甲醇策略周报：醇醇欲动，然高度受限

投资有风险理财请匹配1【新纪元期货·策略周报】【2020年1月17日】品种研究甲醇：醇醇欲动，然高度受限张伟伟分析师执业资格号：F0269806投资咨询证：Z0002792电话：0516-83831165Email：zhangweiwei@neweraqh.com.cn中国矿业大学理学硕士，郑商所高级分析师，主要负责棉花、白糖、天胶及能源化工等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。杨怡菁分析师执业资格号：F3061802电话：021-20267528Email：yangyijing@neweraqh.com.cnHofstraUniversity金融学硕士，主要负责甲醇、聚烯烃等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。一、一周回顾截止1月16日，甲醇2005收于2320元/吨(+27,1.20%），59价差收于+83元/吨（+61），05PP-3MA价差收于+580元/吨（-320）。本周内，伊朗限气主导行情，令期价周初上冲至2398元/吨，后半周回落。虽是事件驱动型上涨，但外盘检修超预期+进口减量预期给予的支撑将贯穿整个一季度。短期内，MA05高度受PP限制，下方有去库支撑；节后，甲醇多空双方将博弈外盘检修VSMTO检修。表1、甲醇周度变化汇总表（单位：元/吨、美元/吨、万吨）项目20.1.920.1.16涨跌±幅度±现货折盘面江苏228024251456.36%华南222023601406.31%关中20752155803.86%鲁南+200233024401104.72%河南+20022402290502.23%河北+26023152365502.16%内蒙+55023682383150.63%外盘进口利润2623236023.01%CFR中国237.5252.5156.32%CFR东南亚282.5302.5207.08%基差江苏-20054110564/江苏-200963188125/纸货1上226524001355.96%2下225023851356.00%1上-05收盘268054/2下-05收盘116554/期货MA0522392320813.62%MA0922172237200.90%价差5-9价差228361/PP05-3MA05900580-320/仓单0+2573预报1933+900预报港口库存86.381-5.30-6.14%下游开工率甲醛19.40%18.95%-0.45%-2.32%二甲醚20.26%21.29%1.03%5.08%MTBE57.28%55.04%-2.24%-3.91%醋酸85.29%88.09%2.80%3.28%下游利润华北二甲醚218.80255.1036.3016.59%江苏醋酸74.88106.0031.1341.57%资料来源：WIND卓创新纪元期货研究 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配2二、基本面分析（一）价格结构：截止1月16日，按现货折算盘面，进口折算价2122<2009收盘价2237<河南2290<2005收盘价2320<河北2365<内蒙北线2383<1月纸货2400<江苏2425（周内有更高价）<鲁南2440。基差方面，价格洼地在河南，内地价格普遍小涨，内地-华东价差在收窄。港口依旧维持正基差，但临近春节，交投减少，高价参考意义不大。月差方面，伊朗限气提振诸合约，但05合约一度受涨停板限制致使59价差缩小。而后炒作结束，09率先回落，59价差再扩大。周内仍是单边行情，并无实际月差逻辑。除去外围宏观因素，59价差保持主因还是在05合约具有单边上涨基础——去库改变市场预期及价格水平。图1.甲醇基差（单位：元/吨）图2.MA59价差（单位：元/吨）资料来源：卓创新纪元期货研究资料来源：交易所行情数据新纪元期货研究1.