新三板研究分析框架

2019年12月25日 新三板研究分析框架 分析师：魏彬 执业编号：S0300518080002 电话：010-66235713 邮箱：weibin@ykzq.com 证券研究报告 分析师：王婧瑶 执业编号：S0300519110002 电话：010-66235693 邮箱：wangjingyao@ykzq.com 1、何谓新三板？ 1、何谓新三板？ •2013年，经国务院批准全国中小企业股份转让系统有限公司成立，俗称“新三板”。 •新三板是非上市公众公司发行和公开转让股份的市场平台，为公司股票交易、发行融资、并购重组等资本市场服务。 3 以上资料来自于全国股转系统官网、粤开证券 1、何谓新三板？ •新三板是多层次资本市场的重要组成部分，发挥着重要的承上启下的作用。 •新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业服务。 4 主板 中小板 创业板、科创板 新三板 区域性股权交易市场 大型蓝筹公司 未达到主板要求的成熟期企业 科技创新型成长期企业 中小微非上市公众公司 中小微企业股权交易私募市场 2、新三板市场对服务实体经济的意义 5 以上资料来自于全国股转系统官网、粤开证券 •新三板自成立以来在服务中小企业和民营经济方面发挥了积极作用。 拓宽了资本市场服务中小企业和民营经济的覆盖面，规范了中小企业的发展，促进了创新创业资本的形成。 截至2019年12月20日，全市场挂牌公司8976家，覆盖了88个行业大类。其中，民营企业占比93%，中小企业占比94%，现代服务业和先进制造业合计占比72%。 2013年以来，共计6432家挂牌公司（约占2/3）完成了10815次的股票发行，融资5135.68亿元，七成以上属于现代服务业和战略新兴产业的产业整合和转型升级。 3、新三板的发展历程 6 4、新三板有何特点？ •准注册制：挂牌不注重财务指标，关于企业的规范性和信息披露的真实性。 •交易制度多样：挂牌企业可以自由选择做市交易或集合竞价交易。进入精选层的企业可以连续竞价交易（深改后实施） 。 •内部多层次：层次按从低到高分别是基础层、创新层、精选层（深改后设立）。 •准入门槛高：2年投资经验&500万元金融资产（门槛过高，有望下调） 7 2、新三板市场整体概况 看新三板主要需要了解哪些层面？ 9 新三板 容量 分层 行情 估值 定增 业绩 转板/并购 看新三板主要需要了解哪些层面？ （1）看市场容量： •经历了多年大扩容后，新三板挂牌企业数量自2017年起开始缩水，从最多时的11630家减少至目前的9000家。 •2018年以来新增挂牌数量锐减，摘牌数量却大幅增加 10 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 做市转让 竞价转让 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月20日 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 新增挂牌数量 摘牌数量 看新三板主要需要了解哪些层面？ （2）看市场分层： •自股转公司2016年出台分层管理办法以来，新三板已经历了四届分层交替。目前创新层企业数量不足千家。 •从创新层企业数量占比来看，目前该比例仅有6.8%，这与一批优质企业退出新三板市场，导致整体质量的下降有关。同时由于配套制度红利缺失，近两年企业申报创新层的积极性也不高。 11 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月20日 看新三板主要需要了解哪些层面？ （3）看市场行情——指数 •在政策激励下，三板做市指数在经历了长达近四年的寒冬后明显回暖，但三板成指仍反应迟滞 •2018年股转还推出了创新成指、三板龙头、三板制造、三板医药等八大引领指数，旨在聚焦新三板市场优质民营企业。 12 600650700750800850900950100010501-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2三板做市(2018年） 三板做市(2019年） 三板成指（2019年） 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月16日 13 看新三板主要需要了解哪些层面？ 950970990101010301050107010901110113012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-2011-20三板龙头 95010001050110011501200125012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-2011-20创新成指 100010501100115012001250三板研发 1000105011001150120012501300135014001450150012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-2011-20三板活跃 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月17日 14 看新三板主要需要了解哪些层面？ 以上数据均来自Wind、东方财富Choice、粤开证券，均截止至2019年12月17日 95010001050110011501200三板制造 90092094096098010001020104012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-2011-20三板服务 7508008509009501000105012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-2011-20三板消费 9501000105011001150120012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-2011-20三板医药 看新三板主要需要了解哪些层面？ （2）看市场行情——成交情况 •由于新三板市场不景气，市场进入寒冬，近三年来无论是成交额还是换手率都出现了严重下滑，市场流动性严重缺失。 15 050010001500200025002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 各转让方式历年成交额情况（单位：亿元） 做市转让 集合竞价转让（原协议转让） 盘后协议 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 历年新三板市场换手率情况 新三板整体 做市转让 集合竞价转让（原协议转让） 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月17日 看新三板主要需要了解哪些层面？ （4）看估值——整体市值 •新三板市场总市值近两年处于持续下滑水平。新三板市场总市值曾在2017年底接近4万亿。 •目前，新三板市场总市值只有不到2.4亿元，主要与行情低迷以及一批高市值公司退市有关。 16 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月16日 看新三板主要需要了解哪些层面？ （3）看估值——公司市值 •2亿元以下市值企业占据新三板市场大多数； •超过15亿市值的企业数量不到总量（有成交纪录）的2.9%，市值过百亿企业仅有11支。 17 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月20日 新三板公司市值分布区间 看新三板主要需要了解哪些层面？ （4）看估值——估值比较 •当前新三板市场总体估值水平与深证主板基本相当，远低于中小创及科创板估值水平； •创新层股票整体估值水平甚至低于基础层。 18 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月20日 不同资本市场动态市盈率比较（TTM，整体法） 看新三板主要需要了解哪些层面？ （5）看融资： •受行情低迷、流动性缺失、私募基金退出难等问题制约，近两年来新三板一级市场也进入寒冬，无论是融资新增预案的规模还是实施完成的规模都出现了大幅下滑。 19 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月23日 看新三板主要需要了解哪些层面？ （6）看业绩： •新三板企业盈利区间以盈亏平衡点为轴，呈现较为标准的正态分布。净利润在0-1000万元的群体数量最多，占所有新三板企业的四成以上 •盈利企业比例近年来持续下滑，显示出当前挂牌企业的整体盈利能力有不断下降的趋势。 20 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券 新三板与中小创盈利区间分布占比的比较 新三板盈利企业占比 看新三板主要需要了解哪些层面？ （6）看业绩： •与中小创公司相比，近年来新三板市场收入和盈利变动幅度偏小。 •收入增速要高于盈利增速，这一点在创新层企业中体现得更加突出 21 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券 新三板与中小创企业归母净利润增速比较 新三板与中小创营业收入增速的比较 看新三板主要需要了解哪些层面？ （7）看转板： •自2017年起，新三板优质企业转板热潮到来，多数选择登陆A股主板、创业板，IPO概念成为新三板市场投资热点。2019年以来，科创板也成为新三板企业转板的重要选择方向。 •目前已经有12家原新三板企业成功登陆科创板，占科创板全部股票数量的接近两成 22 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月16日 看新三板主要分析哪些指标？ （7）看转板： •除了科创板外，截止至2019年12月20日，新三板市场中处于上市辅导阶段的企业共有325家。目前首发申报主板、中小板和创业板IPO的挂牌企业共有88家（含已摘牌的新三板企业）。 •目前，新三板依然源源不断地在为主板、中小板、科创板稳定输出优质上市公司。 23 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月16日 43, 49% 39, 44% 6, 7% 已反馈 预先披露更新 已受理 看新三板主要分析哪些指标？ （8）看并购： •新三板是上市公司重要的并购池，被上市公司并购是新三板企业实现跨越式发展除IPO之外的另一条重要渠道。 •截止至2019年12月23日，按照首次公告日进行计算，2019年已完成/进行中的并购案例有82起，不完全统计交易金额合计为304亿元（部分案例未公布交易金额） 24 以上数据均来自Wind、东方财富Choice 、粤开证券，均截止至2019年12月17日 3、新三板深改政策解读 26 11月8日监管层出台“2+6”深改文件 证监会 ——纲领性文件 •《非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）》 •《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》 股转公司——细则 •《分层管理办法（征求意见稿）》 •《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）（征求意见稿）》 •《股票定向发行规则（征求意见稿）》 •《股票交易规则（征求意见稿）》 •《挂牌公司信息披露规则（征求意见稿）》 •《挂牌公司治理规则（征求意见稿）》 27 深改政策细则内容 •分层： 《分层管理办法（征求意见稿）》————新设精选层 •融资： 《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）（征求意见稿）》————实施公开发行 《股票定向发行规则（征求意见稿）》————优化定向发行 •交易： 《股票交易规则（征求意见稿）》————精选层连续竞价，提高集合竞价撮合频次 •监管： 《挂牌公司信息披露规则（征求意见稿） 《挂牌公司治理规则（征求意见稿）》 28 设立精选层是这次深改政策的核心 •高质量：精选层将定位于承载财务状况良好、市场认可度较高