违约债券处置机制研究：2019债市监管政策与违约处置回顾

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2019债市监管政策与违约处置回顾 证券研究报告 2020年01月12日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：美伊冲突与油价、美元和美债-固定收益专题》 2020-01-10 2 《固定收益：混乱中，市场该关注什么？-天风总量联席解读》 2020-01-09 3 《固定收益：年末机构持债偏好有何变化？-2019年12月中债登和上清所托管数据点评》 2020-01-08 违约债券处置机制研究 2019年出台了大量债券相关监管政策，交易所针对违约债券的特定债券转让安排起步，银行间针对违约债券的特定债券转让政策也已经出台，并将在2020年2月1日开始实施；回购债券违约匿名拍卖起航；证券交易所参与债券交易的银行范围扩大，银行间与交易所债券市场进一步互联互通；“结构化”发行被禁；公司信用类债券信息披露制度和违约处置的文件征求意见稿出台。这些监管政策的核心目的在于扫除交易障碍、减少政策套利的空间、维护投资者权益，让债券市场进一步回归到融资与风险定价的功能。 回购违约匿名拍卖政策的出台，目的是阻断流动性风险的传递和扩散，进而保护市场。从实际拍卖的债券来看，整体资质比较一般，首次进入拍卖流程的债券最低的估值也达到了6%以上，基本可以归类于高收益债券，拍卖实际形成了高收益债券的定价机制。 截止2019年12月31日，我国银行间和交易所信用债市场约有2760.46亿债券违约，涉及违约主体148个。其中，2019年债券违约规模达1197.30亿元，较2018年增长28.02%；2019年新增违约主体的逾期规模877.90亿元，较2018年下降6.67%。针对违约债券，交易所开始设置专门的平台，但是实际进入这个平台交易的债券规模较小，整体流动性也偏弱。 综合来看，在债券违约规模不断提高的背景下，2019年出台的一系列政策旨在完善债券交易的链条，加强信用风险定价，理论上可以推动债券市场流动性的提高，尤其是高收益债券的流动性。但是从实际的情况来看，高收益债券的流动性仍然处于一个比较低的水平，可能短期内也将难以有进一步改善，信用分化大概率仍将持续。 本周1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整下调。本周1家一次性下调超过一级的发行主体。 一级市场：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2386.33亿元，总发行量较上周大幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体上行，小部分下行，各等级变动幅度在-4-6BP。 二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行。利率品现券收益率整体下行；信用债收益率整体下行；信用利差部分扩大，部分缩小。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升。企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。 风险提示：信用风险暴露超预期，宏观经济变化超预期； 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2019年债市监管政策与违约处置回顾...................................................................................... 4 1.1. 出台了哪些债券相关监管政策？ .............................................................................................. 4 1.2. 回购违约处置进展如何？ ............................................................................................................ 5 1.3. 债券违约如何处置？ ..................................................................................................................... 6 1.4. 对高收益债有何影响？ ................................................................................................................. 8 1.5. 小结 .................................................................................................................................................... 12 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 13 3. 一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率大部分上行 ............................................... 13 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 13 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 14 4. 二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行 .................................................................... 14 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 15 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 17 5. 附录： ........................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：债务违约的处理方式 .......................................................................................................................... 7 图2：新增违约主体违约规模 ..................................................................................................................... 9 图3：分月份新增违约主体数量和违约规模 .......................................................................................... 9 图4：违约券种分布 ........................................................................................................................................ 9 图5：高收益债券行业分布 ........................................................................................................................ 10 图6：高收益债券的券种分布 ................................................................................................................... 10 图7：高收益债券的期限分布 ................................................................................................................... 10 图8：高收益债券的评级分布 ................................................................................................................... 10 图9：高收益债券行业分布 ........................................................................................................................ 10 图10：高收益债券的券种分布 ................................................................................................................. 10 图11：高收益债券的期限分布 ................................................................................................................. 11 图12：高收益债券的评级分布 ................................................................................................................. 11 图13：高收益债券的流动性尚未有明显改善 ..................................................................................... 11 图14：信用债发行量及净融资量走势 ..................................................................