神华期货服务为本-1-http://www.shqhgs.com化工：物多价必贱，守住成本底线神华研究院陈进仙摘要...............................................................................................-2-第一部分2019上半年行情回顾.................................................-3-1.1、PTA呈重心下移的M型走势............................................................-3-1.2、塑料重心震荡下移...........................................................................-4-1.3、甲醇呈重心下移的N型走势...........................................................-5-第二部分成本端油价解析.........................................................-6-2.1、欧佩克联合减产支撑油价，美国“坐享其成”...........................-6-2.2、伊朗产量及出口量下滑至低位，继续下降空间有限...................-7-2.3、原油供需再平衡，油价区间宽幅震荡仍是主基调.......................-9-第三部分PTA供需面概况........................................................-12-3.1、上游PX原料新增产能释放，生产利润降至低位.......................-12-3.2、终端需求无起色，仍将围绕加工利润徘徊.................................-14-第四部分塑料供需面概况.......................................................-18-4.1、国内、外产能扩张，进口压力趋增.............................................-18-4.2、农膜需求略低于往年，包装膜则持稳为主.................................-22-第五部分甲醇供需面概况.......................................................-23-5.1、国外甲醇产能释放，供应趋增.....................................................-23-5.2、传统需求维持低位，新增烯烃需求利好提振有限.....................-27-第六部分2020年行情展望及策略.........................................-29- 神华期货服务为本-2-http://www.shqhgs.com摘要PTA：新产能投产压制，围绕成本线区间徘徊PTA行业在各环节新产能的利空挤压下，产业链利润均大幅缩窄，预计PTA生产利润大部分时间维持在-200-300元/吨，2020年PTA走势将以成本线为价格中枢，呈宽幅震荡走势，震荡区间参考4600-5600。建议在5000之下以逢回调做多策略参与或买入4800-5000区间的看涨期权，5300以上逢高减仓止盈；反弹至区间上沿附近偏空思维参与，下跌至5000以下逢低减仓止盈，整体以区间波段交易策略参与。塑料：主导因素切换，夹板式参与策略成本方面，预计2020年美国油价在45-65美元/桶区间宽幅震荡，对应的油制烯烃成本区间在6000-8000元/吨。在全球聚烯烃扩能加速供应宽松背景下，行业利润有望继续下行，生产成本将成为价格支撑的重要指标。供需方面，因2020年国内、外有较多PE新产能投产，主要集中在下半年投产，PE生产环节利润会有所压缩；但国内PE产能仍处不足阶段，近一半需要进口，所以进口盈亏情况将实时影响后续1-2个月的进口量，进口成本线将是2020年PE价格的一个重要支撑指标。下游需求方面，包装膜和塑料制品基本持稳为主；而农膜需求则表现出较为明显的季节性。综上所述，2020年PE价格或呈先抑后扬走势，整体维持区间震荡格局，震荡区间参考6800-8300；在三季度供需面偏好的情况下大概率呈偏强走势，建议偏多思路参与，反弹至8000以上减仓为主。及至四季度，则关注新产能投产情况，或受其利空冲击叠加需求回落，可参考区间上沿逢高偏空参与。甲醇：成本支撑成底线，震荡格局延续甲醇作为化工产业链中间产品，价格下跌受上游成本支撑，大幅上涨则受下游企业抵制，从产业链的角度看，甲醇上涨空间和下跌空间都受到限制。结合甲醇生产成本来看，截至2019年12月末，甲醇价格跌至2000元/吨附近，煤制甲醇生产利润下降至盈亏平衡点附近，甲醇期价获支撑反弹回升，所以当甲醇跌至成本线2000元/吨附近时有较强支撑。再结合下游甲醇制烯烃的利润水平来看，当甲醇价格高于2500元/吨时，下游聚烯烃生产将进入亏损状态，需求会出现明显回落。而甲醇价格的阶段性波动方向则需要结合甲醇下游烯烃的开工情况而定。当前甲醇期价逐渐趋近成本线和进口成本，若甲醇下探至1900-2100低位区间可阶段性短多参与或买入2000-2200区间的看涨期权，反弹至价格中枢2300以上逐步减仓止盈；2020年甲醇行情运行参考区间在1900-2600元/吨，建议区间波段操作思路参与。 