电子行业海外电子产业链公司季度营运及展望：LGD，4Q19亏损继续，LCD产能大幅缩减

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年02月01日 电子 海外电子产业链公司季度营运及展望 ——LGD：4Q19亏损继续，LCD产能大幅缩减 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 刘翔 执业证书编号：S0740519090001 Email：liuxiang@r.qlzq.com.cn 分析师 傅盛盛 执业证书编号：S0740519090002 Email：fuss@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 简称 股价 EPS PE 评级 (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 京东方A 4.72 0.1 0.07 0.24 0.41 47.2 67.43 19.67 11.51 买入 TCL集团 5.06 0.26 0.29 0.33 0.44 19.46 17.44 15.33 11.50 买入 股价采用2020年1月23日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  全球领先的LCD/OLED面板供应商。LG Display最早是成立于1985年的金星软件，2008年更改为现名称，是全球最大的LCD面板制造商之一，同时也是全球唯一大规模量产电视用OLED的面板厂。公司现拥有8条LCD、5条OLED量产产线，主要生产用于电视,监视器,笔记本电脑,手机等不同用途、大小和规格的TFT-LCD、OLED面板。  4Q19 LGD实现营收6422亿韩元，同比下滑7.6%，环比增长10.3%，营业亏损4219亿韩元，较三季度有所收窄，营收和营业亏损均好于华尔街一致预期。单季度毛利率回升1.8个百分点至7.0%，EBITDA利润率9.1%，环比下滑1.4pcts。退出OLED照明业务和POLED亏损带来的资产减值使公司在4Q19净亏损达到18010亿韩元。  POLED智能手机出货增长提升收入，LCD面板价格持续下跌致经营亏损。受益OLED电视面板和POLED智能手机面板出货量增加，LGD第四季度的收入较上3Q19增长10％，达到6421.7亿韩元。但是由于LCD面板价格的持续下降和公司缩减部分TV LCD产能，4Q20 LGD经营亏损4219亿韩元，与第三季度相近。退出OLED照明业务造成的2000亿韩元损失，以及POLED业务带来的1.4万亿韩元损失使公司4Q19净亏损达到18010亿韩元。  4Q19大幅缩减LCD产能，2020年将继续实施减产计划。截至2019年第四季度，LGD已暂停韩国本土8.5代LCD电视工厂（P8）的运营，受此影响公司4Q19产能较三季度下降18.5%。同时LGD也在四季度电话会议中表示，将在2020年底前暂停所有韩国本土其他LCD电视工厂（P62、P7）的运营，未来本地工厂将专注于IT、汽车显示器和商业显示器。  1Q20继续缩减LCD产能，出货预计明显下降。LGD将于1Q20继续缩减韩国本土LCD工厂的规模，季节性因素影响，公司预计一季度出货量将下降15%左右。由于移动出货量的减少，公司预计1Q20 ASP将下降一个低到中位数的百分比。此外，LGD在4Q19电话会议中表示，将努力尽早完成LCD业务的重组过程，并在2020年通过切实改善大型OLED和POLED业务的表现来改善我们的财务状况。  LGD减产确定开启行业景气向上周期，重点推荐京东方A和TCL集团。我们认为LGD减产后面板行业供需将出现反转，2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期，重点推荐京东方A和TCL集团。  风险提示：LGD后续LCD产能调整延期；国内新产能释放过快风险；体育赛事对TV需求的拉动低于预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 1 LG Display全球领先的显示面板供应商.......................................................... - 4 - 2 4Q19业绩：亏损继续，LCD产能大幅缩减 ....................................................... - 4 - 2.1 4Q19营业亏损4219亿韩元 .................................................................. - 4 - 2.2 LCD产能大幅缩减，TV占比明显下降 ................................................... - 5 - 3 1Q20业绩展望：继续缩减LCD产能，出货预计明显下降 ................................ - 6 - 4 投资建议与风险因素 ........................................................................................ - 7 - 4.1 投资建议 ............................................................................................... - 7 - 4.2 风险因素 ............................................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表目录 图1：LGD主要产品 ............................................................................................. - 4 - 图2：3Q19 LGD收入占比 .................................................................................... - 4 - 图3：LGD分季度营收情况，十亿韩元 ................................................................ - 5 - 图4：LGD分季度营业利润情况，十亿韩元 ......................................................... - 5 - 图5：LGD平均出货价格，美元/㎡ ...................................................................... - 5 - 图6：LGD存货周转天数 ...................................................................................... - 5 - 图7：LGD产能、产量和产能利用率，万平方米 .................................................. - 6 - 图8：不同产品收入占比 ..................................................................................... - 6 - 图9：不同产品同比增速 ..................................................................................... - 6 - 表1：LGD财务摘要，十亿KRW ............................................................................ - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 1 LG Display全球领先的显示面板供应商 全球领先的LCD/OLED面板供应商。LG Display最早是成立于1985年的金星软件，2008年更改为现名称，是全球最大的LCD面板制造商之一，同时也是全球唯一大规模量产电视用OLED的面板厂。公司现拥有8条LCD、5条OLED量产产线，主要生产用于电视,监视器,笔记本电脑,手机等不同用途、大小和规格的TFT-LCD、OLED面板。 2 4Q19业绩：亏损继续，LCD产能大幅缩减 2.1 4Q19营业亏损4219亿韩元 4Q19 LGD实现营收6422亿韩元，同比下滑7.6%，环比增长10.3%，营业亏损4219亿韩元，较三季度有所收窄，营收和营业亏损均好于华尔街一致预期。单季度毛利率回升1.8个百分点至7.0%，EBITDA利润率9.1%，环比下滑1.4pcts。退出OLED照明业务和POLED亏损带来的资产减值使公司在4Q19净亏损达到18010亿韩元。 表1：LGD财务摘要，十亿KRW 项目 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 4Q19E 营业收入 6973 7126 5675 5611 6102 6948 5879 5353 5822 6422 6142 YOY 3.7% -10.2% -19.6% -15.4% -12.5% -2.5% 3.6% -4.6% -4.6% -7.6% -11.6% 营业利润 586 45 -98 -228 140 279 -132 -369 -437 -422 -598 yoy 81.3% -95.1% -109.6% -128.4% -76.1% 527.6% 34.3% -61.6% -411.7% -251.0% -314.3% 净利润 442 37 -60 -297 3 146 -61 -548 -419 -1801 -504 yoy 148.6% -95.4% -109.4% -143.1% -99.2% 295.1% -2.4% -84.4% -12433.9% -1331.9% -444.8% 毛利率 18.0% 12.3% 9.6% 8.3% 14.6% 17.1% 10.8% 9.0% 5.2% 7.0% 5.9% 营业利润率 8.4% 0.6% -1.7% -4.1% 2.3% 4.0% -2.2% -6.9% -7.5% -6.6% -9.7% 净利率 6.3% 0.5% -1.0% -5.3% 0.1% 2.1% -1.0% -10.2% -7.2% -28.0% -8.2% EBITDA利润率 20.4% 13.0% 14.3% 12.1% 16.7% 16.3% 11.6% 8.6% 10.5% 9.1% 8.8% 资料来源：Bloomberg，中泰证券研究所 图1：LGD主要产品 图2：3Q19 LGD收入占比 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：Bloomberg，中泰证券研究所 32% 28% 21% 18% TVMobile etc.Notebook&TabletMonitor 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 POLED智能手机出货增长提升收入，LCD面板价格持续下跌致经营亏损。在OL