请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019年12月23日 建筑装饰 2020年策略报告：把握当下，布局长远 2020年基建增速有望加快，地产政策有望趋松。在专项债总量扩张、结构优化、模式创新，以及信用疏导、资本金比例下调等因素促进下，2020年（尤其是上半年）基建增速有望有所加快。在房地产竣工有望持续加快的同时，预计房地产销售和投资趋于减速，调控政策预计难以更紧，有望趋松。在全球货币宽松、贸易摩擦缓解背景下，制造业投资有望低位回升。 把握当下——政策与基本面有望促板块估值低位修复。在2019年估值持续下降至接近历史低点后，建筑板块站在一个估值与持仓极低的起点上进入2020年，不论是政策刺激还是基本面改善（基建复苏），均有望促板块迎来估值修复。历史经验看，在较低的估值位置（通常出现在偶数年份），板块更容易受到政策面影响促发显著行情（如2014年一带一路、2016年PPP、2018年基建稳增长）。我们建议2020年对建筑板块政策和基本面变化要保持高度敏感性。考虑到把握政策博弈和板块择时的难度，我们认为买入持有具有绝对价值的低估龙头个股是一个更优的策略。 布局长远——关注建筑工业化细分龙头与存量经济逻辑成长股。从中长期看，房地产和基建高增速时期都注定过去。着眼更长期的投资主线包括： ⚫ 建筑工业化是中长期发展明确趋势。政策驱动、劳动力短缺倒逼、环保压力、技术进步都是推动建筑工业化发展的动力，当前已在预制PC和钢结构领域相继快速发展，在装配式装修领域亦取得积极进展，相关公司收入和盈利陆续开始体现，细分领域龙头值得重点关注。 ⚫ 经济转向存量时代，城市主题从建设转向管理和运维。随着存量建筑规模日益庞大，包括检测、物业管理、养护租赁相关领域陆续出现成长型个股，永续经营的逻辑与优异的现金流有望使其享受更高的估值溢价，相关机会值得重点挖掘。 投资策略：2020年重点推荐两条投资主线：1）坚守已具有明显价值的低估龙头以应对潜在的板块估值修复机会，重点推荐中国建筑、中国铁建、金螳螂、苏交科、中设集团、龙元建设。2）聚焦建筑工业化进展，推荐细分趋势龙头鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份；挖掘存量经济逻辑成长股，关注华铁应急。 风险提示：政策变化或执行力度不及预期风险，社融规模下滑风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：继续推荐低估优质蓝筹及钢结构龙头》2019-12-22 2、《建筑装饰：优选低估蓝筹与装配式建筑龙头》2019-12-15 3、《建筑装饰：基建仍为稳增长重要抓手，关注建筑工业化加速》2019-12-08 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601668 中国建筑 买入 0.91 1.01 1.10 1.20 5.9 5.3 4.8 4.4 601186 中国铁建 买入 1.32 1.50 1.69 1.86 7.5 6.6 5.9 5.3 002081 金螳螂 买入 0.79 0.88 1.00 1.13 10.5 9.5 8.3 7.4 603018 中设集团 买入 0.85 0.98 1.10 1.25 12.1 10.6 9.3 8.3 300284 苏交科 买入 0.64 0.74 0.83 0.94 12.5 10.9 9.6 8.5 600491 龙元建设 买入 0.60 0.68 0.78 0.89 12.2 10.7 9.3 8.2 002541 鸿路钢构 买入 0.79 0.91 1.12 1.41 13.5 11.7 9.5 7.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2018-122019-042019-082019-12建筑装饰沪深300 2019年12月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 ........................................................................................................................................................... 5 2. 行业回顾与展望 ................................................................................................................................................. 6 2.1. 货币环境：稳健趋松 ................................................................................................................................ 6 2.2. 固投：房地产投资短期仍有韧性，基建改善预期不断升温 ........................................................................... 8 2.3. 基建投资：政策蓄势逆周期调节，明年有望有所加快 ................................................................................. 10 2.4. 房地产投资：享受竣工周期，等待政策拐点 .............................................................................................. 12 2.5. 制造业投资：低位徘徊，趋于修复 ........................................................................................................... 14 2.6. 海外工程：新签对外承包额小幅反弹，行业逐步回归理性 .......................................................................... 15 3. 把握当下：低位开局，政策与基本面或促估值修复 .............................................................................................. 16 3.1. 2019估值下行，“三低”位置开启2020年 .................................................................................................. 16 3.1.1. 行情回顾：涨幅、估值、持仓均处底部 ........................................................................................... 16 3.1.2. 业绩回顾：行业盈利加速，资产负债表趋于修复 .............................................................................. 18 3.1.3. 订单回顾：Q3央企订单明显加速，转化有望在2020上半年体现 ...................................................... 19 3.2. 政策积累：蓄势逆周期调节，积极效果有望在明年显现 ............................................................................. 21 3.2.1. “稳字当头”核心要求下，政策有望持续加码基建 ............................................................................... 21 3.2.2. 专项债有望成为明年基建增长的主要动能 ........................................................................................ 22 3.2.3. 基建复苏有望面临较为宽松货币环境 ............................................................................................... 24 3.3. 把握当下：优选价值龙头 ......................................................................................................................... 26 4. 布局长远：关注建筑工业化细分龙头与存量经济逻辑成长股 ................................................................................ 27 4.1. 建筑工业化是长期趋势，细分龙头已展现出优异成长性 ............................................................................. 27 4.1.1. 装配式建筑快速推广，发展迅速 ..................................................................................................... 27 4.1.2. 钢结构需求向好，供给结构持续改善 ............................................................................................... 29 4.1.3. 工业化装修顺应潮流，市场化有望显著加快 ..................................................................................... 31 4.1.4. 聚焦建筑工业化细分趋势龙头 ......................................................................................................... 32 4.2. 寻找存量建筑服务业逻辑成长股 ..............................................................................................