化工行业周报：推荐泰和新材、奥克股份、奥福环保和联瑞新材，继续关注龙头白马、精细化工及新材料优质标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年01月19日 化工 推荐泰和新材、奥克股份、奥福环保和联瑞新材，继续关注龙头白马、精细化工及新材料优质标的 一、我们对比了化工行业两家龙头白马万华化学和华鲁恒升的业绩发现，即使在2019年化工品整体价格趋势向下的背景下，大白马的盈利仍然具有非常高的稳定性，同样恒力石化虽然在大炼化装臵投产后业绩仍具备一定波动性，但随着炼化装臵运行渐入佳境，ROE不断提升，已经到了较高的位臵，我们认为其最大的护城河同万华和华鲁一样，在各自的子行业里具备非常强大的成本优势，未来其盈利能力将会继续维持在比较高的位臵，盈利稳定将会伴随着估值提升，对标万华化学和华鲁恒升估值来看，恒力石化仍然具有20-40%空间。2019年是民营大炼化板块的业绩兑现期第一年，2020年则有望使板块业绩爆发之年，因此我们继续坚定看好该板块，建议重点关注：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹等。 二、看好周期白马估值修复：2018年中后化工开始整体周期向下，产品价格和企业盈利逐步走低，目前已处于历史上的底部区域，由于贸易摩擦缓和预期、叠加近期释放的逆周期调节信号下，宏观经济有望企稳，我们看好化工周期股盈利能力及估值水平迎来修复；同时我们认为化工行业核心盈利能力的变化将从原来看行业供需景气，逐步演变成看企业成本能力和定价能力。以往化工周期分析往往聚焦于行业贝塔，挑出景气向上的行业，买入弹性最大的公司，现在和未来化工的周期分析聚焦公司的阿尔法，买入成本不断下降、定价能力不断提升的行业龙头：万华化学、新和成、华鲁恒升、玲珑轮胎，其次二线及各细分领域具备成长性的周期龙头估值存在比较优势，建议关注龙蟒佰利、三友化工。 三、看好精细化工细分领域景气标的：化工行业安全环保严监管将在未来成为常态，在这种趋势下具备产业链一体化且环保过硬的行业龙头标的将持续受益，行业集中度将进一步提升；同时对于供给受限的子行业，我们认为行业景气度将继续维持，重点看好新和成、金禾实业、百傲化学、泰和新材、奥克股份，建议关注圣达生物、金达威、浙江医药、阳谷华泰。 四、推荐进口替代空间大的新材料品种：中央经济工作会议密集提及科技与创新，利好国内新材料龙头企业加速进口替代和份额持续扩大，重点推荐受益于下游需求增加及技术实现突破的确定性品种，推荐万润股份、双象股份、联瑞新材、奥福环保。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 李扬 执业证书编号：S0680518060001 邮箱：liy ang@gszq.com 相关研究 1、《国六实施催生百亿载体空间，国产载体迎来大发展》2020-01-17 2、《化工：看好周期白马估值提升，关注精细化工及新材料领域优质标的》2020-01-12 3、《化工：周期白马估值持续修复，成长持续看好进口替代细分领域》2020-01-05 2020年01月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 行业最新观点 .........................................................................................................................................................3 本周行情回顾 .........................................................................................................................................................5 本周最新子行业信息跟踪.........................................................................................................................................6 风险提示 ................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：2019年恒力石化单季度业绩拆分.................................................................................................................3 图表2：2019年恒力石化、万华化学、华鲁恒升单季度归母净利润 ............................................................................4 图表3：2019年恒力石化、万华化学、华鲁恒升单季度ROE .....................................................................................4 2020年01月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 行业最新观点 1、从恒力石化四季度业绩预告来看龙头白马盈利的稳定性： 1）恒力石化公布了2019年业绩预告，全年预计实现归母净利润109亿元，同比增加228.1%。