 ........................................................................... 10 （三）板块表现对比：医药在疫情恐慌冲击时表现突出，但贯穿疫情整个周期医药行业涨幅有限 ........... 11 （四）板块业绩变化：休闲服务、交运、传媒等行业受负面影响较大，影响周期最多持续约2个季度 .... 12 三、本次新型冠状病毒肺炎疫情对于市场的可能影响 ...................................................................................... 13 （一）对于经济增速的影响可能更大，实施对冲政策的概率较高 ............................................................. 13 （二）短期市场或受到恐慌冲击，中长期市场向好趋势不改 .................................................................... 14 （三）疫情期间建议重点关注医药和在线消费主题 ................................................................................... 14 1、重点关注医药和在线消费主题 ...................................................................................................... 14 2、暂时规避交运、旅游、影视、住宿餐饮等受影响明显的行业 ........................................................ 17 图表目录 图1：2000-2007年GDP同比走势 ................................................................................................................... 4 图2：2012-2019年GDP同比走势 ................................................................................................................... 4 图3：2000-2004年GDP和CPI同比走势 ........................................................................................................ 5 图4：2015-2019年GDP和CPI同比走势 ........................................................................................................ 5 图5：2000-2004年整体A股的业绩表现 .......................................................................................................... 5 图6：2020年疫情之前的业绩表现 .................................................................................................................... 5 图7：2003年处于的估值区位（历史PE-整体法） ........................................................................................... 6 图8：2020年处于的估值区位（历史PE-整体法） ........................................................................................... 6 图9：SARS时期的重要时间节点及对应事件 ..........