计提减值准备影响业绩短期释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 360 流通股本(百万股) 184.95 市价(元) 18.63 市值(百万元) 6706.80 流通市值(百万元) 3439.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：18.63元 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：郭皓 执业证书编号： S0740519070004 电话：021-20315128 Email：guohao@r.qlzq.com.cn 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 电话：021-20315128 Email：laify@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 锂电业务被低估 2 不锈钢棒线材维持较高盈利水平 3 业绩继续改善 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,031 4,794 4,937 5,534 5,817 增长率yoy% 27.44% 18.93% 2.97% 12.10% 5.11% 归属于母公司净利润 352 387 363 458 549 增长率yoy% 38.66% 10.13% -6.28% 26.13% 19.81% 每股收益（元） 0.98 1.08 1.01 1.27 1.52 每股现金流量 0.90 1.41 1.02 0.95 1.85 净资产收益率 10.42% 11.37% 9.67% 11.70% 13.15% P/E 19.07 17.32 18.48 14.65 12.23 PEG 2.09 1.41 1.47 1.61 0.99 P/B 1.99 1.97 1.79 1.71 1.61 投资要点  业绩概要：永兴材料公布2019年业绩预告，报告期内公司实现归属于母公司净利润3.49-3.87亿元，比2018年同期下降0%-10%；  计提减值准备影响盈利表现：根据公司公布的年报预告，我们测算2019年Q4单季度实现归属于母公司净利润-0.12亿元-0.26亿元，相较于三季度单季度实现0.96亿元大幅下滑，主要受计提资产减值损失影响，一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4000-5000万；二是对永诚锂业应收款项计提减值准备2000-3000万，两者合计影响公司四季度盈利6000-8000万（中值0.7亿元）。此外，由于公司在资产处置和财政补贴方面对全年归母净利润贡献1.48-1.68亿元（中值1.58亿元），综合来看，Q4单季度实现扣非归母净利润仍处于较高水平；  不锈钢业务中流砥柱：不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动，未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准，这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域，其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业，产品存在较高的认证门槛，并且一旦进入，企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢，因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平；  锂盐产品值得关注：目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声，其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态，2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况，毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件；另一方面则需要关注其下游客户规模和质量，一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中，其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业，诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局，而这点永兴进展并不落后，并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显，已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质；  投资建议：不锈钢领域已经成为公司现金牛业务，石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定，伴随着其产销量和产品结构的进一步提升（2020年产量仍有10%提升空间），未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面，虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量，市场关注度相对较低，而公司依托全产业布局降低生产成本，未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.27元以及1.52元，继续维持“增持”评级；  风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；公司锂矿资源产品销售不畅；锂行业供需持续恶化。 -10%0%10%20%30%40%50%60%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12永兴材料沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年01月14日 永兴材料(002756)/钢铁 计提减值准备影响业绩短期释放 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入4,0314,7944,9375,5345,817货币资金366442583510687 增长率27.4%18.9%3.0%12.1%5.1%应收款项1,0581,1731,1241,4511,256营业成本-3,392-4,077-4,260-4,663-4,842存货348393381467414 %销售收入84.1%85.0%86.3%84.3%83.2%其他流动资产590328315330316毛利639717676871975流动资产2,3622,3362,4032,7582,673 %销售收入15.9%15.0%13.7%15.7%16.8% %总资产59.6%53.8%53.3%55.7%54.1%营业税金及附加-31-55-35-53-56长期投资553274268261256 %销售收入0.8%1.1%0.7%1.0%1.0%固定资产527989955919881营业费用-43-45-48-100-105 %总资产13.3%22.8%21.2%18.6%17.8% %销售收入1.1%0.9%1.0%1.8%1.8%无形资产67179284386486管理费用-209-77-114-144-157非流动资产1,6002,0082,1042,1932,270 %销售收入5.2%1.6%2.3%2.6%2.7% %总资产40.4%46.2%46.7%44.3%45.9%息税前利润（EBIT）356540480574657资产总计3,9624,3444,5074,9514,942 %销售收入8.8%11.3%9.7%10.4%11.3%短期借款0560450财务费用-2-17-3-4-6应付款项364466338578357 %销售收入0.1%0.3%0.1%0.1%0.1%其他流动负债140253253253253资产减值损失334835528流动负债504776592877610公允价值变动收益10000长期贷款00000投资收益28-141277其他长期负债85154154154154 %税前利润7.4%—2.1%1.1%1.0%负债5889307461,031764营业利润386542573633686普通股股东权益3,3743,4053,7533,9134,173 营业利润率9.6%11.3%11.6%11.4%11.8%少数股东权益09876营业外收支-5-41352负债股东权益合计3,9624,3444,5074,9514,942税前利润380539585638688 利润率9.4%11.2%11.9%11.5%11.8%比率分析所得税-56-60-56-71-852017A2018A2019E2020E2021E 所得税率14.7%11.2%9.6%11.1%12.4%每股指标净利润351386362457547每股收益(元)0.981.081.011.271.52少数股东损益0-1-1-1-1每股净资产(元)9.379.4610.4310.8711.59归属于母公司的净利润352387363458549每股经营现金净流(元)0.901.411.020.951.85 净利率8.7%8.1%7.4%8.3%9.4%每股股利(元)1.001.000.000.830.80回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.42%11.37%9.67%11.70%13.15%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率8.87%8.89%8.03%9.22%11.07%净利润351386362457547投入资本收益率14.39%13.96%11.75%14.38%15.97%加:折旧和摊销6091707580增长率 资产减值准备334000营业总收入增长率27.44%18.93%2.97%12.10%5.11% 公允价值变动损失-10000EBIT增长率41.97%28.64%-16.92%28.69%21.01% 财务费用25346净利润增长率38.66%10.13%-6.28%26.13%19.81% 投资收益-2814-12-7-7总资产增长率14.34%9.64%3.76%9.84%-0.17% 少数股东损益0-1-1-1-1资产管理能力 营运资金的变动6391-55-18740应收账款周转天数7.711.211.211.211.2经营活动现金净流322507368341667存货周转天数31.027.828.227.627.2固定资本投资-89-404-60-60-50应付账款周转天数26.131.328.730.029.3投资活动现金净流-458-112-154-157-150固定资产周转天数47.056.970.961.055.7股利分配-360-3600-298-289偿债能力其他31339-7441-51净负债/股东权益-13.11%-14.89%-13.08%-15.90%-20.47%筹资活动现金净流-47-321-74-257-340EBIT利息保障倍数175.129.6131.1139.999.1现金净流量-18374140-72176资产负债率14.85%21.40%16.54%20.81%15.46% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