能化期货2020年春节节前提示

1 能化期货2020年春节节前提示 2020年1月22日 陈敏华 高级研究员 投资咨询资格编号： Z0012670 臧加利 能源化工研究员 执业编号: F3049542 电话：0571-28132632 18616219409 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762 电话：0571-28132528 微信：hanbb360 杨思佳 能源化工研究员 执业编号：F3059668 电话：0571-28132632 骆奇枭 能源化工研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号 天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  原油：基本面矛盾不突出，油价仍有下行空间，但已经较为有限，可前期空单可轻仓持有，关注美伊局势以及利比亚战乱。  燃料油：春节前后航运市场低迷，简单型炼厂复产预期增强，FU2005合约空单持有，目标位2000点，止损位2400点。  沥青：供需双弱格局，BU2006在下方3000-3100元/吨区间存一定支撑，前期空单可考虑止盈离场。  PTA：做空产业利润（空PTA多原油），加工费600元/吨以上入场，300元/吨以下止盈；或者5-9反套，止损50附近，目标位-180。  乙二醇：矛盾依然是低库存的强现实和新装置投产的弱预期，交易逻辑偏向预期，05合约空单减持止盈，节后重新入场。  甲醇：05合约供需没有过于显著的矛盾，春节前后将延续震荡的状态，可关注做空机会（2350入场，2400止损，目标位2000）。  聚烯烃：考虑到假期期间宏观和原油方面的不确定性，前期推荐的单边PP空单建议止盈离场，多L空P策略可继续持有。  PVC：由于节后方向性暂不明显以及假期诸多不确定因素，单边建议空仓过节。前期推荐的5-9正套可持仓过节。  天然橡胶：供需边际有支撑，现货较为坚挺，按照目前情况对供需的边际变化持有改善预期，因此建议节前逢低做多，并控制好仓位和资金配置。 2 一、 原油 “苏莱曼尼”事件影响消退，美伊紧张关系暂未升级，中东石油供应没有实质性中断，油市风险溢价回落，国际油价回到前期震荡区间上沿。由于人民币升值以及油轮运费下调原因，内盘原油跌幅超外盘，SC原油较Brent原油升水回落至2美元/桶。整体来看，原油市场经过快速调整后，下行节奏有所放缓。宏观层面，1月15日中美第一阶段经贸协议达成，中国将扩大自美国农产品、能源品、工业品以及服务产品的进口，其中能源领域涉及500亿美元。中美贸易关系逐步回归正常，全球风险情绪受到提振，宏观层面对油价的影响逐步减弱，未来短期内油价走势将更多受制于基本面和地缘政治的影响。 最新的EIA和OPEC月报均上调2020年全球原油需求增长预期，IEA维持120万桶/日的预测，预计2020年整体原油需求表现将好于2019年。但是短期来看，全球成品油需求表现并不佳，EIA数据显示，截至1月10日当周，美国汽油及馏分油库存均大幅增加，当前汽油库存处于历史同期最高水平。一月份开始，美国炼厂进入春季检修，炼厂开工率及原油加工量会持续下滑至2月中下旬，进而对原油库存形成压力。当前，OPEC+减产表现尚可，OPEC月报数据显示12月OPEC整体原油产量下滑16.2万桶/日至2944.4万桶/日，除安哥拉产量大幅增加12.5万桶/日外，其余OPEC成员国产量均维持稳定或下降，其中沙特产量继续下滑11.1万桶/日，目前来看沙特减产挺价的意愿还是比较坚定。但是，2020年是非OPEC增产会在一定程度上抵消OPEC减产的努力，美国、加拿大、巴西、挪威等具有新增产能投放。以美国为例，虽然页岩油增速明显放缓，但墨西哥湾海上油田产能增加使得总产量持续攀升，并在最近创出1300万桶/日的历史最高水平。 图：SC原油较Brent原油价差 图：美国炼厂开工率 资料来源：EIA，信达期货研发中心 继美伊问题之后，利比亚战乱成为油市关注焦点，但炒作热度不可与伊朗问题同日而语，利比亚战乱已经持续近十年，期间利比亚油田及港口经常出现关闭情况，市场反应已较为麻痹。利比亚拥有较为丰富的原油储量，但日均产量只有110多万桶，在OPEC成员国中位列第八。由哈夫塔尔领导的LNA武装关 3 闭了利比亚的出口终端管道以及油田设施，导致利比亚原油产量下降约80万桶/日。不过我们认为利比亚供给中断时间不会很长，预计在未来几周内就会重启，因为利比亚原油生产涉及很多外资油企利益，欧盟、非盟等国际组织都在积极进行协调，在外部势力干预下，利比亚两大政治力量达成妥协的概率较大，且利比亚原油设备并未遭到破坏，只是暂时性关闭，不影响原油供给能力。 春节期间，外盘原油正常运行，从油价波动来看，当前油价处于前期震荡区间上沿。一季度原油需求处于弱势，但供给端并未放松，基本面上的供需矛盾不突出，油价仍有下行空间，但已经较为有限，Brent原油在61-64美元/桶区间存在较强支撑，相对应美油的支撑区间为55-57美元/桶。短期内，油市核心看点还是在美伊对峙、利比亚战乱方面，利比亚战乱能否平息，美伊关系是否会缓和都将引发油价明显波动。春节临近，建议以保守操作为主，可前期空单可轻仓持有。 