传媒互联网行业：春节期间疫情对传媒互联网行业影响专题研究

2020年02月02日春节期间疫情对传媒互联网行业影响专题研究证券研究报告证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn研究助理：张飞鹏执业证书编号：S0600119090007联系邮箱：zhangfp@dwzq.com.cn 核心观点◼游戏：受疫情影响，居民户外娱乐方式受限，据我们所搜集到的数据，无论是头部的还是其他中等游戏或者老游戏，近期收入均有显著增长，此外线上棋牌类游戏市场全面爆发；根据统计，IOS免费榜前十名棋牌类游戏单日下载量较平日有3倍以上增长，IOS免费榜前十名非棋牌类游戏单日下载量也有一定增长。预计疫情缓解前，线上棋牌类游戏公司将充分受益。1）港股：推荐腾讯控股、关注心动公司、friendtimes；2）棋牌类：推荐昆仑万维、关注姚记科技，3）A股游戏公司：三七互娱、游族网络、吉比特、完美世界、世纪华通，建议关注：掌趣科技。◼院线：春节档影片集体撤档，对院线公司2020年一季度利润影响较大，预计2020年一季度院线公司利润将集体有所下滑。长期来看，院线行业也仍处于单荧幕产出下降通道，但近四年单荧幕产出降幅已不断收窄，2016-2019年降幅分别为-18%/-6%/-7%/-5%，等待单荧幕产出拐点出现，而院线属高经营杠杆商业模式，票房恢复时利润弹性较大，建议积极把握过度悲观带来的投资机会，关注院线龙头：万达电影。◼长视频：头部内容整体热度同比去年有所降低，我们判断一定程度上受到了疫情内容的分流影响，《囧妈》、《肥龙过江》等院线影片提档长/短视频平台，我们认为更主要的原因在于特殊时期内容供应方及平台方的新合作及博弈模式，对于长视频平台主要用于补档，对于短视频平台主要用于拉新及提升产品品牌。疫情导致的经济压力也会顺势传导至广告行业，为长视频平台一季度广告投放及后续展望带来更多不确定性。但而对于付费业务而言，当前阶段会员渗透率仍有提升空间，各视频平台均在假期期间推出了更强的会员营销，同时叠加院线影片提档视频平台，预计本次假期延长整体将在一定程度上有助于会员渗透率的提升。推荐标的：芒果超媒（我们统计，除夕至初八共九天间芒果TV有效播放时长占有率排名前十综艺节目累计点击量达到13.68亿，同比增长95%）、新媒股份（IPTV及OTT TV均在假期加强了内容及增值付费内容的推广运营）。◼在线教育：受疫情影响，全国推迟中小学春季学期开学时间，为协助抗疫及辅助学习，多在线培训机构推免费课程。我们拉取了跟谁学、高途课堂、学而思网校、新东方在线及有道精品课的APP store搜索结果，1月27日后，各APP搜索指数均有明显增长。当前阶段的特殊情况有望阶段性放大在线培训的固有优势，我们预计在线教育渗透进程有望加速。相关标的：新东方在线、跟谁学、好未来等。◼广告：疫情整体影响较难评估，现在不宜下悲观结论，2003年无论是GDP增长速度，还是广告整体经营额增速，都比之前几年显著提高。内部结构性方面，映前广告影响负面，线上广告受益，游戏广告变现模式爆发。楼宇广告方面，一方面传统广告主预算投放与收入增长挂钩，另一方面分众楼宇媒体在转移其他媒介的预算，占广告主预算的比重持续走高，楼宇媒体短期受疫情影响或有波动，但长期价值不改。积极把握分众传媒长期布局机会。◼风险提示：疫情超预期，市场竞争加剧，政策监管风险，宏观经济风险，市场系统性风险等。 目录广告：总量影响未必悲观，楼宇媒体持续性较强院线：春节集体撤档，短期业绩影响较大，长期不必过度悲观长视频：假期延长有望驱动付费增长，广告展望不确定性增强在线教育：渗透进程有望加速游戏：老游戏集体回暖，棋牌类游戏表现亮眼风险提示 游戏：整体水位抬升，头部效应显著，老游戏集体回暖，棋牌类游戏表现亮眼➢春节期间受疫情影响，居民户外娱乐方式受限，据我们所搜集到的数据情况，无论是头部的还是其他中等游戏或者老游戏，近期收入均有所增长，腾讯除《王者荣耀》春节期间创历史新高，《和平精英》及《QQ飞车》也表现优异且稳定，此外《火影忍者》、《穿越火线》、《完美世界》三款老游戏于春节期间冲回畅销榜6-10名，体现出腾讯强大导流能力及游戏IP积淀深厚，在重点档期对用户最大化变现。