内地现货趋于平稳主产区方面，西北波动不大，维持1800-1850元/吨左右，今年外采MTO支撑令西北库存压力较往年略有减轻；山东积极跟涨华东及盘面，但后半周明显回落，有一定运输受阻主动排库影响。目前，下游节前备货渐渐收尾，交投清淡，预计节前内地行情偏弱运行。2.港口甲醇维持高报价周内，港口甲醇报价始终保持2400元/吨以上，维持较强正基差。但临近春节，交投偏少，高报价意义不大。节前，港口强弱随盘面；节后，预期Q1港口库存水平偏低+时有去库，低库存支撑讲继续发挥作用。图3.甲醇内地价格（单位：元/吨）图4.甲醇港口价格（单位：元/吨）资料来源：卓创新纪元期货研究资料来源：卓创新纪元期货研究（二）供应分析：1.产量/检修：西南气头已复产，春检预计5月开始表2.近期甲醇检修表生产企业原料产能起始终止检修天数停车原因 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配3河南新乡中新化工煤352019-12-282020-1-2730环保江苏恒盛化肥煤（联醇）402019-12-29待定/故障停车河南中原大化（主供中原石化MTO）煤（单醇）502019-12-30待定/环保降负沧州中铁焦炉气202019-12-302020-1-1415环保云南云天化（6+26）煤262020-1-92020-1-167计划检修河北定州新天鹭10+25焦炉气102020-1-13待定待定故障停车山西阳煤丰喜（5+20+20）煤（单醇）402020-1-14待定待定内蒙古易高（20+10）煤102020年5月2020年6月45计划检修新奥集团新能能源有限公司60+60煤（单醇）602020年5月2020年7月20计划检修新疆广汇60+60煤（单醇）1202020-5-162020-6-3045计划检修陕西咸阳化学工业有限公司煤60计划检修待定鄂尔多斯市国泰化工煤40计划检修待定限气停车青海桂鲁化工有限公司天然气802019/7/5待定/成本大庆油田10+10（主供中石油）天然气102019/10/26待定/限气青海中浩天然气化工有限公司天然气602019-10-28待定/限气陕西咸阳石油化工天然气102019/11/5待定/限气内蒙博源联化40+60天然气1002019/11/19待定/限气泸天化天然气452019/11/30待定/限气重庆卡贝乐天然气852019/12/42020年1月中旬42限气四川江油万利天然气152019/12/42020年1月中旬41限气四川玖源天然气502019/12/42020年1月中旬42限气四川川维77+10天然气772019-12-102020年1月中旬36限气资料来源：卓创新纪元期货研究检修方面，近期计划检修偏少，复产为主。1）西南主要气头已于1月中旬复产。2）西北春检安排在5-6月。甲醇本周产量调整为84.21万吨/周（剔除MTO）左右。维持前期观点：2020年甲醇有提负空间，空头将借此压制盘面，但低库存情况下，下方空间不大。图5.甲醇周产量（剔除MTO）（单位：万吨）图6.甲醇进口预估（单位：万吨）资料来源：卓创+个人统计新纪元期货研究资料来源：卓创新纪元期货研究2.外盘/进口：外盘检修超预期，预计1-2月进口压力偏低截止本周四，CFR中国均价252.5美元/吨（+15），CFR东南亚302.5美元/吨（+20），FOB美湾291美元/吨（+7）。周内，受伊朗限气刺激，外盘整体价格上涨明显。图7.甲醇外盘价格（单位：元/吨）图8.甲醇进口利润（单位：元/吨） 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配4资料来源：卓创+个人统计新纪元期货研究资料来源：卓创新纪元期货研究1）中东：伊朗限气令当地装置停车或降负，CFR中国已上涨，限气持续时间有待观察（17年2月限气一个月）。非伊方面，卡塔尔装置已停车，沙比克2月春检，2会缺量。2）东南亚：1-2月缺量确定。东南亚涨势自马油确认大修后就已经明确，且已吸引部分货源往东南亚套利。3）北美：装置受断电干扰+美伊问题而提振价格。短期缺量及美湾高价易吸引南美货源回流及部分欧美货源变动。