二、 燃料油 近期燃料油FU价格跟随原油波动，但裂解价差持续修复，主要原因在于IMO2020限硫令正式实施后，低硫燃料油供给明显不足，低硫燃料油价格逼近低硫柴油，这使得高硫燃料油经济性凸显进而拉动高硫燃料油需求走强。根据IES最新数据，截至1月15日当周，新加坡残渣燃料油库存环比增加83.1万桶至2273.3万桶，净进口量大幅增加是库存累积的主要原因，由于中东地区地缘紧张局势明显缓解，自中东流入新加坡的燃料油船货量有所增长，且船货以高硫燃料油为主,随着西北欧至新加坡间套利窗口打开，高硫燃料油供给料将增加，这会进一步对新加坡当地高硫燃料油裂解价差及现货贴水形成压制。 图：新加坡高硫燃料油裂解价差 图：新加坡高硫燃料油现货贴水 资料来源：Wind，信达期货研发中心 由于IMO2020限硫令已经正式实施，全球主要港口供油品种已经切换至低硫燃料油和低硫柴油，但是由于低硫燃料油供给量不足，叠加部分低硫燃料油品质出现问题，低硫燃料油供需缺口巨大，在中国燃料油出口退税政策还未落地的情况下，低硫燃料油价格仍将保持高位运行，高低硫价差大概率围绕300美元 4 /桶波动。一旦出口退税政策落地，低硫燃料油边际产能将大幅释放，低硫燃料油价格走低，高低硫价差收窄，进而压制高硫燃料油价格上方空间，目前燃料油一般贸易出口退税政策已经获得国务院批准，但还未正式宣布，预计将在一季度落地，总体配额在600万吨左右。届时，低硫燃料油生产与混兑调和同步发展，中国低硫燃料油供应将急剧增长。 波罗的海综合运价指数持续下跌，为近9个月来低位，各类船舶需求萎缩较为明显。考虑到春节前后，航运市场整体处于低迷状态，且高硫燃料油裂解价差修复将驱动简单型炼厂复产，高硫燃料油供应料将增加，FU2005合约空单持有，目标位2000点，止损位2400点。 三、 沥青 2019从盘面走势来看，成本端原油有所企稳，沥青期价受到支撑。整体来看，沥青回调幅度远不及原油，原因在于炼厂库存处于低位，利润恢复还未传导至供应增加，库存压力不大，炼厂挺价意愿较为强烈。随着春节的临近，南方地区公路建设项目基本收尾，刚性需求支撑不在，交通运输限制下，北方备货需求也陆续停止，现货交投萎缩，但现货价格以稳为主。 今年地方政府专项债发行速度明显加快，截至目前发行量已超过6500亿元，募集的资金多用于基础设施建设，但需要警惕节后沥青现实需求不及预期的情况，尤其是新型冠状病毒的兴起，节后基建开工或延迟，工程量或有所收紧。考虑沥青现货价格坚挺而成本下移，炼厂利润大幅修复，节后开工率料将明显提升，沥青库存面临触底反弹的压力。此外，委内瑞拉原油出口量回升至100万桶/日以上，已经连续三个月实现增长，马瑞油贴水下降预期不断增强，未来炼厂在利润好转的情况下将持续释放产能，因此需要重点关注节后炼厂利润变化及产能释放情况。 图：沥青炼厂及社会库存 图：炼厂生产沥青利润 资料来源：Wind，百川资讯，信达期货研发中心 春节前后，沥青处于季节性弱势状态，需求萎缩，而供应端炼厂挺价意愿未松动，因此沥青整体是供 5 需双弱格局，单边走势跟随原油，基本面影响弱化。短期来看，BU2006在下方3000-3100元/吨区间存一定支撑，前期空单可考虑止盈离场，关注节后下游需求及炼厂生产恢复情况。 四、 PTA 供需方面，随着恒力4期二号线的投产，PTA确定进入供应过剩周期，且春节以后（05合约前）恒力5期也将投产，供应过剩有望加剧，驱动向下较为确定，库存逐步增加，并维持在高位将成为常态。行业利润方面，产能过剩将不断打压行业利润，我们PTA现货加工费约在280-840元/吨之间，平均加工费约在560元/吨附近，目前PTA加工费约在均值附近，具有进一步压缩空间。上游PX和下游聚酯均处在盈亏平衡附近，意味着上下游对PTA的上涨均无支撑作用，限制PTA的上涨空间。价格方面，通过对历年PTA春节前后的行情统计，我们发现PTA在春节前后往往先涨后跌，结合产业情况的判断，我们认为PTA具有以下的操作机会： （1）做空产业利润（空PTA多原油），加工费600元/吨以上入场，300元/吨以下止盈； （2）5-9反套（空05合约多09合约），产能过剩的品种，往往远月合约是升水的。目前5-9价差约10左右，止损50附近，目标位-180附近。 （3）单边方面，在加工费偏低的水平下，绝对价格涨跌更多取决约上下游品种的情况，波动偏大，行情不易把握。 图：PTA5月盘面加工费 图：PTA5-9价差 资料来源：Wind，信达期货研发中心 五、 乙二醇 乙二醇市场矛盾比较突出，依然是低库存的强现实和新装置投产的弱预期之间的矛盾，低库存对期现价格具有较强的支撑作用，而偏弱的预期对期货盘面形成压制。分为几种情形讨论，若春节后聚酯端在恢复较好，而新装置投产不及预期，则乙二醇将大幅走强；若春节后聚酯恢复较好，新装置也如期投产，而 6 乙二醇大的思路是偏空对待；若春节以后聚酯恢复不及预期，新装置投产，则乙二醇可入场做空；若春节以后聚酯恢复不及预期，乙二醇装置投产也不及预期，则行情偏向震荡。从以上的假设可以看出，乙二醇市场均有很大的变数。 从时间节点来看，目前距离05合约交割稍早，交易逻辑偏向预期。鉴于春节临近，以及海外市场的不确定性，05合约空单减持止盈，节后重新入场。（之前策略是4900入场，4950止损，目标位4550）。 图：乙二醇港口库存 图：聚酯成品平均库存 资料来源