图表1：《王者荣耀》近三个月单日下载量变化图表2：《和平精英》近三个月单日下载量变化资料来源：七麦数据，东吴证券研究所资料来源：七麦数据，东吴证券研究所 游戏：整体水位抬升，头部效应显著，老游戏集体回暖，棋牌类游戏表现亮眼➢春节期间腾讯及网易春节期间大幅发力抢占市场，均为知名老游戏例如《阴阳师》重新冲回畅销榜前10。我们统计了2020.1.17-2020.1.26畅销榜前十各厂商席位，腾讯及网易春节期间大幅发力抢占市场，大年三十（2020.1.24）日游戏畅销榜前十名中5名为腾讯，3名为网易，传统游戏大厂积淀深厚，关键时点厚积薄发。图表3：春节期间IOS畅销榜前十名各厂商席位占比资料来源：七麦数据，东吴证券研究所333333455511112323220123452020.1.172020.1.182020.1.192020.1.202020.1.212020.1.222020.1.232020.1.242020.1.252020.1.262020.1.17-2020.1.26 IOS畅销榜前10厂商席位腾讯游戏网易游戏莉莉丝阿里游戏其他厂商 图表4：IOS免费榜前十名棋牌类游戏单日下载量变化图表5：IOS免费榜前十名非棋牌类游戏单日下载量变化资料来源：七麦数据，东吴证券研究所050000100000150000200000250000300000350000400000450000IOS免费榜前十名中棋牌类游戏单日下载量变化020000040000060000080000010000001200000IOS免费榜前十名中非棋牌类游戏单日下载量变化➢春节期间受疫情影响，全国线下棋牌馆暂停营业，线上棋牌类游戏市场全面爆发。根据七麦数据公开披露数据进行统计，IOS免费榜前十名棋牌类游戏单日下载量较平日有3倍以上增长，而IOS免费榜前十名非棋牌类游戏单日下载量也有一定增长。预计疫情缓解前，线上棋牌类游戏公司将充分受益。游戏：整体水位抬升，头部效应显著，老游戏集体回暖，棋牌类游戏表现亮眼 王者荣耀创造了手游行业单日流水新记录，证明了游戏行业具有极高天花板及极强的爆发力。同时，2020年春节期间游戏行业强劲表现给2020年行业增速回升开了个好头，也将有助于游戏公司一季度业绩表现。据我们所搜集到的数据情况，无论是头部的还是其他中等游戏或者老游戏，近期收入均显著增长，预计疫情缓解前将得到延续，棋牌类游戏将充分受益。从中长期来看，我们持续看好并持续推荐游戏行业，推荐逻辑如下：1）2020年，我们判断手游行业将较2019年增速提升，因当前版号审批已进入稳定阶段，且随着监管对于游戏行业健康发展的态度及北京2025年建成游戏之都的目标，我们预判2020年版号审批将不再是制约行业发展的因素。游戏行业为可选消费供给创造需求，行业供给充足且各大厂商重点产品明确，将助推行业增速回升。2）今日头条进入游戏分发领域，将打破手游行业近来形成渠道格局，短期非常有利于游戏研发商提升溢价能力，而游戏行业为内容创意行业，研发商有空间足够利润空间才能迸发出更多创意，今日头条打破渠道现有格局，有利于手游行业长期健康发展。3）2020年将会是国内主流云游戏平台进入测试的一年，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏时代核心IP再次移植变现打开空间，而游戏平台依靠优质内容驱动，优质游戏研发商在行业爆发期溢价能力将显著提高。4）休闲类游戏创新激励广告模式，玩家在游戏过程中可以通过点击观看视频广告的方式来获得游戏币、装备或者相关赛事资格，《阳光养猪场》、《消灭病毒》、《弓箭手大作战》、《跳舞的线》，以及最近正式上线的《小美斗地主》（姚记科技出品）都采取了该变现方式，大幅提升用户货币化空间，且该商业模式仍在早期阶段，但已进入良性循环状态。