行业深度研究 | 轻工制造 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月20日 。 看好市占率提升龙头，建议关注文具、家居、造纸 轻工行业2020年度策略报告 证券研究报告 行业深度研究 | 轻工制造 西部证券 2019年12月20日 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 轻工制造 3.42 2.55 14.26 沪深300 2.80 2.07 30.97 分析师 刘菲,CFA S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 张丽娟 S0800519020001 13701240390 zhanglijuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 -5%1%7%13%19%25%31%2018-122019-042019-082019-12轻工制造沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 投资策略：2020年文具板块仍为投资首选，其次为定制家居和造纸行业。文具板块仍以稳健为主、大办公市场打开成长空间，家居有望受益竣工回暖和估值修复，造纸供需格局改善、产品涨价在即。推荐标的：1）文具：建议关注晨光文具（603899.SH）；2）定制家居：建议关注欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）；3）造纸：建议关注太阳纸业（002078.SZ）、中顺洁柔（002511.SZ）。 文具板块：建议关注传统业务的稳健增长和大办公业务广阔成长空间。传统文具行业市场空间广阔，以书写工具为例，2018年中国人均书写工具消费为2.54美元/年，远低于日本和美国的7.93美元/年和11.57美元/年。大办公业务，央企、国企、事业单位集中采购透明化、电商化趋势愈加明显，预计明年大办公市场规模增速在10%以上。据中国产业信息网的数据，到2022年中国大办公用品市场规模有望达到2.7万亿元。 定制家居：建议关注竣工回暖带动的行业回暖和估值修复。定制家居作为房地产行业的后周期产业，二者相关性较强。房地产竣工回暖下定制家居板块工程渠道高速增长，但竣工回暖在零售端体现仍较弱。11月累计竣工面积增速连续四个月降幅收窄，累计销售面积同比增幅扩大，随着交房趋势的改善以及前期较低的基数，预计2020年定制家居板块有望在零售端观察到一定改善。估值来看，定制家居板块处于历史较低水平，具有一定安全边际，2020年有望在零售端基本面回暖的带动下呈现一定修复。 造纸板块：建议关注原材料低位与需求回暖下造纸板块盈利改善。整体来看造纸板块尤其是文化纸处于周期拐点，原材料层面由于目前的港口库存仍处于相对高位，我们认为今年Q4到明年上半年浆价有望维持低位震荡。需求端来看，产品提价正在进行，在Q4需求旺季以及低库存的支撑下，下游价格有望持续上调。供给端来看，新增产能有限，整体来看供给相对稳定。生活用纸方面，2017年中国生活用纸人均消费量为6.4kg/人，对比于发达国家（16-24kg/人）有非常大的差距，同时消费升级为行业中长期发展提供相对稳定的需求增长。在产品价格上行，原材料价格维持低位震荡的情况下，今年Q4至2020年纸企都有望实现利润进一步释放。 风险提示：经济下行超预期，房地产调控超预期，原材料成本上涨等 行业深度研究 | 轻工制造 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月20日 索引 内容目录 一、2019年行业回顾：基本面承压，走势逊于大盘 ...................................................... 6 1.1 行情回顾：轻工制造行业整体跑输大盘，子板块差异显著 .................................... 6 1.2 基本面回顾：前三季度行业营收小幅下降，整体收入水平稳定 ............................. 7 1.2.1 家居板块2019年前三季度营收仍略承压 ................................................... 8 1.2.2 文具板块2019前三季度业绩表现优异 ...................................................... 9 1.2.3 造纸板块中生活用纸三季度收入增速放缓，文化纸与包装纸触底回升 .......... 10 1.3 估值与风格偏好：估值安全边际较高，公募重仓青睐行业龙头 ........................... 10 二、2020年行业投资策略：建议关注文具、家居、造纸 .............................................. 13 三、文具板块：大办公万亿规模，打开行业成长空间 ................................................... 18 3.1 传统文具市场空间广阔，行业集中度仍偏低 ................................................... 18 3.2 大办公万亿市场打开新的增长空间 ................................................................ 19 3.2.1 大办公市场空间大，阳光集采趋势明确 .................................................... 19 3.2.2 龙头2B企业相比小供应商与电商平台竞争力突出 .................................... 20 3.3 投资建议：建议关注晨光文具（603899.SH） ................................................ 21 四、定制家居：渠道和品类变革正当时 ....................................................................... 22 41 行业历史回顾 ................................................................................................ 22 4.2 定制家居渗透率仍然较低，市场空间广阔 ........................................................ 23 4.3 行业集中度低，一线品牌增长潜力大 ............................................................... 25 4.4 房地产增速放缓，定制家居龙头抗压能力较强 .................................................. 27 4.5 整装和工程业务或成快速拓展市占率的有效途径 ............................................... 27 4.5.1 整装大家居成为零售渠道新的流量入口 .................................................... 27 4.5.2 精装房政策背景下工程业务成为必争之地 ................................................ 29 4.6 房地产竣工数据回暖，有望带动家居板块景气向上 ........................................... 29 4.7 投资建议：关注行业长期整合趋势与短期零售渠道回暖趋势 ............................... 31 4.7.1 欧派家居（603833.SH）：卡位工程和整装大家居，业绩增长无虞 ............. 31 4.7.2 索菲亚（002572.SZ）：关注业绩边际改善和估值修复 .............................. 31 五、造纸板块：基本面企稳回升，盈利有望持续修复 ................................................... 33 5.1 行业概览，造纸产业链简析 ........................................................................... 33 5.2 以史为鉴，造纸行业成长复盘 ........................................................................ 35 5.3 2020年造纸行业有望进入高景气 .................................................................... 36 5.3.1 成本端木浆价格短期有望维持低位 .......................................................... 36 5.3.2 需求端提价正在进行 ............................................................................. 37 5.3.3 供给端产能投放相对有限，供需结构稳定 ................................................ 39 行业深度研究 | 轻工制造 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月20日 5.3.4 纸企利润有望进一步释放 ....................................................................... 39 5.4 生活用纸行业：人均消费量仍有空间，扩品类、渠道升级进行时 ........................ 40 5.4.1 生活用纸人均消费量稳中有升，仍有较大提升空间 .................................... 40 5.4.2 消费升级和渠道扩展，助力生活用纸市场扩容 .......................................... 41 5.5 投资建议：建议关注太阳纸业（002078.SZ）、中顺洁柔（002511.SZ） ........... 42 六、风险提示 .......................................................................................................... 44 图表目录 图1：轻工板块显著弱于市场大盘表现（申万分类，截止2019年12月18日收盘） ........ 6 图2：4月以来轻工子板块走势差异显著（申万三级分类，截止2019年12月18日收盘） 6 图3：仅文娱用品跑赢基准指数（申万三级分类，截止2019年12月18日收盘） ........... 7 图4：文娱用品企业表现总体好于其他企业（截止2019年12月18日收盘） .................. 7 图5：轻工行业总营收同比出现小幅下降 （亿元）........................................................ 8 图6：文娱用品、家居、印刷维持归母净利率正增长 ..............