2019年业绩预告点评：年度业绩首次亏损，Q4环比改善，2020年探底回升在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月31日 长安汽车（000625.SZ） 汽车和汽车零部件 年度业绩首次亏损，Q4环比改善，2020年探底回升在即 ——长安汽车（000625.SZ）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布业绩预告，预计2019年归母净利润亏损：24亿元~ 29亿元，同比下降：452.56%~ 526.01%。 ◆点评： 销量下滑致2019年业绩亏损。2019年公司全年销量176.3万辆，同比-15.2%。其中，长安福特销量18.4万辆，同比-51.3%；长安马自达销量13.4万辆，同比-19.7%；自主品牌销量113.3万辆，同比-5.7%。合资品牌销量下滑明显，对公司业绩影响较大。销量显著下滑原因：1）行业整体需求低迷；2）产品正处于新老更替阶段。 19Q4业绩或环比改善。按业绩预告计算，19Q4归母净利润为盈利2.6亿元~亏损2.4亿元，较19Q3亏损4.2亿元环比改善。自主品牌或是19Q4业绩改善主要推手。随着19年9月CS75plus等车型上市，自主品牌销量及ASP改善，预计19Q4自主品牌盈利情况继续环比改善。 2020年自主/合资新品放量，业绩探底回升在即。19年公司“加减法”举措逐步落地，成效初显。（1）加法：自主与合资品牌迎来新品周期。长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级，有望实现量价齐升。福特本轮新品周期以高ASP车型为主，整体单车利润或改善；（2）减法：江铃控股混改完成，新能源子公司脱表、出售CAPSA即将完成，亏损公司处置完成利于公司资源优化配置，改善公司业绩。 ◆公司盈利预测和评级： 受销量下滑影响，下调公司19年归母净利润至-26.7亿元。随着公司新品周期逐步兑现，基本面改善在即，2020年业绩弹性或显现。维持公司20~21年归母净利润34.6 / 48.7亿元，对应EPS 0.72 / 1.01元的预测，维持“买入”评级。（提示：若计入新能源子公司引入战投事项预计产生的22.91亿元收益和出售CAPSA股权预计产生的13.52亿元收益，我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。） ◆风险提示： 1.车市复苏不及预期；2.新品销售不及预期；3.子公司处置事项不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 80,012 66,298 67,783 87,743 84,190 营业收入增长率 1.87% -17.14% 2.24% 29.45% -4.05% 净利润（百万元） 7,137 681 -2,671 3,457 4,874 净利润增长率 -30.61% -90.46% - - 40.98% EPS（元） 1.49 0.14 -0.56 0.72 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.99% 1.47% -6.14% 7.36% 9.60% P/E 7 70 - 14 10 P/B 1.0 1.0 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月23日 买入（维持） 当前价/目标价：9.88/11.48元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 48.03 总市值(亿元)：474.50 一年最低/最高(元)：6.25/12.04 近3月换手率：48.30% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19长安汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.01 32.02 8.50 绝对 3.56 34.42 33.86 资料来源：Wind 相关研报 新品持续放量，2020年销量弹性或将显现——长安汽车（000625.SZ）2019年12月销量点评 ····································· 2020-01-07 又一“减法”举措落地，公司投资收益有望改善——长安汽车（000625.SZ）出售CAPSA股权事件点评 ····································· 2020-01-01 加减法经营举措落地，业绩拐点在即——长安汽车（000625.SZ）跟踪报告 ····································· 2019-12-18 2020-01-31 长安汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%-5%0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 80,012 66,298 67,783 87,743 84,190 营业成本 69,363 56,583 58,158 71,290 68,048 折旧和摊销 2,563 3,104 3,887 4,130 4,430 营业税费 3,074 2,306 2,351 3,155 2,958 销售费用 3,978 5,283 4,516 5,779 5,512 管理费用 5,280 5,326 5,486 6,454 6,024 财务费用 -525 -427 -73 -3 -70 公允价值变动损益 0 0 127 0 0 投资收益 6,906 -71 -1,333 1,594 2,560 营业利润 7,152 -201 -2,681 3,495 4,923 利润总额 7,181 658 -2,645 3,539 4,969 少数股东损益 71 43 47 46 45 归属母公司净利润 7,137 681 -2,671 3,457 4,874 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 106,125 93,489 90,483 100,383 103,285 流动资产 62,757 43,213 41,682 51,114 51,422 货币资金 22,632 9,981 5,604 7,105 10,931 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,807 1,409 1,323 1,644 1,481 应收票据 29,156 20,562 23,584 29,905 28,032 其他应收款 1,645 3,233 2,974 3,502 2,097 存货 4,666 4,917 5,019 5,584 5,566 可供出售投资 542 1,958 1,997 2,037 2,078 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 14,099 13,275 12,581 13,377 14,657 固定资产 19,045 22,161 22,509 22,935 24,561 无形资产 4,048 5,018 4,747 4,490 4,245 总负债 58,662 47,336 47,041 53,437 52,471 无息负债 58,457 47,139 47,041 53,437 52,471 有息负债 205 197 0 0 0 股东权益 47,463 46,153 43,442 46,946 50,814 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 公积金 7,501 7,459 7,459 7,459 7,459 未分配利润 35,184 33,707 30,949 34,406 38,229 少数股东权益 -136 -92 -45 2 47 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -1,370 -3,887 -1,627 3,535 8,517 净利润 7,137 681 -2,671 3,457 4,874 折旧摊销 2,563 3,104 3,887 4,130 4,430 净营运资金增加 2,450 3,452 2,987 3,133 -2,834 其他 -13,520 -11,124 -5,830 -7,185 2,048 投资活动产生现金流 4,428 -6,569 -2,539 -2,037 -3,710 净资本支出 -3,283 -6,445 -3,268 -3,881 -5,845 长期投资变化 14,099 13,275 695 -797 -1,280 其他资产变化 -6,388 -13,398 34 2,641 3,415 融资活动现金流 -4,575 -1,353 -210 3 -981 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,983 -8 -197 0 0 无息负债变化 -2,513 -11,318 -99 6,396 -966 净现金流 -1,542 -11,803 -4,377 1,501 3,826 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -600%-400%-200%0%200%-50000500010000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%020000400006000080000100000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -20%-10%0%10%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-31 长安汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.87% -17.14% 2.24% 29.45% -4.05% 净利润增长率 -30.61% -90.46% - - 40.98% EBITDA增长率 -65.50% -153.30% -374.10% 438.45% 17.94% EBIT增长率 314.98% 77.74% -13.66% -127.31% 72.37% 估值指标 PE 7 70 - 14 10 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 26 -82 36 6 5 EV/EBIT -9 -8 -11 39 19 EV/NOPLAT -8 -7 -11 40 19 EV/Sales 0 0 0 0 0 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 13.31% 14.65% 14.20% 18.75% 19.17% EBITDA率 0.79% -0.50% 1.35% 5.63% 6.92% EBIT率 -2.42% -5.19% -4.38% 0.92% 1.66% 税前净利润率 8.97% 0.99% -3.90% 4.03% 5.90% 税后净利润率（归属母公司） 8.92% 1.03% -3.94% 3.94% 5.79% ROA 6.79% 0.77% -2.90% 3.49% 4.76% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.99% 1.47% -6.14% 7.36% 9.60% 经营性ROIC -11.57% -14.30% -10.27% 2.55% 4.63% 偿债能力 流动比率 1.15 1.00 0.97 1.04 1.06 速动比率 1.06 0.89 0.85 0.92 0.95 归属母公司权益/有息债务 232.50 235.23 - - - 有形资产/有息债务 486.91 437.44 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.49