《小美斗地主》在春节期间DAU及广告收入不断创新高，假期期间一度登上ios游戏免费榜榜首。游戏行业推荐逻辑 推荐标的1）腾讯控股（0700.HK)作为春节期间游戏行业最大受益者，同时也作为游戏行业护城河最高的领军者，长期看好其行业地位及竞争力，持续推荐。建议关注具有优质分发渠道且在快速成长期的心动公司（2400.HK）、friendtimes(06820)！2）推荐棋牌类游戏公司昆仑万维，建议关注姚记科技、浙数文化！3）推荐优质A股公司：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特、世纪华通，建议关注掌趣科技！ 院线：春节集体撤档，短期业绩影响较大，长期不必过度悲观➢春节受到疫情影响，春节档影片集体撤档，《囧妈》改为今日头条系线上播放，对院线公司2020年一季度利润影响较大，预计2020年一季度院线公司利润将集体有所下滑。➢长期来看，院线行业也仍处于单荧幕产出下降通道（单荧幕产出=票房数/荧幕数，而荧幕数增速>票房增速），但近四年单荧幕产出降幅已不断收窄，2016-2019年降幅分别为-18%，-6%，-7%，-5%，等待单荧幕产出拐点出现，而院线属高经营杠杆商业模式，票房恢复时利润弹性较大，积极把握市场过度悲观带来的投资机会，建议关注院线龙头万达电影。图表6：2011-2019年电影票房数据图表7：2014-2019年院线荧幕数资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，东吴证券研究所131171218296441454.23523.86565.84594.5231%27%36%49%3%15%8%5%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002011201220132014201520162017201820192011-2019年电影票房数据历年票房不含服务费（亿元）yoy%26034340274290952694615176828431%26%23%17%11%0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000600007000080000201420152016201720182019历年院线荧幕数历年院线荧幕数（块）yoy% ➢2019年春节期间，《知否知否》带动视频平台播放量及评论数，而在2020年，三大视频视频主打影视剧《爱情公寓5》、《三生三世枕上书2》、《乡村爱情12》等话题度均弱于去年春节同期。综艺方面也有类似情况，综合热度前十综艺节目在平台上的总评论数均低于2019年同期，2019年出现了像《青春有你》这样的话题综艺节目，最高单日评论1.15万，2020年春节假期期间评论数量最高的综艺节目来自爱奇艺与腾讯联播的《我们的歌》，最高单日评论数为4,338。➢视频平台头部内容整体热度的降低，我们判断一定程度上受到了疫情内容的分流影响，2020年爱奇艺、腾讯、优酷主推剧集均为独播剧，分别为《爱情公寓5》、《三生三世枕上书》、《乡村爱情12》，热度整体弱于去年同期头部剧。图表8：2019年、2020年春节假期期间综合热度前十影视剧合计评论数图表9：2019年、2020年春节假期期间热度前十综艺合计评论数资料来源：根据云合数据统计，东吴证券研究所长视频：疫情内容分流、头部内容话题度弱于19年010000200003000040000500006000070000除夕初一初二初三初四初五初六2019年2020年05000100001500020000250003000035000除夕初一初二初三初四初五初六2019年2020年资料来源：根据云合数据统计，东吴证券研究所 ➢历来春节档期具有一定的长尾效应，但在今年的疫情背景下尤其明显。受疫情话题带动，《急诊科医生》重新进入热播榜单，《黄金瞳》也在时隔近一年后重新进入热播榜单。根据灯塔数据统计，1月25日大年初一当天的播放表现统计，优酷TOP20里有14部是非上