神华期货服务为本-3-http://www.shqhgs.com第一部分2019上半年行情回顾1.1、PTA呈重心下移的M型走势图1-1：PTA主力合约期价日K线图资料来源：文华财经，神华研究院2019年PTA行情可划分为三个阶段，第一波为反弹修复阶段，1至3月初，在油价反弹上涨及下游需求恢复等利好支撑下，PTA呈反弹回升走势，在3月上旬最高冲至6800元/吨附近，3月中旬至4月上旬区间宽幅震荡。第二波为震荡下跌阶段，4月下旬至6月上旬，油价反弹过后持续回落下探，美国原油从65美元/桶下跌至50美元/桶，PTA成本支撑塌陷；同时叠加中美贸易摩擦升级等利空冲击；PTA期价持续震荡下探，1909期价由6400下跌至5100附近。第三波为冲高回落阶段，6月中旬至7月上旬，油价反弹回升、PTA较多装置检修及低库存的利好共振，PTA在市场资金涌入推波助澜的情况下持续大幅拉涨，在7月上旬反弹至6600附近。7月中旬之后，PTA回落下探一路走低。PTA加工费也是一路走低，PTA供需持续宽松；而PX原料端一直保持窄幅震荡，对PTA价格影响微弱；原油虽在9-10月份大幅度波动，但PTA价格表现相对平静，在自身供应压力下跌至成本线4800附近。2019年整体呈重心下移的M型走势。 神华期货服务为本-4-http://www.shqhgs.com1.2、塑料重心震荡下移图1-2：LLDPE主力合约期价日K线图资料来源：文华财经，神华研究院2019年PE总体呈重心震荡下移走势：1-4月中旬区间震荡，因PE价格仍高于成本线，初始端油价反弹未能利好提振PE价格，而在此期间PE供需面又处中性略空状态，上下皆无足够动力促使其突破；PE在8200-8800区间震荡徘徊了4个月。4月下旬至6月中旬单边下跌。进入5月份，随着PE新增产能陆续投产，下游需求季节性淡季及油价下跌等利空冲击下，PE呈破位下探走势。5月初至6月上旬，L1909期价由8200跌至7500附近，最低下探至7380。6月下旬至8月底先反弹后大跌。6月中旬之后，油价大幅反弹促使化工品整体反弹回升，偏多气氛带动PE价格；再叠加本身期价贴水现货及进口处亏损状态等利好，开始低位反弹回升至8200一线。但随后谈判再度恶化，市场避险情绪上升，叠加疲弱的供需面，市场开启年内第二波主跌浪。9月因沙特油田遇袭事件短暂反弹，但很快市场担忧的供应问题被证伪，价格随即快速回落。10月份之后市场再度下行，四季度新产能集中投放，供应压力从预期变成现实，虽然需求端环比出现改善，但不足以消化供应增量，市场再度大幅下行。 神华期货服务为本-5-http://www.shqhgs.com1.3、甲醇呈重心下移的N型走势图1-3：甲醇主力合约期价日K线图资料来源：文华财经，神华研究院2019年甲醇整体呈重心下移的N型走势：1-3月份在2300-2600区间震荡，春节前、后由于整体供应面有收紧的预期，由年初低点2400附近上冲至年内高点2700元/吨；但随后沿海甲醇高位库存迟迟得不到去化，同时春检利好预期也已消化，但检修量不及预期，甲醇承压回落下探。4月初至7月末甲醇呈重心下移走势，甲醇库存一直未得到有效去化，月度进口量逐步抬升至90万吨以上，进口压力大增，叠加盐城爆炸和环保检查，传统需求持续受到压制，甲醇期价震荡下探至1900阶段性低点。8月初至12月末甲醇先反弹回升，后承压回落。8月至9月末基于成本线的支撑修复，及在9月份借着沙特油井被无人机袭击的事件等因素推动，甲醇走出一波反弹行情。但终究在港口甲醇消化能力有限，区域间价差难以有效推动港口甲醇消化的背景下，10月之后，甲醇价格再次下滑，即使中间阶段性反弹但仍未突破前波高点，整体呈重心下移的N型走势。 神华期货服务为本-6-http://www.shqhgs.com第二部分成本端油价解析2.1、欧佩克联合减产支撑油价，美国“坐享其成”图2-1：欧佩克、俄罗斯、美国原油日产量资料来源：Wind，神华研究院截至2019年11月，欧佩克原油产量2955.1万桶/天，产量同比下降276.1万桶/天；俄罗斯11月产量1124.4万桶/天，同比减少12.8万桶/天；美国原油产量11月份上升至1290万桶/天，同比增加120万桶/天；虽然近两年欧佩克和俄罗斯等非欧佩克国家达成减产协议，但美国原油产量持续攀升覆盖了其联合减产量；若后续欧佩克及非欧佩克产油国未能延续减产协议，全球原油市场难以保持紧平衡状态，油价将面临回吐涨幅风险。图2-2：美国原油产量增长(万桶）资料来源：EIA，神华研究院 神华期货服务为本-7-http://www.shqhgs.com图2-3：美国各地区页岩油开采成本（美元/桶）资料来源：BLOOMBERG，国信，神华研究院受益于原油开采成本线支撑，当WTI原油价格处于50美元/桶以下时，继续下跌空间相对有限；再加上中东地缘局势风险溢价，原油具有更强的上涨弹性。而据近几年数据显示，当美国原油上涨至65美元/桶以上时，美国原油产量呈明显上升态势，同时也大幅削弱欧佩克与非欧佩克产油国的减产意愿，所以受其制约原油价格上涨空间也相对受限。2.2、伊朗产量及出口量下滑至低位，继续下降空间有限图2-4：欧佩克成员国产量概况资料来源：Wind，神华研究院 神华期货服务为本-8-http://www.shqhgs.com图2-5：OPEC及其盟友减产执行率统计资料来源：欧佩克，俄罗斯能源部，信达，神华研究院从最新的欧佩克（OPEC）月报来看，11月OPEC原油产量为2955.1万桶/日，环比下滑19.3万桶/日，除伊朗、利比亚和委内瑞拉外的欧佩克11个成员国合计减产执行率为142.3%，仍处于超额减产的状态。相反，非OPEC国家普遍表现为减产不积极，2019年1-9月综合减产执行率为95%，直到最近两个月才有所提升，可见其减产意愿并不强烈。2019年12月6日，欧佩克及以俄罗斯为代表的非欧佩克产油国达成协议：自2020年1月开始将继续深化减产50万桶/日，其中欧佩克额外减产37.2万桶/日，非欧佩克成员国额外减产13.1万桶/日，至此减产总额由120万桶/日调整至170万桶/日。此外，以沙特为代表的一些主要石油生产国自愿提供40万桶/日的额外减产。这