信用债周报：信用债利率下行，警惕降准反应已到位

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 信用债利率下行，警惕降准反应已到位 ——信用债周报（20200106） 2020年01月06日 固定收益 动态周报 核心观点： 信用债策略：2019年信用债整体震荡中弱幅走强。发行规模与去年持平，收益率整体处于近两年的低位，2019年信用债的投资收益高于利率债。2019年信用状况无明显改善，但利差较18年有所收窄，市场对于违约等风险预期有所加强。预计2020年信用环境会有所改善，但违约主体的性质会更加多样。 行情: 本周债券发行净融资额有所下降 银行间品种交易量有所下降  本周一级市场债券总发行量1963亿元，较上周下降，净融资额下降至1004亿元。新发行债券主要分布在建筑业、综合类等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1年以内、3-4年及5-6年。债券取消发行的行业集中在银行、媒体II。房地产债本周发行额度较上周有所下降。  本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降。中短期票据收益率中短期下行，长期上行；信用利差中短期缩窄，长期走阔；等级利差基本走阔；期限利差走阔。城投债收益率下行；信用利差基本缩窄；等级利差基本走阔；期限利差基本走阔。中债企业债收益率短期下行，中长期上行；信用利差短期缩窄，中长期走阔；等级利差基本走阔，期限利差走阔。 违约事件：本周共1只债券出现实质违约，数量较上周持平。  本周主体评级下调企业2家，1只债券出现实质违约。截至本周末，12月份新增违约债券主体3家。受宏观金融环境及企业融资环境等诸多因素影响,公司的资金周转出现暂时性困难,导致19西王SCPO01未按期足额兑付本息。 基本面：经济弱企稳预期持续被验证  2019年12月中国制造业PMI指数报收50.2，环比走平，整体来看，12月制造业PMI走平强于2016-2018年的季节性，连续两个月位于荣枯线以上。经济弱企稳预期持续被验证，四季度经济表现大概率会强于三季度。 一周要闻:  宏观经济数据：中国12月官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2；中国12月非制造业PMI为53.5，前值为54.4；综合PMI产出指数为53.4，前值为53.7。前11月全国实际使用外资8459.4亿元人民币，同比增长6%，预计全年将增长5%左右，按照美元计算增长2%左右。央行2019年12月对金融机构开展常备借贷便利操作共1060.2亿元。  资本市场：12月28日，十三届全国人大常委会第十五次会议全体会议审议通过了新修订的证券法，订后的证券法将于2020年3月1日起施行。这次修改后的证券法在总结上海证券交易所设立科创板并试点注册制的经验基础上，按照全面推行注册制的基本定位，对于证券发行注册制作了比较系统完备的规定。 风险提示：国内经济超预期下行 12月制造业PMI维持荣枯线以上 数据来源：WIND；东兴证券研究所 分析师：张怀志 010-66554090 zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080004 研究助理：贾清琳 010-66555383 jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480119070058 46474849505152535455562018- 022018- 042018- 062018- 082018- 102018- 122019- 022019-042019-062019-082019- 102019- 12PMI：制造业 PMI：综合 P2 东兴证券固定收益周报 信用债利率下行，警惕降准反应已到位 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1.重大事件 ................................................................................... 4 1.1一周要闻 ............................................................................................ 4 1.2信用事件 ............................................................................................ 4 2.核心观点 ................................................................................... 5 2.1一级市场：预计2020年上半年发行量规模会有所上升 ..................................................... 5 2.2二级市场：警惕降准已充分反应，利率存在回调压力 ...................................................... 5 3.信用债图标附录 .............................................................................. 6 3.1一级市场净融资额下降 ................................................................................ 6 3.2二级市场银行间品种交易量有所下降 .................................................................... 7 相关报告汇总................................................................................. 13 表格目录 表1：推迟发行及发行失败债券计划发行规模（19.12.28-19.01.03） ........................................ 7 表2：银行间主要品种行情及利差（19.12.28-19.01.03） ................................................ 8 表3：中债城投债行情及利差（19.12.28-19.01.03） .................................................... 9 表4：中债企业债行情及利差（19.12.28-19.01.03） ................................................... 10 表5：公司债行情及利差（19.12.28-19.01.03） ...................................................... 11 表6：2家公司主体评级下调（19.12.28-19.01.03） ................................................... 12 表7：1只债券涉及违约（19.12.28-19.01.03）....................................................... 13 插图目录 图1：发行金额下降，到期金额下降，净融资额下降（19.12.28-19.01.03）................................... 6 图2：本周净发行集中于地方政府债、金融债（19.12.28-19.01.03） ........................................ 6 图3：上周净发行集中于金融债、公司债（19.12.21-19.12.27） ........................................... 6 图4：发行债券行业分布集中于建筑业、综合类等（19.12.28-19.01.03） .................................... 6 图5：本周AAA级债券发行额度比上周减少（19.12.28-19.01.03） ......................................... 7 图6：本周发行期限结构集中在短期及中期（19.12.28-19.01.03） ......................................... 7 图7：银行间品种二级市场交易量下降（19.12.28-19.01.03） ............................................. 7 图8：市场流动性（19.12.28-19.01.03） ............................................................ 7 东兴证券固定收益周报 信用债利率下行，警惕降准反应已到位 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图9：1年短融利率下行 .......................................................................... 8 图10：3年中票利率下行 ......................................................................... 8 图11：5年中票利率上行 ......................................................................... 8 图12：1年短融信用利差缩窄 ..................................................................... 8 图13：3年中票信用利差缩窄 ..................................................................... 8 图14：5年中票信用利差走阔 ..................................................................... 8 图15：1年短融等级利差普遍走阔，AA+不变 .......................................................... 9 图16：3年中票等级利差走阔 ..................................................................... 9 图17：5年中票等级利差持平 ..................................................................... 9 图18：3年城投债利率下行，AA-上行 ............................................................... 9 图19：5年城投债利率下行 ....................................................................... 9 图20：7年城投债利率下行 ......................