表3.外盘甲醇装置近态工厂产能近期状态伊朗Kaveh230前期半负左右，现已核实停车伊朗Busher165新装置运行不稳定，时有短停/低负荷1911末已停车，1月本欲重启，然而现已核实停车伊朗麻将Marjan165前期5-7成负荷，现已核实停车伊朗ZPC330=165*219Q4故障频发，19年末一套装置已经停车现已核实全部停车伊朗FPC100限气降负伊朗KPC66之前开工情况较稳定，是否因限气停车待核实卡塔尔Qafac99年初已停车沙比克1702月计划大修45-60天马油230近期两条线都停车文莱BMC661月13日左右短停美国Natgasoline175断电干扰资料来源：隆众新纪元期货研究伊朗未限气之前，1-2月甲醇进口减量就已有迹象，1月暂估90万吨进口。现今，伊朗限气之后，对2月及3月的进口量预估恐怕还要小幅下调。（三）库存分析：春节累库压力削弱，后期去库或将延续截止本周四，港口库存81万吨，周度-5.3万吨。1月上半月内，到船情况依旧欠佳，80万吨库存水平线岌岌可危。按进口减量预期，此次春节累库压力较往年减轻、1-2月库存水平都将处于较2019年偏低水平。目前，不仅可流通库存偏低（27.3万吨，+2），太仓地区库存跌至低位（16.8万吨，-5）、浙江地区即沿海烯烃厂自有库存也在下降。内地-江苏附近套利窗口打开，但因节前运费上涨和运力减少的问题，实际内地货源大量流向港口难以实现，但在船货近期到港偏少、后期预期到港偏少的情况下，不排除烯烃厂向内地采购的可能性。节后，港口或能时有去库，低库存支撑延续。表4.甲醇港口库存（单位：万吨）日期江苏浙江（嘉兴和宁波）广东福建沿海地区库存库存变化2019-12-2647.825.912.52.788.9-11.252020-1-247.925.1312.93.789.630.732020-1-947.423.812.62.586.3-3.332020-1-1646.521.411.21.981-5.3 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配5资料来源：卓创新纪元期货研究图9-13.甲醇港口库存（单位：万吨）资料来源：卓创新纪元期货研究（四）下游分析：1.MTO：Q1检修计划较多，节后利空预期可能先行阳煤、富德、诚志预计2月内检修，兴兴3月，神华榆林、斯尔邦不确定。节后归来即将迎来沿海MTO检修，是目前多头拉涨最大的阻力。PP-3MA价差方面，近期大幅收窄，体现MTO利润收缩+两品种盘面节奏不一，但短期内还是要给MTO利润的，不宜过度打击该价差，预计该价差近期将处于逢低反弹状态。图11.甲醇PP-3MA价差资料来源：卓创新纪元期货研究2.传统下游：环保压制+春节临近，开工率季节性低位图12-15.甲醇下游开工率（单位：%） 新纪元期货·策略周报投资有风险理财请匹配6资料来源：卓创新纪元期货研究近期，甲醛等传统下游开工率处于季节性低位。截止本周四，醋酸利润106元/吨左右，甲醇原料价格保持相对强势，压缩了醋酸利润，开工负荷因个别装置复产而上升。MTBE方面，山东地炼甲醇招标价约2135元/吨，较上周阴跌35元/吨。图16.醋酸利润（单位：元/吨）图17.山东利华益甲醇招标价（单位：元/吨）资料来源：卓创新纪元期货研究资料来源：卓创新纪元期货研究（五）小结及展望本周焦点是伊朗限气令外盘检修超预期，该事件或有反复（比如，限气停车时间），但伊朗限气问题恐令市场对整个2020Q1进口估量下调，1-2月进口减量基调已定，故认为资金节后会倾向于做去库预期。节前，因下游去库支撑，上有PP压制，甲醇波动区间范围缩小至2300-2400元/吨内，2300点受到考验。针对节后行情，维持前期观点，面临MTO检修VS外盘检修，情况复杂，盘面易走多空轮换的短逻辑。三、观点与期货建议1.趋势展望中期展望：Q1上有MTO检修压制，下有外盘检修支撑，多空比拼时间和空间；Q2，5-6月对应春检行情，主要体现在09合约上面。投产方面，不确定性较高。短期展望：临近春节，持仓量、成交量双减，行情波动区域缓和，短多已兑现离场，