请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：江琦 执业证书编号： S0740517010002电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【电新】苏晨：海外系列之特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企-20200205  【传媒】康雅雯、夏洲桐：公募基金2019Q4传媒持仓跟踪：首次超配，持续推荐线上娱乐消费及5G后周期-20200204 研究分享>>  【汽车】苏晨、戴仕远：重卡销量点评：1月销量实现开门红-20200205  【零售-苏宁易购(002024)】江琦、龙凌波（研究助理）：快消供应链加速融合，聚焦零售主业发展-20200205 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年2月6日 【晨会聚焦】特斯拉引领电动车新浪潮 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【电新】苏晨：海外系列之特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企-20200205 新的价值千亿美元的豪车品牌。2019年公司电动车交付量为36.8万辆，再创新高，市值超一千亿美元，超过传统车企通用与福特市值之和，为美国最有价值车企之一。2016年马斯克规划的特斯拉宏图第二篇章已开启，未来公司主要聚焦于四个方面：1）高效的太阳能面板与储能；2）丰富产品线和涵盖主要的地面交通形式；3）自动驾驶；4）共享汽车。 垂直模式优势明显，细分市场逐步开花。1）生产高度自动化，产能复制能力强。公司拥有最优化的制造流程和最先进的自动化系统。自动化生产线平台支持跨地域、跨车型的快速高效复制；2）产品软件迭代快，带来全新用车体验；3）互联网营销加直销模式结合，提供全链条最佳消费体验；4）充电桩功率极高。全新一超级充电桩V3将于2019下半年在全球各地安装，充电功率高达250kW，充电五分钟续航121公里，打消续航里程焦虑。5）逐步交付多层次多样化的产品，新推出车型包括Model Y/Semi/Cybertruck/Roadster。 畅销行情下盈利水平提升，现金流改善明显。2019年公司营收245.78亿美元，同比+14.52%，归属于普通股股东的净利润为-8.62亿美元，同比收窄1.14亿美元。2019年营收同比增长主要受益于Model 3的强劲市场需求。Non-GAAP准则下EPS为2.14美元/股，超出市场预期。随着销量的快速上升，公司4Q19自由现金流为10.13亿美元，环比增长173%。经营活动产生的现金流量净额14.25亿美元，同比增长15%，环比增长88%，现金流改善明显。 三电技术全球领先，自动驾驶技术为行业标杆。公司掌握最顶尖的三电技术，形成较高的技术壁垒，目前还未有其他品牌电动车能打破2012年Model S续航里程。Model 3使用的21700电池再创行业新高度。Autopilot为自动驾驶行业标杆，目前在所有全新车辆上均配备了能够实现L4级别自动驾驶的硬件。横向对比，极高的性价成为电动车首选。纵向对比，驾驶体验感为购买特斯拉的最主要原因。未来随着自动驾驶功能的完全放开，附加值大幅提高，特斯拉产品的竞争力凸显。 高效供应体系保证全球市场需求。据4Q19财报，上海工厂进度超预期，年产能约为15万辆。柏林工厂正式落地，预计2021开始生产交付。此外，公司预计2020年年中Fremont工厂3+Y的年产能达到50万辆。在财报电话会议中，马斯克预计2020年总交付量将轻松超过50万辆。鉴于公司的产能规划及市场欢迎度，我们预计2020/21年总交付量约 66万、110万辆，是全球产量扩张最快的整车企业之一。 国产化进程超预期，配套供应商将深度受益。据4Q19财报电话会议透露，特斯拉将引进LG以及CATL作为合作伙伴。据特斯拉上海工厂制造总监于2019年12月30透露，预计在2020年底国产特斯拉Model 3就实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到7月提升至70%-80%。我们预计国产化后国内供应链将深度收益。 投资建议：我们预计2020/21年特斯拉依旧为电动车市场领头羊。核心围绕特斯拉国产化、全球爆款车型及海外锂电龙头供应链。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、宏发股份、赢合科技、科达利、先导智能、拓普集团、腾龙股份等；关注：新宙邦、当升科技、麦格米特、卧龙电驱、旭升股份等。 风险提示：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。 ►【传媒】康雅雯、夏洲桐：公募基金2019Q4传媒持仓跟踪：首次超配，持续推荐线上娱乐消费及5G后周期-20200204 2019Q4传媒板块配置比例为3.46%，公募持仓五个季度后首次超配。以中信传媒自由流通市值计算，2019Q4传媒板块的标准配置比例为2.74%。Q4公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）前十大持股中传媒行业持仓比例3.46%，环比提升1.29个百分点，并且在连续五个季度低配后首次超配，超配0.72个百分点。 我们统计了普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，按照中信传媒一级行业分类计算得出2019Q4公募基金前十大传媒持仓占比流通股排名情况，其中流通股占比前五名分别是芒果超媒（22.98%）、新经典（16.75%）、新媒股份（15.97%）、顺网科技（14.84%）、吉比特（12.68%）。