国内消费临近季节性淡季，有色板块转弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 17017518018519019520020521090951001051101151201251301352019-02-272019-03-132019-03-272019-04-112019-04-252019-05-142019-05-282019-06-122019-06-262019-07-102019-07-242019-08-072019-08-212019-09-042019-09-192019-10-102019-10-242019-11-072019-11-212019-12-052019-12-19中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2019 12-24 国内消费临近季节性淡季，有色板块转弱 重点关注 锌观点：国内锌锭库存止跌企稳，短期沪锌期价或再度弱势调整 逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，短期关注下游节前的原料补库表现。昨日国内锌锭库存现止跌企稳迹象，后期存累积增加预期。此外，国内锌现货升水持稳于相对高位，短期有下调可能。在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价或再度弱势调整。 操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌 风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期 中信期货研究|策略日报（有色） 2/13 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：中方释放诚意，铜价积极回升 信息分析： （1）央视新闻消息，国务院关税税则委员会19日公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单，自2019年12月26日起1年内不再加征该部分商品中我为反制美301措施所加征关税。商务部：美方将履行部分取消对华产品拟加征和已加征关税的相关承诺。 （2）广东地区1#光亮铜报价44200元/吨~44500元/吨，较昨日下跌100元/吨，精废价差为1649元/吨。据市场反馈，一季度废铜的批文量已经基本知晓，现在只是在等公示，大概月底才会公示出来，大概批文实物量是去年同期的一半，据SMM测算，2019年一季度进口废铜平均品位是77.4%，后续进口品位基本上都是80%以上，金属量预计仍有一定缺口；后期企业的原料缺口还是得靠铜锭和国产废铜补充。 逻辑：中方率先取消关税显示诚意为推进中美贸易实质性进展打下基础，改善市场信心，金属特别是铜积极上涨，但是临近元旦下游消费可能逐渐放缓，削弱快速上涨铜价的进一步上攻的动力。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润，滚动做多； 风险因素：宏观数据负面；库存大幅增加 上涨 铝 铝观点：现货紧俏推升短期铝价 信息分析： （1）LME铝最新库存为1487300吨，较上一交易日减少475吨；上期所铝仓单50876吨，较上一交易日减少1350吨。 （2）现货方面，上海无锡市场两地成交价在14430-14450元/吨之间，对盘面升水170-190元/吨，杭州地区现货价在14440-14460元/吨附近。大户未公布采购计划，持货商高位出货增加，中间商积极接货，下游买兴不高。 （3）12月19日，SMM统计国内电解会库存（含SHFE仓单）：上海地区11.9万吨，无锡地区19.3万吨，杭州地区5.4万吨，巩义地区2.9万吨，南海地区13.1万吨，天津5.4万吨，临沂0.5万吨，重庆1.9万吨，消费地铝锭库存合计60.4万吨，较上周四再降4.4万吨。 逻辑：由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，短期内蒙、新疆等地运输略为受阻，导致到货量难以迅速增加，年末部分贸易商为执行2019年长单而抓紧组织货源，导致市场买盘增加，推升短期铝价，预计长单交付完成前均维持高位运行状态。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。 操作建议：观望或建立中长线空单底仓； 风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。 震荡偏弱 锌 锌观点：国内锌锭库存止跌企稳，短期沪锌期价或再度弱势调整 信息分析： （1）昨日日内内外锌价上行受阻，转为弱势调整，结束了近期的回升趋势。此外，昨日沪锌持仓量增加近5千手至47.8万手；其中沪锌01合约持仓量大幅减少9千手至6.5万手。另沪锌期货近月端BACK结构稍有收窄。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 3/13 （2）昨日LME锌库存下降400吨至5.24万吨；LME锌注销仓单量9675吨，占库存比例为18.46%。昨日上期所锌仓单库存减少1760吨至1.2514万吨。 （3）12月20日LME锌升贴水（0-3）为3美元/吨，LME锌价呈现基本平水结构。 （4）昨日国内锌现货价小幅下调。上海0#普通锌对1月报升水360元/吨，现货升水微幅下调，下游多以观望为主；天津对沪市贴水小幅扩大至140元/吨附近，下游成交略转淡；广东较沪市升水小幅收窄至20元/吨，下游逢低刚需采买，贸易商接货意愿不强。 （5）据SMM数据显示，至12月23日国内七地锌锭社会库存为11.87万吨，较20日微幅增加0.06万吨，周环比增加了0.54万吨。同时，据我的有色网数据显示，至12月23日全国主要市场锌锭现货库存为10.84万吨，较20日增加0.64万吨，周环比增加0.49万吨。国内锌锭库存现止跌企稳迹象，随着春节临近，有逐步回升可能。 （6）根据国务院最新公布的《2020年进口暂定税率等调整方案》，与2019年的进出口关税细则进行对比，2020年涉及的锌锭及锌合金的进出口关税基本没有变化。 逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，短期关注下游节前的原料补库表现。昨日国内锌锭库存现止跌企稳迹象，后期存累积增加预期。此外，国内锌现货升水持稳于相对高位，短期有下调可能。在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价或再度弱势调整。 操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌 风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期 铅 铅观点：沪铅期价增仓走弱，短期或继续低位波动 信息分析： （1）昨日内外铅价表现均偏弱，其中沪铅期价放量下行；伦铅期价也回调至接近1900美元/吨一线。其中，沪铅持仓量增加1万余手至14.3万手。 （2）昨日LME铅库存小幅下降200吨至6.6975万吨；注销仓单量3100吨，占库存比例为4.63%。昨日上期所铅仓单库存持稳于4.0299万吨。 （3）12月20日LME铅升贴水（0-3）为-20美元/吨，LME铅期价维持Contango结构。 （4）昨日国内铅现货价明显下调。上海铅现货持货商维持高升水出货，市场流通货源较少，下游逢低按需接货，下游采购以炼厂货源为主。 （5）据我的有色网数据显示，至12月23日全国主要市场铅锭现货库存为47.75万吨，周环比进一步增加3.50万吨。 （6）根据国务院最新公布的《2020年进口暂定税率等调整方案》，与2019年的进出口关税细则进行对比，2020年涉及的铅及其相关产品的进出口关税基本没有变化。 逻辑：废电瓶价格抗跌，冶炼利润挤出至低位，再生铅生产已呈现小幅收紧态势。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存进一步抬升，对铅价的压制仍在。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位波动。 操作建议：暂时观望 风险因素：环保限产超预期 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 4/13 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水（元/吨） 洋山铜溢价（美元/吨） LME0-3 （美元/吨） 现货进口盈亏（元/吨） 主力沪伦比值 2019/12/17 7.0024 -20 63 -27.5 68.57 8.03 2019/12/18 6.9996 -30 61 -29.25 -416.09 7.94 2019/12/19 7.0079 -75 60 -29.25 -347.02 7.97 2019/12/20 7.0115 -125 59 -28.25 -795.36 7.91 2019/12/23 7.0127 -85 59 -27.25 -476.07 7.95 伦铜库存 总库存 入库 出库 亚洲库存 欧洲库存 北美库存 2019/12/17 162225 700 5950 23125 99825 39275 2019/12/18 160825 3725 5125 21525 97675 41625 2019/12/19 157500 200 3525 21700 95200 40600 2019/12/20 154450 #N/A 3050 21700 93175 39575 2019/12/23 151100 #N/A 3350 21600 91625 37875 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300500700900110 0130 0201 9/0 3/1 3201 9/0 4/1 7201 9/0 5/2 2201 9/0 6/2 6201 9/0 7/3 1201 9/0 9/0 4201 9/1 0/0 9201 9/1 1/1 3201 9/1 2/1 8上海物贸现货升水 -50-40-30-20-10010203040201 9/0 3/1 3201 9/0 4/1 3201 9/0 5/1 4201 9/0 6/1 4201 9/0 7/1 5201 9/0 8/1 5201