拟收购通用印度工厂，国际化之路再向前一步（太平洋汽车2020年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 拟收购通用印度工厂，国际化之路再向前一步（太平洋汽车2020年战略推荐） [Table_Summary] 事件：近日，公司与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议，根据双方签署的投资意向书，包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车，该协议尚须获得政府和相关监管部门的批准。 恰逢印度车市短期低迷，公司逆势战略布局。印度汽车市场销量规模约为300-400万辆，位居全球前列，2019年印度车市由于经济低迷等多种原因，出现大幅下滑，其中乘用车市场下滑约20%左右。通用汽车基于全球战略考虑出售印度塔里冈工厂，恰逢印度车市低迷，公司逆势战略布局，预计此次收购将获得较高性价比。2020年2月公司将携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展，并发布印度市场战略，进军印度市场。 印度车市潜力巨大，借机可进军中东、非洲市场。印度人口众多且年轻化，未来仍将长期处在人口红利期，经济具备快速增长潜力，依据世界银行发布数据，2019年印度市场千人保有量仅为22辆，市场空间巨大。此外印度地处印度洋北端，工厂所在地马哈拉施特拉邦为吸引外国投资最多的印度地区，其首府孟买更是印度的金融中心、三大港口之一，此次既可以打开印度市场，更可以西扩中东、非洲市场。 多点发力，国际化再向前一步。长城汽车已在研发上实现全球布局，在美国、德国、奥地利、印度、日本等地均有各类研发中心。皮卡及SUV车型亦已实现全球销售，同时2019年中俄罗斯全工艺工厂顺利实现投产，成为国内车企规格最高的海外工厂，WEY品牌将于2021年开始进军欧洲市场。国际化已多点发力，此次拟收购通用汽车印度工厂，将使公司的国际化进程再向前一步。 投资建议：继2019年俄罗斯工厂投产打开东欧市场之后，公司国际化之路进一步向印度挺进，面向未来更值得期待。当前行业处于确定性的底部，行业复苏时公司仍具备一定弹性，太平洋汽车2020年将持续战略推荐长城汽车，预计公司19年/20年归母净利润分别为49亿元/60亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 76,578/76,578 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《12月进一步控库存，全年正增长收官（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/01/09 长城汽车（601633）《主动优化库存，高端车型表现靓眼（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/12/09 长城汽车（601633）《10月继续逆势飘红，高端皮卡“开炮大吉”（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/11/07 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (20%)(6%)9%23%37%52%18/9/718/11/719/1/719/3/719/5/719/7/7长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2020-01-18 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.74 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 94378 106071 123350 （+/-%） (1.92) (4.89) 12.39 16.29 净利润(百万元） 5207 4927 6044 7537 （+/-%） 3.58 (5.39) 22.68 24.70 摊薄每股收益(元) 0.57 0.54 0.66 0.83 市盈率(PE) 16.39 17.32 14.12 11.32 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 7,550 26,072 9,868 营业收入 101,169 99,230 94,378 106,071 123,350 应收和预付款项 50,826 4,435 67,313 10,578 72,606 营业成本 81,967 81,481 77,899 86,840 100,136 存货 5,575 4,445 5,989 5,557 7,836 营业税金及附加 3,906 3,627 3,587 4,001 4,798 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 4,558 4,932 5,501 流动资产合计 69,293 66,126 103,413 69,842 123,563 管理费用 4,963 1,676 2,463 2,864 3,663 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (105) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 113 108 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 5,742 7,164 9,022 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 6,019 7,465 9,296 资产总计 110,547 111,800 146,426 111,304 163,657 所得税 1,190 1,229 1,074 1,391 1,718 短期借款 13,038 12,800 35,624 0 31,465 净利润 5,043 5,248 4,945 6,074 7,578 应付和预收款项 39,812 32,318 37,525 41,356 50,313 少数股东损益 16 40 18 30 41 长期借款 424 2,158 7,627 0 7,032 归母股东净利润 5,027 5,207 4,927 6,044 7,537 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 89,768 50,971 98,957 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 17.46% 18.13% 18.82% 留存收益 38,593 42,249 45,337 48,983 53,308 销售净利率 5.79% 6.28% 6.08% 6.75% 7.31% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,475 60,121 64,447 销售收入增长率 2.59% -1.92% -4.89% 12.39% 16.29% 少数股东权益 123 164 182 212 253 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -27.84% 28.97% 26.03% 股东权益合计 49,258 52,689 56,657 60,333 64,699 净利润增长率 -52.35% 3.58% -5.39% 22.68% 24.70% 负债和股东权益 110,547 111,800 146,426 111,304 163,657 ROE 10.23% 9.91% 8.72% 10.05% 11.69% ROA 4.56% 4.69% 3.38% 5.46% 4.63% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 12.33% 7.75% 45.81% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.54 0.66 0.83 经营性现金流 (1,077) 19,698 (34,403) 66,486 (50,750) PE(X) 16.98 16.39 17.32 14.12 11.32 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,229) (612) PB(X) 1.74 1.62 1.51 1.42 1.32 融资性现金流 6,089 (6,501) 27,345 (45,736) 35,158 PS(X) 0.84 0.86 0.90 0.80 0.69 现金增加额 1,966 3,140 (132) 18,521 (16,204) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 14.51 4.67 8.86 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyan