敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月5日 固定收益 基本面现短期企稳迹象，全面降准释放长期资金 ——利率债周报20200105 固定收益周报 ◆重要数据 12月官方制造业PMI为50.2%，前值50.2%。其中，生产指数为53.2%，环比上升0.6个百分点。12月非制造业PMI为53.5%，11月为54.4%，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。综合PMI产出指数为53.4%，继续位于临界点之上，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张态势。12月财新制造业PMI终值为51.5%，小幅下滑0.3个百分点，结束连续五个月的回升，但仍明显高于2019年前三季度。2019年上证指数、深证成指、创业板指分别上涨22.3%，44%，43.8%。 ◆高频数据 截至2020年1月3日，农业部发布的猪肉平均批发价44.65元/公斤，每公斤较上周五降低1.76元，上涨1.76%；28种重点监测蔬菜平均批发价4.78元/公斤，与上周持平。截至2020年1月3日，南华工业品指数2351.6，较前一周上升10.6个点，继续延续小幅上涨的态势。发电耗煤方面，截至2020年1月3日，日均发电耗煤量74.91万吨，本周日均减少1.92万吨，本周稍有回落。高炉开工方面，截至1月3日，全国高炉开工率达到66.71%，比上周高出1.38个百分点。 ◆事件回顾 海关总署公告，自2020年1月1日起对859项商品实施进口暂定税率；自2020年7月1日起，取消7项信息技术产品进口暂定税率；对《中华人民共和国加入世界贸易组织关税减让表修正案》附表所列信息技术产品最惠国税率自2020年7月1日起实施第五步降税；继续对小麦等8类商品实施关税配额管理，税率不变。《中华人民共和国外商投资法实施条例》自2020年1月1日起施行，2020年1月1日起设立或发生变更的外商投资企业，无需办理外商投资企业设立或变更备案，只需根据要求报告投资信息。2020年1月1日央行公告，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。2019年地方债券发行43624亿元，全年发行任务顺利完成。 ◆流动性监测 本周央行净回笼5500亿元，周央行公开市场有500亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。银行间质押回购加权利率和Shibor利率均呈隔夜上升，其他期限下降态势。SHIBOR7天与14天出现倒挂现象。 ◆债市走势 本周一级市场共发行利率债46只，实际发行总额1708.8亿元。一级市场下周计划发行利率债30只，计划发行金额1229.2亿元。二级市场，各利率品1年期收益率在近期快速下行后本周稍有回升。 ◆风险提示 基本面短期企稳不达预期；1月流动性出现较大波动。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 大盘走势图 资料来源：Wind 33.13.23.336003700380039004000410042002019-11-082019-11-152019-11-222019-11-292019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-03沪深30010Y国债收益率（右） 2020-01-05 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、重要数据 1、2019年12月31日，国家统计局公布中国2019年12月官方制造业PMI为50.2%，前值50.2%。其中，生产指数为53.2%，环比上升0.6个百分点；新订单指数为51.2%，微落0.1个百分点。12月非制造业PMI为53.5%，11月为54.4%，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。综合PMI产出指数为53.4%，继续位于临界点之上，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张态势。 2、2020年1月2日财新制造业PMI发布，中国2019年12月财新制造业PMI终值为51.5%，小幅下滑0.3个百分点，结束连续五个月的回升，但仍明显高于2019年前三季度。 3、上证指数2019年收报3050.12点，全年累计上涨22.3%，为2014年以来最佳表现；深证成指收报10430.77点，年涨超44%，创近十年最佳表现；创业板指收报1798.12点，年涨43.8%。 2、高频跟踪 2.1、通胀跟踪 截至2020年1月3日，农业部发布的猪肉平均批发价44.65元/公斤，每公斤较上周五降低1.76元，上涨1.76%；28种重点监测蔬菜平均批发价4.78元/公斤，与上周持平。 图1：本周猪肉价格上涨1.76%，蔬菜价格与上周持平 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：元每公斤 截至2020年1月3日，南华工业品指数2351.6，较前一周上升10.6个点，继续延续小幅上涨的态势。南华螺纹钢、焦煤以及原油指数分别报1072.7、1414.9和1149.2，比上周分别上涨0.61、37.82和23.29点，均保持上升态势。 2.2、工业生产跟踪 发电耗煤方面，截至2020年1月3日，日均发电耗煤量74.91万吨（上周末76.83万吨），本周日均减少1.92万吨，本周稍有回落。高炉开工方面，截至1月3日，全国高炉开工率达到66.71%，比上周高出1.38个百分点。 0.01.02.03.04.05.06.038404244464850522019-11-122019-11-142019-11-162019-11-182019-11-202019-11-222019-11-242019-11-262019-11-282019-11-302019-12-022019-12-042019-12-062019-12-082019-12-102019-12-122019-12-142019-12-162019-12-182019-12-202019-12-222019-12-242019-12-262019-12-282019-12-302020-01-012020-01-03猪肉28种重点监测蔬菜（右） 2020-01-05 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：本周南华指数延续上周小幅上涨态势 资料来源：wind，光大证券研究所 图3：1月3日周高炉开工率达66.71% 图4：日均发电耗煤量本周有所回落 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：万吨 3、事件回顾 1、2019年12月30日，海关总署公告，自2020年1月1日起对859项商品实施进口暂定税率；自2020年7月1日起，取消7项信息技术产品进口暂定税率；对《中华人民共和国加入世界贸易组织关税减让表修正案》附表所列信息技术产品最惠国税率自2020年7月1日起实施第五步降税；继续对小麦等8类商品实施关税配额管理，税率不变。 2、《中华人民共和国外商投资法实施条例》自2020年1月1日起施行。司法部、商务部、发改委负责人表示，将进一步简化外商投资企业设立程序，为外商投资营造更便利的环境。《外商投资信息报告办法》明确，2020年1月1日起设立或发生变更的外商投资企业，无需办理外商投资企业设立或变更备案，只需根据要求报告投资信息。 3、2020年1月1日央行公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。央行有关负责人表示，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济；体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，稳健货币政策取向没有改变。 2,2002,2202,2402,2602,2802,3002,3202,3402,3604006008001,0001,2001,4001,6002019-11-302019-12-022019-12-042019-12-062019-12-082019-12-102019-12-122019-12-142019-12-162019-12-182019-12-202019-12-222019-12-242019-12-262019-12-282019-12-302020-01-012020-01-03南华螺纹钢指数南华焦煤指数南华原油指数54565860626466682019-10-042019-10-112019-10-182019-10-252019-11-012019-11-082019-11-152019-11-222019-11-292019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-0348535863687378832019-11-012019-11-082019-11-152019-11-222019-11-292019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-03 2020-01-05 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 4、2019年地方债券发行43624亿元，全年发行任务顺利完成，其中新增债券、再融资债券、置换债券分别发行30561亿元、11484亿元、1579亿元；新增债券中，一般债券、专项债券分别发行9074亿元、21487亿元。 4、流动性监测 本周（12月30日-1月3日）1日、2日和3日分别有1500亿、2500亿和1500亿逆回购到期（1月1日因元旦节顺延至2日）。除此之外，并没有其他的流动性操作，因此央行本周净回笼5500亿元。 下周（1月4日至1月10日）央行公开市场有500亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。 银行间质押回购加权利率和Shibor利率均呈隔夜上升，其他期限下降态势。截至1月3日， R001加权平均利率为1.24%，较上周变动变动27.7bp；R007加权平均利率为2.26%，较上周变动-66.3bp；R014加权平均利率为2.47%，较上周变动-79.6bp；R3M加权平均利率为2.83%，较上周变动-68.3bp。截至2020年1月3日，上海银行间同业拆放利率方面，SHIBOR隔夜为1.16%，较上周变动8.7bp；SHIBOR7天为2.35%，较上周变动-23.0bp; SHIBOR14天为2.19%，较上周变动-70.7bp;SHIBOR 3个月利率为2.96%，较上周变动为-6.6bp。SHIBOR7天与14天出现倒挂现象，原因是14天下降幅度更大。 表1：本周央行本周净回笼5500亿元 日期 投/回 逆回购 MLF 国库现金定存 备注 12月30日 投放 回笼 12月31日 投放 回笼 1月1日 投放 回笼 1月2日 投放 回笼 4000亿 1月3日 投放 回笼 1500亿 资料来源：Wind，光大研究所整理 单位：亿元 图5：本周稍长期限质押回购加权利率先升后降 图6：本周Shibor7天与14天出现倒挂 资料来源：Wind，光大研究所整理 纵轴：% 资料来源：Wind，光大研究所整理 纵轴：% 1.01.52.02.53.03.54.04.52019-12-012019-12-042019-12-072019-12-102019-12-132019-12-162019-12-192019-12-222019-12-252019-12-282019-12-312020-01-03R001R007R014R3M0.71.21.72.22.73.22019-11-302019-12-022019-