同时我们对比了2019Q3对应标的的公募持仓情况，大幅加仓的标的为顺网科技（+12.85%）、新媒股份（+11.19%）、奥飞娱乐（+8.80%）、掌趣科技（+7.42%）、值得买（+7.01%）、横店影视（+5.08%），持仓占比减少较多的主要是视觉中国（-5.01%）、元隆雅图（-3.07%）。我们认为四季度传媒板块基金配置大幅提升，偏好5G后周期及细分子板块龙头。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 2019Q4我们统计的传媒行业整体持仓市值为327.02亿元，环比上升79.34%。我们认为基金配置环比上升的原因一方面是5G后周期启动，资金开始布局传媒互联网相关的应用端，另一方面是行业龙头业绩确定性高，基金配置向头部公司集中。从统计数据来看，从2019Q4持仓市值统计数据来看，持仓市值排名前五的标的为芒果超媒、分众传媒、完美世界、三七互娱和顺网科技，而从持有基金数量增长来看，增量排名前三的分别为完美世界（+104）、三七互娱（+35）、分众传媒（+31）。单四季度没有持仓市值下滑或持有基金数量下滑较大的传媒标的。 从公募基金2019Q4整体重仓股持仓变化情况来看，我们发现：（1）机构新增配置标的倾向于游戏板块，比如完美世界、三七互娱、掌趣科技等；（2）5G后周期及细分行业龙头依然受到资金青睐，比如顺网科技、新媒股份等。 投资建议：1、游戏板块：三七互娱、吉比特、完美世界、昆仑万维、姚记科技、掌趣科技；2、5G、在线视频及超高清：芒果超媒、捷成股份、新媒股份、华数传媒、号百控股、顺网科技；2、短视频新渠道：华扬联众、中广天择、新文化、元隆雅图；3、其他细分子板块龙头：分众传媒、光线传媒、慈文传媒、华策影视等。 风险提示：行业政策及监管风险、互联网技术迭代风险、机构持仓过于集中风险 研究分享 ►【汽车】苏晨、戴仕远：重卡销量点评：1月销量实现开门红-20200205 事件：第一商用车网发布1月重卡数据，1月我国重卡销售约11.6万辆，同比增长约18%，环比增长26%，创下了历史新高。 1月销量实现开门红，2月行业压力较大。考虑到今年春节较早，经销商提前备货，叠加超载治理与国三重卡淘汰的影响，1月重卡销量实现开门红。由于新型肺炎的影响，预计2月行业压力较大。从下游需求来看，投资端，1-12月基建投资累计增速为3.3%，前值为3.5%，房屋新开工面积累计增速为8.5%，前值为8.6%，投资端有所回落；货运端，1-12月公路货物周转量累计同比增速为5.1%，前值为5.2%，保持平稳增长。 国三重卡治理、基建回升，重卡景气度将持续。截至2018年底，我国国三重卡保有量为155.6万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求，行业景气度持续。 保有量将提升至800万辆，对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。 公路货运周转量、基建投资增速是重要指标。影响重卡销量的因素主要分为三类，长期趋势由保有量决定销量中枢；周期性因素来源于行业自然更新需求以及重卡的投资品属性带来的波动；事件性因素主要由于相关法规变化导致的需求变动。货运需求和工程需求是决定重卡保有量的根本因素。重卡的下游需求主要分为货运需求和工程需求两大类，增长主要来源于经济增长以及工程建设带来的需求,因此公路货运周转量、基建投资增速是重要的研究指标。此外，运输结构、运输效率、单车运力变化等结构性因素也影响保有量的变化。 关注重卡产业链：威孚高科（柴油机高压共轨系统零部件核心供应商）、中国重汽（重卡第一梯队、市占率稳定）以及重卡发动机供应商等重卡产业链企业。 风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期、基建投资不及预期。 ►【零售-苏宁易购(002024)】江琦、龙凌波（研究助理）：快消供应链加速融合，聚焦零售主业发展-20200205 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 事件：截至2020年2月3日，公司累计回购股份数量3,470.39万股，占公司总股本0.37%，支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元，其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元， 消费增长放缓，短期业绩承压：2019年消费整体增速下行，线下电器大店和苏宁易购直营店同店收入下滑，公司盈利短期承压。四季度公司加强费用投入管控，经营情况企稳，经营性现金流环比改善明显。2019全年预计实现归母净利润110.03-112.03亿元，同比下滑15.94%-17.44%；扣除非经常性损益后的净亏损为47.52-51.52亿元。整体来看，线下门店持续贡献盈利，线上业务、苏宁物流等仍在亏损。 家电零售优势突出，全品类运营能力提升。据中国家电研究院统计，2019年三季度苏宁易购全渠道家电零售市占率为22.6%，稳居市场第一。在家电零售优势基础上，公司加速拓展全渠道智慧零售网络，线下零售云加盟店发力市场下沉，红孩子母婴、百货、家乐福、苏鲜生、小店等完善多业态门店布局；线上加强社交社群运营，月活跃用户加速增长，同时推进开放平台发展，输出电商服务能力，平台变现率有望提升。 快消供应链高效融合，疫情加速业务发展。在开设电器店中店、优化运营管理等举措下，家乐福中国四季度销售从下滑转为增长，实现扭亏为盈。家乐福和小店供应链持续打通，采购规模和经营效率提升，预计家乐福供货可帮助小店毛利率提升约5%；通过家乐福前置