公司前三个季度实现归母净利润68.17亿元，因此Q4预计实现约41亿净利润，盈利再创新高，其中有年底税收返还的原因，但是依然超出市场预期，其中炼化板块净利润预计30亿元左右，炼化板块Q4盈利占比接近80%，已经成为公司盈利主体。 2）从恒力石化四个季度的盈利单项来看，炼化贡献了三个季度左右利润，而且单季度盈利逐步抬升，从Q2的13亿一直跃升至Q4的30亿，而PTA则出现了较大幅度的波动，我们认为未来随着炼化装臵运行稳定性，开工负荷和效率仍有提升空间，PTA和聚酯的波动对上市公司业绩影响会很小，展望2020年炼化板块在150万吨大乙烯装臵投产背景下盈利有望再上一个新台阶。 3）我们对比了化工行业另外两家龙头白马万华化学和华鲁恒升的业绩发现，即使在2019年化工品整体价格趋势向下的背景下，大白马的盈利仍然具有非常高的稳定性，同样恒力石化虽然在大炼化装臵投产后业绩仍具备一定波动性，但随着炼化装臵运行渐入佳境，ROE不断提升，已经到了较高的位臵，我们认为其最大的护城河同万华和华鲁一样，在各自的子行业里具备非常强大的成本优势，未来其盈利能力将会继续维持在比较高的位臵，盈利稳定将会伴随着估值提升，对标万华化学和华鲁恒升估值来看，恒力石化仍然具有20-40%空间。 4）2019年是民营大炼化板块的业绩兑现期第一年，2020年则有望使板块业绩爆发之 年，因此我们继续坚定看好该板块，建议重点关注：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹等。 图表1：2019年恒力石化单季度业绩拆分 资料来源：国盛证券研究所、wind、上市公司业绩预告 051015202530352019Q12019Q22019Q32019Q4聚酯 PTA炼化 亿元 2020年01月19日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：2019年恒力石化、万华化学、华鲁恒升单季度归母净利润 图表3：2019年恒力石化、万华化学、华鲁恒升单季度ROE 资料来源：国盛证券研究所、wind、上市公司业绩预告 资料来源：国盛证券研究所、wind 2、看好周期白马估值修复： 2018年中后化工开始整体周期向下，产品价格和企业盈利逐步走低，目前已处于历史上的底部区域，由于贸易摩擦缓和预期、叠加近期释放的逆周期调节信号下，宏观经济有望企稳，我们看好化工周期股盈利能力及估值水平迎来修复；同时我们认为化工行业核心盈利能力的变化将从原来看行业供需景气，逐步演变成看企业成本能力和定价能力。以往化工周期分析往往聚焦于行业贝塔，挑出景气向上的行业，买入弹性最大的公司，现在和未来化工的周期分析聚焦公司的阿尔法，买入成本不断下降、定价能力不断提升的行业龙头。 【万华化学】：MDI价格接近历史底部，公司周期风险逐步得到释放，未来在石化和精细化工领域收入和利润占比会逐渐提升，来降低行业周期波动性，提高盈利稳定性，提升公司未来长期利润空间，对应2020年13倍PE。 【新和成】公司VE、辅酶Q10、生物素、蛋氨酸产品涨价预期强，立足技术创新，在建工程涉及生物发酵、蛋氨酸、医药中间体、甜味剂、香精香料等多个高附加值精细化工领域，正以更快的速度向全球精细化工龙头靠拢。 【华鲁恒升】：公司多数产品处于历史底部，凭借先进的技术及优异的费用控制能力实现稳定的超额盈利，在建己二酸项目、己内酰胺及尼龙项目推动未来成长。 【玲珑轮胎】：公司是稀缺的注重轮胎消费品属性的轮胎厂商，注重产品差异化将使公司具备长期竞争优势，成为国内率先进入中高端乘用车市场的轮胎厂商。 在万华化学及其他一线白马估值提升后，二线及各细分领域具备成长性的周期龙头估值存在比较优势，建议关注龙蟒佰利、三友化工。 3、看好精细化工细分领域景气标的 化工行业安全环保严监管将在未来成为常态，在这种趋势下具备产业链一体化且环保过硬的行业龙头标的将持续受益，行业集中度将进一步提升；同时对于供给受限的子行业，我们认为行业景气度将继续维持，重点看好的子行业： 1）VE：受到原料供给受限叠加能特科技停产，维生素E行业在2020年三季度之前供给至少减少5.2-5.5万吨，占行业总供给的25%左右，在行业总体供给量下降情况下，VE库存加速去化，同时贸易商停报惜售居多，目前VE市场报价47-50元/公斤，随着VE库存加速去化及下游需求缓慢复苏，VE行业供需格局也将逐渐由过剩变为紧缺，我们预计未来VE价格继续维持上涨。 2）辅酶Q10：目前供给主要集中在金达威、神州生物和新和成三家，由于环保监管，行业约30%产能关停，目前辅酶Q10工厂报价不低于550美元/公斤，实际成交价在450-550美元/公斤，此前价格为170美元/公斤，由于辅酶Q10目前行业高度集中，且没有新进入者，我们预计未来产品价格有望继续上涨。 0510152025303540452019Q12019Q22019Q32019Q4E恒力石化 万华化学 华鲁恒升 亿元 024681012142019Q12019Q22019Q3恒力石化 万华化学 华鲁恒升 % 2020年01月19日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 3）生物素：全球生物素产能主要集中在中国，其中圣达生物、新和成、海嘉诺